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朱衛東
近幾日，金融期貨交易所籌備組在杭州召開重要會議，商討股指期貨的有關問題。由于新加坡交易所年內將上市中國股指期貨，這也客觀上要求中國的股指期貨能盡快上馬。
市場對股指期貨等金融衍生品的呼吁已久，然而自“3.27”國債期貨事件后，我國
的金融期貨工作長期停留在研究探討階段，盡管現在金融期貨產品的推出已進入準備階段，但準備的時間似乎過長。我國的金融期貨產品之所以遲遲未能推出，主要是基于對金融期貨產品高風險的擔憂，以及害怕沖擊原本脆弱的股票市場。
如果在前幾年推出金融期貨，確有可能對股市構成較大的沖擊：首先是國有股、法人股部分股票的不流通，使得二級市場股價根本不具有真實性。其次是當時市盈率太高，泡沫嚴重。推出股指或股票期貨無疑會被理性資金用來做空，加大股市跌幅，增加解決股市制度性問題以及其他歷史問題的難度。再次是當時制度漏洞不少，貿然推出金融期貨必然使證券市場的投機資金處于失控狀態，也會使股市處于非理性的失控狀態。
現在，在股改快速推進，在宏觀經濟持續高速發展的大背景下，在A股平均市盈率約17倍，低于世界主要股市水平的條件下，A股估值仍處于合理水平。公司治理的日益規范和較為穩定的成長性、市場監管的日益嚴格、投資者的日益理性、機構投資者隊伍的不斷擴大，增強了股市的穩定性。因此，目前推出股指期貨一般不具備大肆做空的條件。相反如果時機適當，準備充分，反而會吸引更多的資金推動股市的上漲。
確實，金融期貨具有放大風險的作用，但它同時更具有對沖風險的避險功能，特別是由于其既能做多、又能做空，并具有高杠桿效應，當股價泡沫嚴重時可能會面臨期貨做空者的嚴厲打壓，當股價被嚴重低估時就會有理性的投資者低位吸籌，以期在期貨上獲取厚利。因而股指期貨和股票期貨對股市中的過度投機具有明顯的抑制作用。至于股指期貨的市場監管風險，現在也應有了較為充分的應對措施：一是我們在商品期貨和國債期貨方面積累了經驗。二是證券市場的法規體系逐步完善，市場監管日益嚴格。三是配套措施和各項技術準備較為充分。
其實，證券市場最大的風險不在外部，而是來自于自身體系的殘缺：沒有做空機制導致只能做多賺錢，必然引發大資金的投機炒作；沒有金融期貨無法找到對沖工具以回避股票風險，必然導致理性投資的失靈；沒有健全的境內市場必然無法抵御龐大的國際資本的沖擊。
現在，由于中國市場龐大，經濟具有巨大活力，轉型期體制缺陷帶來投機機會，國際資本正通過各種途徑投資中國，或進入中國市場、特別是資本市場。據披露，除了QFII外，通過非法途徑進入中國資本市場的國際游資規模不小，除了人民幣升值的因素外，中國市場的強大吸引力應是主要原因。海外資本在境外、以及通過非公開方式投資中國資本市場，是我國監管當局無法防范的風險因素。如果再讓外國搶先一步設立A股指數期貨，謀取我國股票市場的定價權，無疑會加大我國的金融風險。
正象汽車必須要有管用的剎車系統一樣，完備的法律制度、嚴格的市場監管固然是控制風險的重要條件，但健全的市場體系才是控制風險的最基本因素。
(作者單位：宏源證券）
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