改變畸形證券發審制 股市重塑價格機制是關鍵

　　“五一”前后，中國證監會就《首次公開發行股票并上市管理辦法》征求意見，同時頒布《上市公司證券發行管理辦法》(以下簡稱“兩個管理辦法”)。這意味著，中國股市停頓一年之久的新股發行以及上市公司再融資，可能很快啟動。尤其在股改公司市值已占滬深股票市場總市值七成的背景下，重啟股市融資功能勢在必行。

　　目前，證監會已經敲定“新老劃斷”的總體安排：一是恢復不增加即期擴容壓力的

定向增發，或以股本權證方式進行遠期再融資；二是擇機恢復面向社會公眾的其他再融資；三是擇機選擇優質公司，啟動全流通條件下的新股發行。

　　然而，解讀“兩個管理辦法”，通篇對于市場價格體系如何形成并無詳細描述，僅有“取消籌資額不得超過凈資產兩倍的規定，要求發行人建立募集資金專項存儲制度”等字眼。

　　客觀地看，新股發行采用詢價制度后，公司籌資額會依據詢價結果而定，事前硬性規定籌資額上限的做法已被清除。這樣的變化，決策者值得稱贊。

　　但是，通篇解讀“兩個管理辦法”，人們可能會嗅到一些異常的味道——對一些關鍵問題的表述總是躲躲閃閃，羞答答地掩飾過去的錯誤。比如，市場機制的核心——定價機制，僅僅通過“取消籌資額不得超過凈資產兩倍的規定”加以表達，似乎不夠透徹，也不夠明確。

　　實際上，中國股市曾經為投資者深惡痛絕的，是定價機制嚴重扭曲背景下的圈錢和掠奪。如今，全流通終于實現了。國有股、法人股和流通股同股同權、同股同利、同股同價，終于為規范市場定價機制提供了堅實的基礎。

　　可是，股價與凈資產值的關聯性目前好像依然如故，僅僅一個“籌資額可以超過凈資產兩倍”的規定，并未切斷股價和凈資產之間的關系，好像股價天生就不該低于每股凈資產值。市場哪有這樣的規矩，這樣的定價認知顯然是錯誤的。

　　因此我們認為，不徹底扭轉

　　或許，證監會在股票定價的問題上不敢多做表述，原因在于對國資委關于國有股股價相關表述的錯誤理解。但是在我們看來，“國有股的出讓價格不得低于凈資產”的說法，完全可以被理解為“國有股價格低于凈資產，我不賣”——僅僅是國資委尋求滿意價格的方式，而并非股票定價機制。

　　上證綜指突破1600點后，多數人或許認為

　　我們也不無遺憾地看到，“兩個管理辦法”對于畸形

　　也許，在中國股市建立有序的交易形成價值的機制，會使許多習慣于過去的人出現暫時性的不適。但是，股改的代價都付了，還有什么比它更大的代價？

　　我們希望，股改能夠成為市場真正規范的開始，而這需要管理者，對一切不規范的現象和行為大膽說“不”。