當前調整不是行情終結

　　提要：回顧歷史能讓人更全面地看清現實，從而把握未來。我們認為，本次調整并不是行情終結性調整，而是中期上升途中的一次不可避免的整理。

　　本刊記者 張學慶

　　歷史不會簡單重復，但回顧歷史卻能讓人更全面地看清現實，從而把握未來。

　　打開滬指周K線圖，可以看到，真正的牛市是在1996-2000年間，市場一直處于緩慢的上升通道中，而2001年到2005年底則是明顯的5年調整期。如果按照5年一循環的原則來看，2006年只是牛市的起點。

　　多種因素造成行情迅猛

　　事實上，本輪行情從千點啟動，歷經近一年的緩步走高，終于在2006年的5月上演了一出波瀾壯闊的大戲，上證綜指在“五一”后第一個交易周就上漲了162點，一周內連續沖破1500、1600整數關口，滬市并創出1885億元的歷史最高周成交紀錄。滬綜指自去年6月底的998點以來，累計漲幅超過60%。

　　這輪行情為什么如此迅猛？

　　多數觀點認為，經過股權分置改革后，中國資本市場發生了制度性轉變，政策面的不確定性消除，提升了投資者對股市信心，這為行情上漲打下了市場基礎；寬松的貨幣政策，人民幣升值預期、以及國際商品市場上各類資源品價格大漲等，為股市的“價值重估”提供了充足理由。

　　經過5年熊市的磨難，股民思牛的心情迫切，股指的飆升，股民終于盼來了牛市。

　　16年歷史中的幾次牛市

　　在中國A股16年的短短發展歷程中，曾經涌現出令多少股民興奮不已的牛市，但也有過讓股民寢食難安的漫漫熊市，熊牛的不斷交替，帶給股民的是股市的甜酸苦辣。

　　2006年5月的全線飄紅，讓人很自然想起了同處5月的1999年的“5.19”行情。當時，正處東南亞金融危機后重建期，中國宏觀經濟處于通貨緊縮之中，上市公司業績正在向下滑坡，國家已經開始實施“擴大內需”的戰略。在這樣的市場背景下，股市仍處于低迷狀態。

　　誰也沒有想到行情在突然之間爆發了。1999年5月17日上證綜指從1047點發起進攻，在短短的一個半月時間，股指上漲68%，1999年6月30日上證指數上攻至1756點，并首次將歷史的“箱頂”1500點踩在了腳下。

　　隨著行情的推進，上證綜指推高到2000點以上，并在2001年6月14日創出2245點的歷史最高點。

　　不過，在“5.19”行情中，牛市并不是一路沖高，中間也一次級別較大的調整，1999年底最低曾下跌到1341點，在市場受到不小的驚嚇后，接著又抬頭向上挺進。從整個上升情況看，這段調整成為牛市中的修整期。

　　那么，目前的調整是否也預示著行情將會向更高目標行進呢？

　　隨國際市場而動

　　任何行情的啟動都有一個領頭羊，“5.19”行情中出盡風頭的網絡科技股，追隨美國市場網絡泡沫的投資者，瘋炒網絡科技股，但當時中國哪有那么多的網絡科技公司，而市場還是編出了很多動聽的故事，只要與網絡、科技沾邊的股票，無一例外地被炒作一番，網絡高科技的泡沫越來越大。泡沫總歸有破滅的一天，后來的5年大熊市也是泡沫破裂帶來的苦果。

　　人們都希望熊市的痛苦經歷越少越好，市場多一點理性才好。

　　與“5.19”行情相類似的是，本輪行情中一馬當先的有色金屬股，也是與國際商品市場有色金屬價格大幅上漲相呼應。有色金屬股價格上漲在于對資源價值的重估。但隨著有色金屬價格的狂飚，金屬價格已經難以用供需關系完全有效解釋，金屬價格劇烈波動引起相關股票價格的波動，這也是本輪行情中投資者面臨的最大風險因素。

　　當前調整并不意味行情終結

　　隨著國際市場有色金屬價格的大幅向下調整，A股市場有色金屬板塊也上演跳水行情，同時也促發大盤進入快速調整階段。本輪行情從本周二開始大幅開始回調，至周三上證綜指已下破1600點關口，申萬分析師認為，大盤此輪下跌是在有色金屬下跌、周邊股市下跌、再融資及IPO的加快、房地產宏觀調控相關政策等諸多利空的影響之下綜合產生的，因此調整的時間也會相對較長。

　　如果1582點失守，大盤近期將步入弱市回調格局。休養生息將有利于行情走得更遠。

　　海通證券認為，本次調整并不是行情終結性調整，而是中期上升途中的一次不可避免的整理。這是因為，在本輪行情發動之初，市場已經預期了IPO的恢復，只是對恢復的進程無法確定。實際上，管理層推進股市融資功能的恢復節奏快于市場預期。從宣布恢復再融資到IPO，不過短短的10天。

　　再融資“三步走”快步實施

　　5月8日，證監會頒布并實施《上市公司證券發行管理辦法》。當時股市尚在1400點上下波動近兩周，市場觀望氣氛濃厚。

　　證監會明確提出融資功能恢復分3步走即：第一步，恢復不增加即期擴容壓力的定向增發以及以股本權證方式進行的遠期再融資；第二步，擇機恢復面向社會公眾的其他方式的再融資；第三步，擇機選擇優質公司，啟動全流通條件下的IPO�！叭�步”之后還要考慮再融資恢復后增加入市資金的增加途徑：如增加QFII額度；推進商業銀行組建基金管理公司，加快保險公司設立基金管理公司試點；推動社�；�金和保險資金增加直接入市比例；擇機恢復投資者資金申購股票制度；開展基金公司專項理財和證券公司融資融券業務。

　　分析師說，有了管理層的“定心丸”，再加上其間人民幣一度破“8”、商品期貨市場的大漲對國內有色金屬股的助推等利好股市的因素，在接下來的幾個交易日，股市放量大漲，漲勢之速遠超出市場預期。而正是在這種人氣高漲的氛圍中，原定恢復融資功能的第一步和第二步幾乎是一周時間之內就迅速完成了。

　　5月15日G長電(600900)發行認股權證獲批；5月18日，G綜超(600361)向機構投資者定向增發4600多萬A股完成；5月19日，G申能(600642)增發不超過2億獲批。接下來發布IPO新規。5月18日，《首次公開發行股票并上市管理辦法》頒布并實施。5月25日，又確定中工國際為第一只IPO新股。

　　從提出恢復融資三步計劃到IPO新規，其間不過十來天，速度之快超過市場預期。另一方面來看，是市場本身的超強之勢，加速了融資計劃推進的步伐。

　　在融資恢復計劃快速推進之時，對應的增加入市資金量舉措的落實卻并沒有同時跟進。

　　分析師預計，應的增辟資金入市渠道和入市量的舉措也推出，會緩解IPO恢復所帶來的心理壓力和實際壓力。如果IPO引入優質公司加盟，也將一次新的投資機會。

　　后市與“5.19”行情高度相似

　　本輪行情在五一后表現出明顯的資金推動性質，近期走勢演變上也與7 年之前的“5.19 行情”高度相似。

　　市場未來的走勢也會與“5.19 行情”的后續演變相類似：階段性高點可能在持續放量反復沖高后形成，但在充沛的資金支持下仍將維持較長時期的高位震蕩，之后是否產生一次較深的回落則取決于擴容壓力與經濟走勢。

　　雖然A 股市場已經進入一輪長期的、全面的“估值驅動型牛市”，但招商證券認為，市場將進入一個較長時期(可能在3 個月左右)的震蕩調整。

　　支持這樣結論的理由有三點。

　　首先，支持本輪行情上升的動力開始逐漸衰竭：投資者對于宏觀經濟和企業盈利的預期由周期性波動向長期穩定增長轉變帶來的估值提升效應已經基本兌現。特別是在投資者對宏觀調控由恐懼到接受的情緒轉變發生之后，A 股估值有了顯著提高，不再表現為局部低估現象，與境外中國資產定價以及國際市場定價相比都已經不再偏低。

　　其次，股改效應(對價、信息披露、公司治理改善)已經隨著股改基本結束而逐漸消失。因股改而引發的公司治理改善和盈利能力提升預期則是一個長期效應，其中以資產注入為典型，然而在近期資金驅動下的上漲中，這一預期已經被市場大幅炒作，甚至出現透支現象。

　　第三，資產供需關系轉變所導致的估值提升作用已經兌現。投資者對擴容的態度已經完成了由疑慮到歡迎的轉變。股市大漲吸引場外資金蜂擁入市，盈利效應體現到極致，成交量激增至歷史最高水平，市場已經表現出短期供給短缺下的資金推動型上升。