喬新生：高度警惕資本型外資并購

　　喬新生

　　隨著跨國公司并購中國國有企業的現象越來越普遍，社會各界要求政府反思有關政策的呼聲也越來越高。有些官員認為，對跨國公司的戰略性資本重組活動，應當保持足夠的警惕，立法機關應當借鑒其他國家成功的經驗，抓緊制定反壟斷法。

　　但也有人不以為然。有些學者認為，對外國公司的跨國并購行動，不能過于敏感。雖然我們應該加快立法步伐，防止出現壟斷現象，但也不能閉關自守，遲遲不開放中國的資本市場。這些學者認為，跨國公司進入中國，改組中國的國有企業，有助于國有企業產業結構升級換代，有利于改善國有企業的治理結構。

　　筆者認為，對于外資并購，不能一概而論，而應區分其性質，根據不同的性質采取不同的對策。跨國公司的資本并購分為兩類：一類是經營型資本并購。跨國公司購買國有企業，目的是為了經營，擴大在中國的市場占有份額，或者控制中國某些企業產品的生產。另一類則是資本型并購。跨國公司購買國有企業，不是為了經營，而是在資本重組之后，通過海外上市的方式，賺取資本經營利潤。

　　目前在中國市場上，既有經營型并購，同時也有資本型并購。前者如

　　以反壟斷法規范經營型并購

　　對于經營型收購，國家應該盡快制定反壟斷法，規范企業的并購行為，防止跨國公司在中國從事壟斷經營，獲取高額壟斷利潤。事實上，我國正在起草的反壟斷法中，對公司的并購行為已經作出了明確的規定，只要今后執法部門嚴格按照反壟斷法的規定，認真審查跨國公司的并購行為，就可以避免跨國公司對中國市場造成嚴重的沖擊。

　　早期的反壟斷法，主要解決市場占有份額問題，只要企業在市場中占有份額達到一定的比例，國家反壟斷機構就可以采取措施，阻止企業的擴張行為。這種立法模式簡單明了，便于操作，但容易產生負面效果。有些企業雖然規模不斷擴大，市場占有份額越來越高，但是這些企業并不謀求壟斷利潤。如果對這些企業采取打壓措施，有可能會挫傷投資者的積極性。所以，后期的反壟斷法不但要看企業的市場占有份額，而且要觀察企業的行為目的，如果企業的行為屬于減少競爭行為，而且其行為的目的是為了獨霸市場，那么，行政執法機關就應當祭起反壟斷法，對相關企業作出行政處罰。

　　從上個世紀80年代到現在，西方國家的反壟斷法思路又一次發生了深刻變化，美國反壟斷法主管機關認為，如果企業提高市場準入的門檻，或者采取不法手段，拉攏人才，那么，政府的反壟斷機構應當及時跟進，加強監控，如果確實損害了競爭對手的利益，那么，應該按照反壟斷法的規定，提起訴訟或者作出行政處罰。我國的反壟斷法尚在起草之中，究竟應該采取何種理論，需要立法機關認真掂量。如果仍然沿用傳統的市場份額標準，反對壟斷，那么有可能讓跨國公司有可乘之機。如果在反壟斷過程中加入主觀判斷的因素，那么，有可能會產生執法標準不統一的問題。跨國公司的經營型并購行為，給中國反壟斷法起草部門提供了很好的分析案例，立法工作者應當運用實證分析的方法，對跨國公司的并購行為作出法律上的判斷。

　　對資本型并購要高度警惕

　　對于資本型并購，中央政府應當保持高度警惕，決不能任由海外金融資本介入中國的資本市場，呼風喚雨，牟取暴利。事實上，以高盛集團為代表的西方金融投資企業，已經大舉進入中國市場，他們以自己非凡的公關能力，收購了大量國有企業的股權。被收購的國有企業經過跨國金融公司包裝之后，紛紛到海外上市。一旦上市成功，跨國金融公司可以獲得豐厚的回報。換句話說，實行資本型并購，并購企業并不關心企業的經營內容，跨國金融投資公司只是借用國有企業的品牌和產品的銷售網絡，在海外推銷金融資本，并且通過證券市場等現代化的交易機構，將國有企業逐漸轉賣給其他企業，從中牟取巨額利潤。

　　國內一些有識之士之所以對跨國公司進入中國市場，瘋狂并購國有企業憂心忡忡，原因就在于，這種資本重組方式，并不能促進國有企業生產經營狀況的改善。跨國金融投資公司只是利用中國國有企業的資產，從事金融交易活動。事實上，跨國金融投資公司不僅盯上了中國的生產型國有企業，而且瞄準了中國的金融機構，他們將中國的國有商業銀行包裝重組之后，推薦到海外上市，利用證券市場，很快進行資產套現，而國有企業包括國有商業銀行則成了砧板上的魚肉，任人切割。

　　對資本型并購，中央政府應當具體問題具體分析，如果國內資本充裕，而且企業的服務對象主要在國內，那么，完全沒有必要吸引跨國公司進行資本并購。遼河油田等幾個重要的石油公司海外上市之后，并沒有取得明顯的成效，這些公司的控股公司已經采取措施逐步回購上市公司的股權。這樣做既有經濟利益的考慮，同時也有國家經濟安全方面的需要。如果為了實現與國際接軌，不顧中國國情，盲目進行海外上市，或者將股權轉讓給海外企業，那么，不但會造成國有資產的流失，而且會給中國經濟未來的發展帶來極大的隱患。

　　吸收外資政策應及時變化

　　種種跡象表明，海外一些跨國公司為了全面占領中國市場，已經加大了在中國境內的游說活動。在不少跨國公司的背后，都若隱若現地出現了國際性的中介組織。這些中介組織固然吸引來了海外資本，但同時也帶來了大量的投機資金(熱錢)，熱錢的快速涌入，不但沖擊了中國的金融市場，給中國人民幣匯率改革帶來巨大的壓力，而且沖擊了中國的產業資本市場，使得許多經營穩定的國有企業或者股份制企業面臨十分嚴峻的形勢。中央政府應當改變傳統吸引外資的政策，不能對外國資本特別是金融資本照單全收，而應當有所區別。對那些短期投機性的資本應當保持高度的警惕，決不允許國際金融投機者利用中國國有企業概念，在國際資本市場上翻云覆雨。

　　資產經營和資本經營是兩個完全不同的概念，跨國公司購買國有企業的股權屬于典型的資本經營。這種經營方式雖然面臨巨大的商業風險，但是如果經營得當，有可能產生“四兩撥千斤”的效果。控制了國有企業的股權，這意味著控制了國有企業的生產工藝、技術專利、銷售網絡，占有了國有企業的市場份額。所以，

　　(作者單位：中南財經政法大學）