融資開閘：高歌猛進(jìn)還是洪水猛獸

　　在股權(quán)分置條件下實(shí)施的市值配售方式是為保護(hù)流通股股東權(quán)益而設(shè)置的股票認(rèn)購制度，那是因?yàn)楫?dāng)時新股定價市場化水平較低，但是現(xiàn)在馬上全流通了，這種股票認(rèn)購制度的市場基礎(chǔ)不存在了，必須要改。

　　本報記者 李曉曄

　　從早先時候滬深股市聞“再融資、IPO”下跌，到現(xiàn)在各大公司的定向增發(fā)大戰(zhàn)，“再融資”早已實(shí)現(xiàn)了漂亮轉(zhuǎn)身。

　　5月29日晚上，證監(jiān)會知情人士向中國經(jīng)濟(jì)時報記者透露，目前除了30多家已過會的項(xiàng)目外，在證監(jiān)會發(fā)審委排隊的還有60多家公司再融資項(xiàng)目和100多家IPO項(xiàng)目。

　　非公開發(fā)行受青睞

　　5月8日，《上市公司證券發(fā)行管理辦法》出臺，不增加即期擴(kuò)容壓力的非公開發(fā)行首先掀起了再融資開閘的第一波熱潮。僅一天之后，蘇寧電器和G中信就公布了非公開定向發(fā)行預(yù)案。隨后，G中金、G天威、G精工鋼、G圣地等多家公司也拋出了非公開發(fā)行方案。據(jù)記者統(tǒng)計，截至30日，已經(jīng)有G鞍鋼、G本鋼、G太鋼、G鑄管、G晨鳴、G廣電、G魯西、G重機(jī)、G泰豪等54家公司提出了增發(fā)預(yù)案；而G長電、G華僑城等公司也計劃通過發(fā)行認(rèn)股權(quán)證進(jìn)行再融資；橫店集團(tuán)東磁、山西潞安環(huán)保能源、江蘇大港、海洋石油富島、浙江大東南包裝、深圳市同洲電子、高新張銅、蘇州固锝電子、中核華原鈦白、福建眾和、保利房地產(chǎn)、浙江景興紙業(yè)、宏潤建設(shè)集團(tuán)、江蘇文峰大世界連鎖發(fā)展、青島高校軟控、北辰實(shí)業(yè)、中港疏浚、山東太陽紙業(yè)、江蘇東源電器、廣東水電二局、中工國際工程、浙江江山化工、內(nèi)蒙古霍林河煤業(yè)、云南鹽化、浙江華峰氨綸、日照陸橋港業(yè)、孚日家紡、山東德棉、大同煤業(yè)、重慶鋼鐵等公司正在等候IPO。

　　“非公開發(fā)行有可能成為今后上市公司再融資的主要方式。”西南證券投資銀行部的分析人士在接受本報記者采訪時談到，相對于公開發(fā)行，定向增發(fā)具有審核程序簡單、成本低的特點(diǎn)。一方面滿足了募集資金的目的，另一方面也不會增加再融資對二級市場股價的壓力。因?yàn)闆]有增加對二級市場資金的需求，所以也不會改變二級市場的存量資金。

　　“新的管理辦法最大的亮點(diǎn)在于引進(jìn)戰(zhàn)略配售。”聯(lián)合證券研究所戰(zhàn)略研究員楊偉聰告訴本報記者：“金融創(chuàng)新，特別是再融資方式的創(chuàng)新，使得上市公司有更大的自由選擇適合自己再融資方式。譬如定向增發(fā)，不僅能改善公司的治理結(jié)構(gòu)和財務(wù)狀況，而且可以減輕市場的壓力，如一些類似中石油或者中鋁集團(tuán)的整體上市，因戰(zhàn)略投資者不低于總股本10%的認(rèn)購，而大大地減輕了國內(nèi)的發(fā)行壓力，這可能會導(dǎo)致國內(nèi)資本市場超額認(rèn)購新股的熱潮。

　　他說：“近年來國內(nèi)證券投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化，參與市場的不再以中小散戶為主，基本上是機(jī)構(gòu)。管理層針對這種變化，為上市公司定向增發(fā)制度提供了一系列的配套政策和措施，為非公開發(fā)行的發(fā)展鋪平了道路。向戰(zhàn)略投資者定向配售股票制度、超額配售選擇權(quán)制度以及恢復(fù)股票資金申購等方式，也有利于我國新股發(fā)行認(rèn)購制度的完善。”

　　　“在全流通背景下，定向增發(fā)的意義在于大股東加強(qiáng)對上市公司的控制力而非融資本身。”深發(fā)展內(nèi)部人士告訴本報記者，他們將向戰(zhàn)略投資者GE定向增發(fā)1億美元的新股。這主要是為了加強(qiáng)大股東因股改而減弱的控制力，防止并購。

　　警惕“搖啊搖”的負(fù)面作用

　　最近尤為引人矚目的“IPO第一單”——中工國際將采用“網(wǎng)下向配售對象累計投標(biāo)詢價發(fā)行”和“網(wǎng)上資金申購定價發(fā)行”兩種方式發(fā)行。這也正式宣告了4年前因?yàn)轱L(fēng)險過大被暫停的俗稱“搖啊搖”的發(fā)行新股模式將被恢復(fù)。

　　前述西南證券人士說：“在股權(quán)分置條件下實(shí)施的市值配售方式是為保護(hù)流通股股東權(quán)益而設(shè)置的股票認(rèn)購制度，那是因?yàn)楫?dāng)時新股定價市場化水平較低，但是現(xiàn)在馬上全流通了，這種股票認(rèn)購制度的市場基礎(chǔ)不存在了，必須要改。”

　　有市場人士指出，“搖啊搖”的新股資金申購辦法是一種不利于中小散戶，有利于機(jī)構(gòu)的方式。楊偉聰認(rèn)為，這種情況從G申能增發(fā)A股網(wǎng)下發(fā)行結(jié)果及網(wǎng)上中簽率已經(jīng)看的非常明顯了，因?yàn)樯�戶的資金量有限，按資金額配售的發(fā)行新股模式，散戶中簽的概率非常低。“滬深交易所的資金申購新股辦法對中小投資人的申購意愿考慮不足，容易引起散戶的不滿。”

　　前述西南證券人士也認(rèn)同這一觀點(diǎn)，他表示，如果不對新股資金申購模式進(jìn)行一些后續(xù)的完善，不僅不利于保護(hù)中小投資者，也不利于二級市場的健康發(fā)展。因?yàn)橘Y金申購新股比拼的是資金優(yōu)勢，為更穩(wěn)妥地獲得中簽機(jī)會，拋售老股申購新股不可避免，市場也就不可避免的會隨之波動。

　　另一種普遍的擔(dān)憂是：恢復(fù)新股資金申購會不會造成當(dāng)年大量資金聚集一級市場，專門“打新股”的情況重演？歷史經(jīng)驗(yàn)證明，這些“打新”資金多數(shù)不會進(jìn)入二級市場，卻會造成二級市場持續(xù)積弱。

　　對此，楊偉聰比較樂觀。他說，現(xiàn)在市場不缺資金，貨幣偏多；市場成熟了，參與市場的主體基本上是機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)不可能像過去一樣“打新股，套高利”，那個時代已經(jīng)結(jié)束了。

　　民族證券的徐一釘也談到，因股權(quán)分置改革，A股市場暫停融資接近一年。目前人民幣出現(xiàn)流動性過剩，居民手中握有大量的資金，在受到長期壓抑之后，市場對金融資產(chǎn)的需求很可能出現(xiàn)爆發(fā)式增長。而且，目前A股市場的估值水平明顯低于亞太地區(qū)股市平均水平，在一個投資價值和估值水平極具吸引力的市場中，再融資和IPO對優(yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)的分流效應(yīng)和對滬深股指的打壓十分有限。再融資、IPO或者大盤藍(lán)籌股的回歸，將為投資者提供更多優(yōu)秀的投資品種，并形成新的市場熱點(diǎn)，加速上市公司的新陳代謝，同時也提高了境內(nèi)資本市場的容量和流動性。

　　香港IPO經(jīng)驗(yàn)值得借鑒，特大型公司可穿“綠鞋”

　　在談到如何保護(hù)廣大中小散戶的利益時，楊偉聰建議借鑒香港IPO的經(jīng)驗(yàn)。即無論資金大小、中簽與否，每一個有效申購賬戶至少配售1000股。還有一種方式是針對超額認(rèn)購的倍數(shù)，啟動再配售機(jī)制。比如，分為國際認(rèn)購和國內(nèi)認(rèn)購，將國際認(rèn)購的標(biāo)準(zhǔn)定為80倍超額認(rèn)購，香港本地則是3000倍超額認(rèn)購，以這種方式向中小散戶進(jìn)行傾斜。

　　據(jù)最新消息，現(xiàn)在新股認(rèn)購的最低單位已經(jīng)有了變化，上海是1000股，深圳是500股。

　　　本報記者還從中國證監(jiān)會獲悉，被稱為“綠鞋”機(jī)制的再融資、IPO配套措施——《超額配售選擇權(quán)試點(diǎn)辦法》也正在積極籌備中，其將在全流通背景下進(jìn)行試點(diǎn)，但是該項(xiàng)目沒有出現(xiàn)在證監(jiān)會上半年的工作計劃里。據(jù)介紹，“綠鞋”機(jī)制將來主要適用于特大型公司，并非任何公司都可應(yīng)用。

　　“綠鞋”機(jī)制指的是發(fā)行人授予主承銷商選擇權(quán)，主承銷商按同一發(fā)行價格超額發(fā)售不超過包銷數(shù)額15%的股份。首發(fā)、增發(fā)包銷股份上市之日起30日內(nèi)，獲授權(quán)的主承銷商有權(quán)根據(jù)市場情況選擇從集中競價交易市場購買發(fā)行人股票，或者要求發(fā)行人增發(fā)股票，分配給對此超額發(fā)售部分提出申購的投資者。

　　另外，新老劃斷之后在上證所IPO的上市公司可能將啟用“601”代碼字頭。因?yàn)樯献C所目前已有上市公司844家，“600”打頭的股票代碼資源基本上已用光。