水皮雜談：發審委能抑制誰的沖動

　　天上是不會無緣無故掉餡餅的，如果真的掉下來的是餡餅，搞不好就是一只鐵餡餅，就算砸不死人，也能磕你個滿地找牙。

　　2006年的5月9日，G長電(資訊 行情 論壇)突然宣布，大股東中國三峽總公司和三峽財務公司決定在公告之日起6個月內，以不高于7元的價格通過上交所增持2.5億股G長電，其中三峽總公司增持不超過2億股，三峽財務不超過0.5億股。增持完成后，兩者合并持有的G長

電將占63.51%，為此，中國證監會已經同意豁免大股東因為增持而觸發的要約收購義務。

　　G長電是股改第二批試點的上市公司，2005年8月15日即完成股改，戴上了G帽子。根據長電的方案，流通股股東獲得了1.67155股和5.88元的現金，大股東只承諾在2015年前持股不會少于55%，并沒有穩定股價的增持承諾，那么為什么現在又宣布增持了呢？

　　是為了二級市場跌跌不休的股價嗎？G長電曾經是機構投資者熱衷的寵兒，2003年11月18日在上交所上市，發行價4.30元。上市首日最低見過6.11元，此后一路上漲最高時摸到9.95元，同時上證指數1316點，其中幾上幾下，G長電均不為所動，股改前G長電尚收在8.74元，足見其強硬。

　　但是，G長電的轉折恰恰就在戴上了G帽之后。大盤跌，G長電跌，大盤漲，G長電還是跌。大盤跌破1000點，G長電尚在除權前的7.76元，但是當指數回升至1250時，G長電卻創出了新低6.34元，上證指數回升到1580時，G長電才僅僅回升到7元左右。

　　如果不是為了股價，那么又是為什么？

　　答案并不來自G長電，而是來自證監會發審委。

　　并非巧合的是，當天晚上，證監會發審委宣布定于5月15日召開2006年第一次發審委工作會議，審核G長電認股權證發行事宜。

　　原來G長電的股改方案還含有向全體股股東每10股派送1.5份歐式認股權證的組合，但是由于這種認股權證和新股配售相當，又由于股改期間融資的停止，所以一直沒有執行，證監會5月7日頒布的《上市公司證券發行管理辦法》為G長電的上市開了閘門，G長電的權證符合證監會新股擴容三步走中的第一步，即非公開發行和遠期權證。

　　G長電的配股權證，行權價為5.5元，存續期為上市之日起18個月，總份額12.28億股，配股的融資額達到64億元。G長電承諾，在權證行權日，流通股股東有權將手中持有的權證以每份1.8元的價格出售給三峽總公司，三峽總公司及其他非流通股股東所獲權證不上市流通，但可行權。

　　這意味著G長電的價格只有在5.5+1.8=7.3元的基礎上，才對投資者構成行權的誘惑，按G長電目前的價位，G長電的配股恐怕只能宣布失敗。

　　正是再融資的沖動，尋致了G長電的增持計劃，以17.5億的增持換64億的再融資，這就是G長電的如意算盤。

　　對于身處宏觀調控，銀根緊縮周期的上市公司而言，再融資的沖動是一種本能的沖動。不僅僅是G長電如此，G申能也是如此，早在2004年度，電能就提出過2億股的增發預案。而G中信、G天威、G京東方、G蘇寧均在證券發行管理辦法公布的第一時間，公告了非公開定向發行的方案，尤其是G京東方，雖然業績虧損累累，但是再融資的胃口卻絲毫不受影響，張口就是15億股，目標融資額達45億元。

　　一個G長電、一個京東方，一個64億，一個45億，兩個公司的再融資就突破了100億，擴容的壓力可見一斑。

　　中國證監會在不久前征求意見的IPO新規中，一方面強化了發行環節的市場約束，比如取消了籌資額的額度，取消了輔導期，取消了IPO后的增資限制，取消了30%關聯交易的限制。但是另一方面又抬高了上市的門檻，比如凈利潤3年3000萬，比如現金流3年5000萬，比如營收3年營收3個億，比如總股本3000萬。表面上看兩者是一種悖論，但是卻是務實地反映了中國資本市場的現實，行政指導為魂，市場調節為主，不這樣不足以優化市場結構。可惜的是，在再融資環節中，我們并沒有看到太多的約束性條款，水皮依然不相信，增發不會被異化成為濫發。

　　中國股市最早實行審批制，2001年3月改為核準制，2004年又輔以保薦制和詢價制；前端由保薦機構對發行人的質量把關，在后端以價格機構對發行行為約束，同時改革了發審委的辦公機制，加強審核的透明度。這一次在修訂的發審辦法中又完善了發行人接受詢問和委員提議暫緩表決的制度，發審委委員發現存在尚待調查核實并影響明確判斷的重大問題，應當在發審委會議前以書面方式提議暫緩表決。

　　發審委是抑制上市公司盲目圈錢沖動的最后一個環節。既然有人說銀行上市兩頓飯就可以搞定的話，那么，發審委就不妨讓說這話的人看看，自己是不是就值兩頓飯。

　　新浪財經提醒：>>文中提及相關個股詳細資料請在此查詢