葉檀：中國股市是否有海瑞

　　葉檀

　　明嘉靖年間清官海瑞在任嚴州知府時，由于懲治官場“關聯交易”過于疾顏厲色，而遭到眾叛親離的下場。海瑞不懂平衡，不過證監會中也許有人懂，他們不會當海瑞。

　　股指拉升鼓起的不僅是投資者的腰包，還有情緒。此輪股改能到神速進展到這個地步

，不能不說是一大成功。管理層堅強的決心與資金面矢志不渝的支持，最終鼓動起社會的信心。而投資者的信心對任何資本市場而言，都是決勝的法寶。

　　股市上升都是有目的的，股市下降是無原由的。按照索羅斯的說法，在資本市場賺錢需要的是心理學，而不是技術指標的分析，后者是賺錢之后對于股民和自己的交待，前者才是能夠賺錢的訣竅。

　　情緒一旦被鼓動，就會進入一個周期，輕易下不來。目前，股市情緒激昂，主要表現在股民從股市撿錢和投機的熱情重新高漲，基金與券商日夜加班，制度建設成為不合時宜的古老話題。最有趣的是，某些評論者翻臉一變，混然忘了幾個月前的悲慘預測，開始大膽杜撰牛市五年周期。日前，有某位經濟學家預言，中國股市大局已定。

　　股市大局定沒定，關鍵要看后股改時代關聯交易、利益輸送多不多。

　　從心理上來看，激情難以持久，從容才是持久。判斷牛市是不是真牛，依據之一是上市公司與決策層是否從容應對。上市公司忙著融資再融資，忙著進行私下的非流通股交易，以便搭上股改后變現的順風車；決策層用彈鋼琴的指法，一會兒維持股指，一會兒推出權證，一會兒出臺政策，同時還不忘敲打上市公司別忘了制度規范、別忘了中小股民的利益、別忘了清欠大限。

　　為維持來之不易的股市熱情，管理層在市場制度建設上手法溫柔，對那些股改中存在的種種利益輸送行為視而不見。類似于馳宏鋅鍺(資訊 行情 論壇)的投票門事件、承德露露(資訊 行情 論壇)與萬向三農的交易疑團、雙匯招標的幕后故事，這些可疑交易頻繁發生。相對于進展神速的股改與融資、再融資進程，制度建設顯然滯后。管理層在鼓足市場信心的同時，沒有忘記海瑞的教訓，所謂水至清則無魚。

　　目前，管理層最嚴厲的做法是清欠與設立誠信檔案等措施，其實質是讓那些上市公司的既得利益者們對自己過去的行為負責，這一措施雖然很好，卻失去了懲戒意義。邊建立制度，邊保護中小股民，邊綏靖上市公司，成為經典的管理路線。海瑞做法固然不足取，但矯枉過正一味施以柔術也無法達到效果。

　　因此，投資者吃準了管理層的溫柔似水，不管你上市公司爛也好不爛也好，他追逐的是邯鋼的兼并、

　　從目前的制度建設來看，不要說股市大局未定，就是股改也還欠缺完美的結局。關聯交易已經嚴重損害了中國股市的基礎，股改中不拆雷，仍然會在后股改時代引爆。很難相信在股改過程中對嚴重的關聯交易眼開眼閉，會在后股改時代有根本性好轉。

　　人們設想中的股改是一個擇優汰劣的過程，是一個清掃庭除的過程，是一個制度建設的過程，而不是一個向上市公司派送G股紅帽，如侯寧所說的全體參與者大狂歡的過程。

　　從長遠來看，不僅股改、恐怕中國股市的成敗都取決于對關聯交易的扼制情況。目前，關聯交易的土壤是上市公司與母公司之間天然的利益關系，以及上市公司與體外公司之間的利益循環鏈條———利益鏈條越長、越復雜，其運行成本越高，也越難以監控。能否控制后股改時代的惡性關聯交易，才是中國股市大局已定的標志。在這種情況下，監管層在平衡各方關系時，也應快刀斬亂麻：對于已上市公司，割裂其與利益關聯公司的紐帶；對于未上市的公司則要睜大眼，不要再讓他們玩從母公司剝離優質資產上市的把戲———母公司是大胃，上市公司是張開了大嘴，中國股市不過是無數利益鏈條消化系統的食物來源。