時評：股改開創中國資本市場大場面

　　2006年5月7日，中國證監會正式公布《上市公司證券發行管理辦法》，再融資在暫停一年之后即將重啟，次日股市大漲，上證指數高開高走，直逼1500點大關。

　　一年前的5月9日，清華同方、金牛能源、紫江企業和三一重工四家公司宣布試點，由此拉開中國資本市場股權分置改革的大幕。一年之后撫今追昔，竟是“輕舟已過萬重山”——困擾中國股市長達十多年的股權分置頑疾已去其大半，而更難能可貴的是，在解決這個

頑疾的過程中，寶貴的多贏得以實現。

　　據天相投資顧問有限公司的統計，截至2006年4月28日，共有641家上市公司完成

　　73.43%——數字勝于雄辯。完成股改的上市公司的非流通股股東在一年里獲得了驚人收益。事實證明，股改中非流通股向流通股送股使得股改得以順利進行，這種做法不但沒有導致國有資產的流失，反而實現了國有資產的大幅度增值。與此同時，流通股股東也獲得不俗回報，流通股東和非流通股東“皆大歡喜”。

　　而更為意義深遠的是，股權分置改革重塑了市場健康的制度基礎，放眼未來，全流通將使得資本市場的效率大幅提高，大型藍籌公司將得以在本土發行A股，眾多源頭活水也正涌向中國股市。在新的起跑線上，我們有理由相信，中國股市前所未有的大繁榮，才剛剛開始。

　　當我們把目光從K線變幻中抽離，投之于歷史的回溯和國際之比對，或能獲得更加清晰的視野。國際經驗表明，一國或地區進入工業化中后期以后，虛擬經濟都會有一次超越周期的大繁榮出現，比如美國“沸騰的1920年代”和日本1980年代的股市大繁榮。同樣，韓國、中國臺灣地區也未能例外。

　　例如，從1960年代中期開始，日本的虛擬經濟包括股市和

　　值得指出的是，股票和房地產等虛擬經濟的過度泡沫化是值得警惕的，如日本當年的例子，過度泡沫對實體經濟構成了很大傷害。但以史為鏡，客觀地分析實體經濟與虛擬經濟之間的互動關系，無疑對于研判中國當前的形勢有重要參考價值。那么，中國當前的情況如何呢？長江證券周勇等進行的一項研究認為，從工業化進程來看，中國走向虛擬經濟繁榮的初始條件已經具備。這主要體現在兩個方面，一方面伴隨著工業化進程的加快，高速增長的實體經濟迫切需要虛擬經濟的支持，發展資本市場的重要性日益凸現；另一方面，工業化使得社會經濟發展水平得以提高，人們的財富積累到了一定階段，人們對金融資產的投資需求也日益增加。

　　數據的確在支持這種觀點。日前發布的最新數據顯示，截至2006年第一季度，我國居民儲蓄總額已經突破了16萬億人民幣，創出歷史新高。近年來，中國的居民儲蓄率一直居高不下，但證券化率卻反而出現下滑的趨勢，加速發展資本市場已經成為當務之急。

　　實體經濟發展之后對于發展資本市場的迫切需求；迅速積累的居民財富；一年來大力推進股改所帶來的證券市場的制度重建；即將恢復的市場造血機能和日益加快的金融產品創新；人民幣持續升值壓力下的寬松貨幣環境……勢易時移，股改一周年之際，中國的資本市場所面臨的內外環境，已是“天翻地覆慨而慷”。

　　正如中國證監會主席尚福林所言，當前必須“抓住機遇，迎接挑戰，大膽創新……進一步鞏固和擴大資本市場改革發展的成果”。在歷史性的發展機遇面前，我們需要“宜將勝勇追窮寇”的魄力與想象力。而中國資本市場的大場面，恰似江山如畫，必將鋪陳而開。