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我們沒有必要因?yàn)樾聵虻耐赓Y背景而給深發(fā)展(資訊 行情 論壇)此次股改扣上什么大帽子，但公司本身的特殊性并不能成為零對價(jià)的理由。
近日，深發(fā)展(000001)公布了其現(xiàn)金分紅的股改方案，方案要點(diǎn)是若一年內(nèi)后60個交易日股票收盤價(jià)的算術(shù)平均值低于5.25元/股或高于10.75元/股，則公司將以定向分紅的方式向流通股股東每10股派送現(xiàn)金，派送額按算術(shù)平均值與5.25元或10.75元的差額計(jì)算，但每
10股所獲得的現(xiàn)金最高不超過0.48元(含稅)。深發(fā)展認(rèn)為，該方案對價(jià)水平折合流通股股東每10股獲得最高0.13元(含稅)。消息一出，立刻引起市場的一片嘩然。
深發(fā)展股改方案之所以引起嘩然，其原因在于對價(jià)支付是與股改后的股價(jià)水平直接掛鉤，一旦其股價(jià)屆時(shí)維持在5.25-10.75區(qū)間的話，深發(fā)展非流通股事實(shí)上是以“零對價(jià)”獲得了流通權(quán)。而不支付成本就獲得流通權(quán)，似乎與常理相悖。事實(shí)上，零對價(jià)或非零對價(jià)并不是問題的關(guān)鍵，問題的關(guān)鍵在于流通股股東是否接受這一方案。
單純?nèi)ビ懻摗傲銓r(jià)”是否合理沒有意義，我們有必要通過市盈率來分析一下幾只同類股。深發(fā)展、G民生、G浦發(fā)是3只銀行股，根據(jù)有關(guān)年報(bào)數(shù)據(jù)，在股改啟動之前，民生銀行(資訊 行情 論壇)每股收益盈利0.10元、市盈率為16.67；浦發(fā)銀行(資訊 行情 論壇)每股盈利0.17元、市盈率16.1；深發(fā)展每股盈利0.11元、但市盈率高達(dá)48.6.按中國香港以及美國市場的估值水平，銀行股的市盈率最高應(yīng)在25以內(nèi)，按此計(jì)算，與其他銀行股相比，深發(fā)展的股價(jià)水平已經(jīng)被高估。目前，受前期股改方案可能出臺的預(yù)期影響，深發(fā)展股價(jià)停牌前已經(jīng)沖高8.48元，其市盈率已是奇高。
盡管現(xiàn)在預(yù)測深發(fā)展股改之后的價(jià)格很不靠譜，也沒必要，但一個可比較的案例是，G民生股改方案實(shí)施半年多后，股價(jià)穩(wěn)定在4.4元左右，盡管股價(jià)依然處于較高水平，但與深發(fā)展的5.25元-10.75元相比，其估值水平明顯偏低。不合理的高估價(jià)水平之下，股改最終是否能給流通股帶來真正的收益？很難說。如果市場最終認(rèn)為深發(fā)展的業(yè)績不足以支撐如此之高的價(jià)格，那即便非流通股支付了每10股最高0.48元的對價(jià)，對流通股股東而言也不能算是一個好的結(jié)果。
深發(fā)展當(dāng)前的資本金嚴(yán)重不足，低于監(jiān)管要求，如果不盡快推進(jìn)股改，外部補(bǔ)充資本金無法進(jìn)行。深發(fā)展本身非流通股僅占28%，控股17.9%的新橋資本是一家外資基金，這一實(shí)際情況決定了深發(fā)展股改對價(jià)支付的特殊性。深發(fā)展董事長紐曼表示：“目前的方案是惟一理性的方案，要得到更多的對價(jià)是不現(xiàn)實(shí)的。”
但這些辯解并不可信，如果想支付更高的對價(jià)水平，完全可以通過降低價(jià)格區(qū)間、提高定向分紅水平等方式實(shí)現(xiàn)。
完成股改符合全體股東的利益，我們沒有必要因?yàn)樾聵虻耐赓Y背景而給深發(fā)展此次股改扣上什么大帽子，但公司本身的特殊性并不能成為零對價(jià)的理由。紐曼呼吁流通股股東要考慮深發(fā)展業(yè)務(wù)發(fā)展的大背景，但是，流通股股東的合理利益訴求又怎么體現(xiàn)？
□時(shí)衛(wèi)干(中國社科院博士)
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