啟動IPO為內地股市注入活水源頭

　　早報特約評論員 丁一

　　中國證監會公布的《上市公司證券發行管理辦法》(簡稱“《管理辦法》”)昨天起實施，這預示著已經停頓一年的內地證券市場融資功能開始逐步恢復，股權分置改革后的全流通市場開始起步。從《管理辦法》的宗旨與基本內容來看，它強調了規范上市公司證券發行行為，保護投資者的合法權益和社會公共利益；并分別對公開發行證券的條件、一般規定

、發行股票、發行可轉換公司債券、發行附認股權公司債券、非公開發行股票的條件、發行程序、信息披露、監管和處罰等作了明確規定。

　　可以說，《管理辦法》一公布，立即得到內地市場強烈的回應，昨日滬深股指在上市公司2005年業績下降的情況下上升近四個百分點。

　　我們多次指出，A股市場IPO的重新啟動標志著內地證券市場走出了幾年來的困境，進入一個新發展時期。因為，在現有規則制度下，新股的發行必然讓一些優質的上市公司進入內地證券市場。死水一潭的市場流入活水源頭，不僅能夠源源不斷地向市場輸送新鮮血液，而且也容易形成新的競爭機制、新的運作規則，讓一些陳腐的、沒有競爭力的、計劃上市的公司淘汰出市場。

　　為什么早幾年內地股市會沉寂不起？在我們看來，最重要的問題就在于不少上市公司垃圾產品賣高價，在于市場投資者的利益得不到保護，在于內地市場失去了基本信用。而這些問題之原因就是基礎性制度缺乏。而股權分置改革及《管理辦法》特別所突出的地方，如強化發行環節的市場約束機制、加大中介機構責任、推動優質企業發行上市就是要建立起這樣的基礎性制度。

　　但是，這些基本原則只是規定了整個市場發展的基本旨意，而這些旨意要具有操作性。就得有相應的規則來明確行為的合規與否的邊界，而《管理辦法》更具有操作性。比如說，再融資啟動三步走的方案。盡管這樣一種方式能夠減少再融資的啟動對市場的沖擊，但是對于干涸如此之久的市場來說，這樣的方式無法適應市場所需。而且一旦對這種市場巨大的需求進行限制，那自然會弱化市場的競爭機制。

　　目前內地證券市場，無論其規則如何改善，但千軍萬馬奔上市獨木橋的狀態不可能因新的上市環境確立、新規則的出臺時而改變。當公司上市同樣是一種十分稀缺的資源時，如果還是用行政的方式來限定公司上市的速度與規模，那么這又可能讓公司的上市發行走上以往老路，因此，要克服其弊端，監管機構就得有一個十分明確的短期、中長遠規劃，讓市場有一個清楚的預期。這樣，就可以減弱再融資—啟動，擬上市公司蜂擁而來可能造成的非市場競爭。

　　對于推動優質公司上市的問題，其實這不是市場最為重要的方面。最為重要的方面是每一家公司上市賣出的價格能夠適得其所。如果一個市場僅是賣高檔產品，不僅無法顯示出這個市場產品差異性、層次性與多元性，更無法形成市場有效的競爭。因此，公司上市的要求并非有多少好壞之分，有的是合規或不合規之分。

　　對于市場的監管，應該是在每一個環節都必須有嚴格明確的合規邊界。而這些邊界就是權利與責任嚴格界定清楚與對稱。無論是上市公司、上市公司管理層，還是各中介機構的當事人、監管者本身，都得如此。比如中介機構的核查問責，它關系到上市公司之質量或定價，盡管《管理辦法》對保薦人的審慎核查工作提出嚴格的監管要求，但要保證公司上市過程每一步合法合規，保證信息披露的真實性，就得對任何違規者有嚴厲處罰的規則。特別是再融資啟動階段更是如此。

　　總之，《管理辦法》的公布，它預示著內地證券市場再融資功能的重新啟動，是內地證券市場發展的源頭活水。但是，任何制度規則都是不完全的，問題是這種不完全的監管制度如何在干中來完善。只有通過制度規則的完善來改變以往內地市場的垃圾產品賣高價，來重建市場投資者之信心，內地股市才能夠真正發展起來。