葉檀：看深發展股改中如何使用畫皮術

http://whmsebhyy.com 2006年05月29日 08:45 每日經濟新聞

　　葉檀每經評論員

　　對股改抵制最力、并且從市場法理和產權所有的大方向上提出股東是對大股東權力的剝奪的深發展(資訊行情論壇)，也即深發展背后的新任大股東新橋，此次通過股改方案實踐了一把自己的理論。

　　這份被稱為一毛不拔的方案，仍然貫徹了新橋以往的理念，即股改是一場對非流通股股東敲詐的游戲，而新橋主導下的股改方案更像是用零對價”糊弄消費者的反敲詐。

　　未來一年內，深發展股價在5.5元至10.7元區間運行的可能性極大，而在中國股市采用一些非市場因素控制股價區間也非困難之事。看來，深發展鐵了心反擊股改對自身利益的剝奪。我相信，如果不是股改成為再融資與引入國際投資機構的攔路虎，新橋是打算將自身的理念堅持到底，連股改、對價這些字眼都不屑提的。

　　這并不是說該方案一定會折戟沉沙，事實上，比深發展更低的對價也曾獲通過，只要該上市公司持股集中、容易操縱，經過私下談判，就是由流通股股東向非流通股股東支付對價大概也會通過，一位證券界法律人士這么認為。考慮到此前散戶與機構投資者投票率高低不同，以及地方政府可能的暗中支持，深發展頗有幾分勝算。

　　這就是本輪股改的實質之一，中小股民贏得了表面的勝利，而非流通股股東、基金公司等利益相關者的私下利益授受，才是真正的市場敏感地帶。

　　新橋深諳中國國情，否則不會表示已經與相關部門和各大投資機構協調，并通過國內外的強勢輿論形成自己是市場派代表公司的看法，以獲得道義上的支持；新橋當然也有自己的風投文化的影響，否則不會在媒體上大肆炒作新橋入股之后的業績，與所謂“供應鏈金融”的新盈利模式。能否贏利天知道，但起碼這一概念四處開花，成為新橋包裝深發展的亮點。

　　作為韓一銀行之后在亞洲的另一宗大項目，作為參與中國金融業的關鍵一步，新橋不會不知道深發展的重要性，也正因如此，他們才錙銖必較。在國際上，顯示自身的專業素質和與中國非市場化行為對抗的決心，在中國國內，團結那些觀念與利益相近者，形成強大的政治與經濟力量。

　　現在，只有最天真的人才會相信，新橋這樣的風險投資者是中國市場的凈化器。與國際接軌的好處是讓人清醒，比如說，知道風險投資者的最大本事是將垃圾或鮮花全包裝成鮮花，賣出高價。

　　當初，新橋從深圳市政府手中接手深發展17.89%的法人股，交易價實際溢價60%。這一溢價相對于花旗集團241億美元購買的廣發行控股權，新橋從中國政府手中得到的政治紅利顯然更大，并且以剝奪中國民間金融機構的土壤為代價。

　　我們可能有幸目賭一個壯景，即將中國式的行政體制下的銀行與國外的風險投資機構的管理模式嫁接，將產生出一個什么怪物。體制內銀行的弊病無須多言，即便現在的新橋也只能唯政府馬首是瞻，而國際風險資金的杠桿運用———這種制造概念泡沫的高級方式一旦登堂入室，相信會更令國人吃驚。上世紀美國的垃圾債券以及同時泛濫于資本市場的各種金融技術創新，已經讓美國人吃夠了苦頭，這才隆重推出矯枉過正的薩班斯法案。

　　與以往不同，此次深發展選擇了靜悄悄的股改。前期的鋪墊與執行時的謹慎，恰恰反映出深發展是新橋輸不起的大賭注。在新橋下注的關鍵時刻，其實應該猜得出新橋的底牌。他們現在需要的是政策、輿論等層面的一個個東風，幫助他們做好一個又一個概念，畫出一張美女的皮來披在身上。

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