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□ 陶瀚
上月初，滬指最終突破千三盤局時，我們討論了一個話題，認為大盤將直接劍指千五。據(jù)說，此一看法被某媒體當作了反面教材加以點評，足見當時市場疑慮之深。如今，大盤橫掃了千五，并站上了千六，輿論于是一面倒地轉向樂觀，看千七，看二千。但筆者以為，這種猜頂游戲其實沒有多大意義。千七也吧，二千也吧，并不像千三、千五那樣具有不同
尋常的市場含義。站穩(wěn)千三，意味著大盤已轉勢，脫離了熊市的泥淖。而站穩(wěn)千五，則意味著轉勢得到確認，牛市已開始。股諺曰：“牛市不言頂”。所以，看千七、二千和看千八、千九并沒有實質(zhì)性區(qū)別，大盤究竟走到哪里、怎么走，要取決很多因素的動態(tài)變化，這個時候再探討指數(shù)摸高位置不如探討市場的格局更有價值。
股改的市值已超過了七成。管理層說，資本市場正處在一個重要的轉折時期，面臨新的發(fā)展機遇。各方對此越來越認同，市場的表現(xiàn)就是一個印證。的確，在方方面面特別是投資人付出較大的代價后，在我國資本市場創(chuàng)立了十五年后，我們又獲得了一次機會，可以重塑這個市場。
在這樣的背景下，牛市是否會有新的格局呢？筆者的看法是，應當有新格局，也需要有新格局。
如何理解這個新格局？我們不妨來個逆向思維，先把話題扯遠一點，考慮一下牛市如何結束？美國股市和我國股市都是在2001年見頂。但紐約股市其后回調(diào)幅度不大，目前也已基本上收復失地。而NASDAQ的跌幅則超過三分之二，目前仍沒有回到原先高點一半的位置。這表明紐約股市定價機制比較健全，原先沒有過高估值，所以調(diào)整的幅度也有限，整個市場的穩(wěn)定性較高。比較之下，NASDAQ的定價機制則問題較大，所以能夠形成很大的泡沫，當泡沫破滅時，調(diào)整慘烈。至于滬深股市，由于以前缺乏良好的定價機制，每個牛市結束后，都是一頭栽下，指數(shù)被攔腰一刀都是輕的。以此觀之，如果這次牛市仍以這種方式結束，則不是新格局。如果能像紐約股市那樣穩(wěn)健地調(diào)整，成為一個穩(wěn)定性高的市場，則可以說形成了新格局。
如何形成新格局？核心在于完善定價機制。股權分置改革已消除了完善定價機制的一個最大的障礙，為金融工具和交易制度的創(chuàng)新提供了堅實的基礎。缺乏完備的金融工具和交易制度，在牛市的情況下，股指只能單邊上揚，形成大泡沫勢難避免。鑒于此，在股改的大局已定的情況下，有必要加快金融創(chuàng)新，讓有利于完善定價機制的金融工具如股指期貨、股票期權等以及交易制度如融資融券等及早推出。筆者一向認為，直接調(diào)節(jié)市場的供求關系只有表面的、暫時的作用，而且常常顧此失彼，進退失據(jù)，而完善定價機制則能從根本上調(diào)節(jié)供求關系。當市場的定價機制健全后，監(jiān)管者未來就沒必要和市場進行博弈了，也不必面對困難局面。反過來，對市場也一樣，不需要再和監(jiān)管者進行博弈，不需要對每個政策都揣摩其多空的意圖，再決定自己的走向。
今日滬深交易所發(fā)布的新交易規(guī)則，打開了金融工具和交易制度創(chuàng)新又一扇窗，標志著我國股市定價機制的完善再向前邁進一步。
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