股市狂飆突進 中金哈繼銘提醒市場警惕重估風險

　　本報記者 鄒愚 海南博鰲報道

　　2006年5月，股權分置改革一周年。 牛市的身影越來越近，5月8日長假后的第一個交易日，上證指數收盤1497點，成交量和收盤指數再次創下新高。

　　在牛市氛圍越來越濃的同時，“價值重估”被市場人士屢屢提及：人民幣升值、外資

購入人民幣資產引發地產股、商業股價值重估，國際商品期貨走勢與相關個股互動、H股牽引A股等，價值重估成為機構高歌猛進的“重型武器”。

　　近日，中金公司首席經濟學家哈繼銘接受了本報記者的采訪。他指出，在目前普遍樂觀的情緒下，應當警惕“危險的重估”。

　　《21世紀》：股改進展到今天，各方的預期都比較樂觀，甚至有人認為，十年的牛市就要來了，您怎么看待這種觀點？

　　哈繼銘：中國目前股市的上漲主要還是依賴資金面推動和經濟過熱，單純依靠這一點是不可能持續的。

　　現在的情況是：第一，人們對股改之后上市公司的公司治理改善有一個預期，但這個預期將來是否能夠實現還是未知數；

　　第二是中國經濟短期內增長很快，資源型行業的盈利水平比前幾年提高，油價及大宗商品價格上漲很快；

　　第三是資金面推動，利率水平較低，不管是房地產還是其他有價證券，都會受到資金供應過剩的影響。

　　《21世紀》：但也有觀點認為，中國股市目前具有真實投資價值，比如說現在市盈率16倍不到。

　　哈繼銘：有人把這種現象稱之為資產價格的“重估”。這種重估本身有資產價格泡沫。近期非資源行業利潤率和利潤增速持續下降，顯示實體經濟投資動力在降低，房地產又受到政府調控，錢沒有地方走，只好往股市上走了，這不是基于基本面的重估，而是一種危險的重估。我覺得應該要防止資產價格的危險重估。

　　許多國家在發生金融危機之前，資產價格都被大大重估了一把，日本當時的樓價股價都漲翻了天。最后又被再一次往下大大重估。

　　現在來看，國內資產的向上重估正在進行中，可能還要持續一段時間，我強調的是：如果這種重估不受基本面支持，將來必然會遭遇向下再重估。

　　《21世紀》：話雖如此，但是市場的愿望是繼續上漲。

　　哈繼銘：這個問題上，市場和監管部門的角度是不一樣的，市場以贏利為主，但是監管部門應該更加關注資產價格變化的可持續性，如果說短期的重估更多由資金推動，監管部門應該確保資產價格不至于大幅度偏離基本面。

　　《21世紀》：您談到資金推動，那么如何防止“資金牛市”泡沫出現？

　　哈繼銘：一方面是讓利率回到正常水平，即通過

　　另一方面，監管當局需要提防銀行貸款流入股市炒股，這將為金融穩定埋下極大隱患。