IPO重啟引發股市6大懸念

　　編者按

　　17日，中國證監會正式頒布并施行《首次公開發行股票并上市管理辦法》。此舉標志著因股權分置改革暫停近一年的企業首次公開發行股票并上市工作(即“IPO”)重新啟動。受消息面影響，昨日大盤繼續調整，上證指數微跌7.86點，以1617.28點報收。

　　此前，《上市公司證券發行管理辦法》已于5月8日起施行。至此，“新老劃斷”的兩個重要標志性文件已經全部出臺。G綜超也于17日發布公告，稱完成定向增發，這意味著新老劃斷“三步走”的第一步已經邁出。

　　當然，全流通IPO的開閘將給市場帶來更多新意的同時，也帶來了更多的考驗。

　　懸念一

　　現在重啟IPO合適嗎？

　　就在本周二，證監會有關人士還對媒體表示，IPO近期開閘不可能。第二天晚上，證監會就發布了《首次公開發行股票并上市管理辦法》(以下簡稱《辦法》)并開始實施。新《辦法》發布的時點是否合適？業內人士表達了各自的看法。

　　燕京華僑大學校長華生表示，《辦法》的發布對中國證券市場的發展有很大意義。正常的市場總需要有新鮮血液，恢復新股發行說明股改進展順利，市場發展比較平穩，新老劃斷時機成熟。此前，他曾建議，由于目前市場出現過熱，管理層應加快新老劃斷的步伐。因此，華生對于《辦法》的出臺表示贊同。

　　銀河證券首席經濟學家左小蕾對市場的此輪上漲表示擔憂。她說，資金推動是這一輪上漲的主要動力，股指過于快速上漲不符合資本市場的規律。面對如此巨量的資金以及投資者的參與熱情，更好的辦法是提供更多投資機會。如不失時機地恢復“優質新股”發行上市，積極引導資源的優化配置，從而既控制泡沫形成，又保護了剛剛恢復的市場信心。她表示，面對這樣一個多贏的最佳選擇，重要的是當機立斷，抓住市場發展最佳契機。

　　懸念二

　　首單新股花落誰家？

　　誰將成為IPO第一家？業界一直充滿猜測。此前，記者從有關投行獲悉，中國銀行將成為A股市場恢復IPO之后首家新股發行公司。對此，中行表示，A股發售將不遲于2007年7月完成。

　　值得注意的是，周三，中行董事長肖鋼在香港表示，中國銀行準備在完成H股發行和上市之后，以最快的速度在內地市場發行A股。A股發行不多于100億股，全部為新發行股份，籌集不多于200億元人民幣。接近承銷商的消息人士透露，中行將于23日中午截止公開招股，24日進行定價，6月1日在港交所掛牌上市。

　　周四，參加中行承銷的中銀國際某投行人士對《第一財經日報》表示：“中行極有可能以100億股的規模成為下半年第一只A股IPO，具體發行細節據H股發行而定�！�

　　中行吸引眾多“眼球”，很重要的一點是，其符合業界對于IPO“標準”的一些看法。江蘇天鼎秦洪分析，雖然目前競選IPO第一家的企業有很多，但作為新老劃斷第一家，也是全流通發行的第一家，為了防止出現詢價過程中過分偏離內在價值，H股板塊的“海歸”極有可能出線。也就是先有H股，然后才有A股的企業極有可能成為第一家。

　　不少業內人士在接受采訪時也表示，重啟IPO應選擇大盤優質藍籌，具有長期投資價值，有助于提高市場信心，并穩定市場。經濟學家華生則表示，新股發行從哪家開始并不重要，因為等待IPO的不是一家兩家，但從有利于市場看，應該從素質比較好的優秀公司開始。

　　懸念三

　　“炒新股”還會穩賺嗎？

　　有人稱，“炒新股”將再起熱潮�！俺葱鹿伞边�像過去一樣穩賺嗎？

　　《辦法》第68條規定，發行人披露盈利預測的……利潤實現數未達到盈利預測的50%的，除因不可抗力外，中國證監會在36個月內不受理該公司的公開發行證券申請。國信證券首席估值分析師湯小生表示，這一規定將促使發行人和保薦人在盈利預測方面采取謹慎原則，在一定程度上壓低發行價格，有利于資金申購新股投資者以較低風險獲利。但由于50%的偏差對于許多行業和公司而言，要求還是比較寬松，對于發行價的實際影響不會太多。

　　此外，《辦法》取消了一年輔導期的規定，但在第5條規定，保薦人應認真履行審慎核查義務外，還負有輔導義務。長江證券劉振華表示，《辦法》放松IPO硬性約束的同時，加強了市場約束機制，同時強化了保薦人的責任。IPO規則的變化對新上市公司質量形成了一道較為嚴格的過濾網，在一定程度上保證了IPO能為市場提供較為優質的股票，這將有利于市場的中長期健康發展。由于與之配套的如詢價、現金申購等相關細則尚未公布，IPO推出對于當前市場估值水平的影響仍然存在著不確定性。

　　江蘇天鼎秦洪分析，“炒新股”的機會肯定存在，尤其是融資政策出臺后，在新股申購過程中可以通過融資政策達到放大新股申購的資金規模。值得注意的是，由于未來的新股發行將與成熟資本市場接軌，并不意味著所有企業上市后的交易價格均高于發行價，極有可能出現跌破發行價的現象，不能一味地認為“新股不敗”神話會延續。也就是說，在實際操作中，投資者也需要仔細研究待發行企業的資質，然后才能進行新股的申購，尤其是在融資申購新股時更是如此。

　　懸念五

　　首家IPO何時亮相？

　　首家IPO何時亮相？國泰君安研究報告指出，按照“新老劃斷”具體擬分三步走的做法：首先是定向增發和權證遠期融資公司先行再融資，隨后推面向公眾的再融資，其后才能到IPO。管理層推進的節奏將與市場的走向息息相關。如果市場穩定向好，則會穩步推進。新股全流通發行還需要修改一系列的工作程序和辦法，比如修改發審委的工作程序和辦法等等。市場一直期待的一些穩定市場的配套措施也將陸續出臺。綜合各種因素，新股IPO很有可能在今年7月開始啟動。

　　長江證券劉振華和申銀萬國陸文磊也持基本相同的看法。但劉振華預計第一單IPO可能將于6月份推出。申銀萬國陸文磊則認為，IPO不會立即啟動，在管理辦法已經具備、股改進程繼續推進的情況下，未來幾個月內IPO啟動的可能性比較大。

　　懸念四

　　市場承受力有多大？

　　IPO重啟會給市場帶來多大的擴容壓力？市場能否具備承受力？業界人士有不同看法。

　　經濟學家華生對此表示擔憂。他認為，新股發行壓力非常大，不少人還沒有認識到這一點。主要原因是，中國證券市場還存在著兩個突出的問題。一是還沒有解決整體上市問題，無法保證新股質量；其次，境外市場100%新股發給機構投資人，在機構進行詢價之后發行，有利于資金的長期持有；中國A股市場的發行往往靠市場本身的短期資金，這就注定了是資金的短期行為，更容易引起市場的波動。華生認為，要解決這些問題，必須進行發行制度的改革。

　　機構的觀點顯得更加樂觀。國泰君安研究報告認為，三年內市場可以承受新老劃斷帶來的資金壓力。

　　報告分析，新老劃斷包括上市公司再融資和新股IPO、二級市場的再融資，包括配股、發行可轉債的融資，粗略估計估計今年二級市場的再融資規模將在500億元左右。從新股IPO的情況看，歷史上A股市場最大規模的IPO浪潮出現在2000年，當年IPO規模達到了867億元。此后，IPO規模逐年下降，至2004年，IPO規模僅有380億元�？梢钥闯�，IPO規模與市場行情有著密切關系。今年以來，雖然股市行情火爆，但總體來看還處于歷史較低位置。估計2006年股市由于新老劃斷產生的資金需求將達到1000億元。

　　2007年以后新股發行的壓力很大。多家大型的H股企業，正在籌劃到內地A股市場上市，包括了中石油(0857)、中國鋁業(2600)等，而中移動(0941)亦表達了回內地發行存托憑證的興趣。四大國有銀行的中國銀行及中國工商銀行正考慮在內地和香港兩地同時上市。保守估計，2007年后的國內A股新股發行的融資額年均將在1000億元以上�？紤]到上市公司再融資的因素，估計2007年后股市由于新老劃斷產生的資金需求將達到2000億元。

　　報告指出，從資金供給方面分析，考慮證券投資基金、QFII、保險資金、社保基金和企業年金、券商資金、私募資金、信托資金、上市公司股改大股東增持資金以及上市公司自身的回購資金、國企資金、民間游資(包括股民散戶的資金)、國際游資等因素。預測2006年股市的資金供給有望超過5000億元以上，而且此后兩年內資金供給將保持在5500億元以上，因此三年內市場可以承受新老劃斷帶來的資金壓力。

　　懸念六

　　估值效應會否加��？

　　平安證券蔡大貴認為，雖然管理層在重啟IPO時考慮并采取了一些措施，引入增量資金，保持市場穩定，但IPO重啟對股市供求關系的改變是不容置疑的，必定給股市上行帶來較大的壓力。

　　江蘇天鼎秦洪認為，對

　　本專題除署名文章外均由深圳商報記者宋華采寫