下一站：沒有大股東的時代

http://whmsebhyy.com 2006年05月09日 02:22 新聞晨報

　　股改了，大股東的股份終于可以流通了。

　　在股改前，由于大股東持有的國家股等股份不能在A股市場內流通，因此作為這些股份的持有者，大股東往往對于上市公司的業績以及由此而定的股價并不重視。公司業績好，流通股價高了，熱鬧是流通股東的，與我何干。雖然不乏注重好名聲，努力把上市公司打理好的大股東，但是寄希望于“自律”而非利益的促進，總是不夠牢靠。

　　但伴隨股改，大股東股份可以上市流通，大股東開始要重視股價了———作為股份的最大持有者，股價的每一單位變動可都意味著手中持有資產的巨大變化。在過去的一年里，我們可以看到越來越多注重小股東意見，注重分紅回饋的大股東以及上市公司，這無疑是股改的巨大成績。

　　但是，股改后的全流通，不過使滬深A股市場和其他國家的新興股市站在同一個起跑線上。未來滬深A股希望有更長足的進步，那么將面對更多新興股市已經面對和正在面對的問題———而其中的重中之重仍舊是大股東的治理問題。

　　從理論上說，大股東手中股份可以流通，其應當對于股價非常重視，努力將上市公司搞好，以抬高股價，受惠自身。然而，從其它新興市場的經驗來看，上述的判斷過分簡單和理想化了。對于大股東，尤其是絕對控股甚至持股量近75%的大股東而言，受限于市場規模，其持有的股份幾乎不可能直接在市場上完全套現。雖然大股東可以通過小批量持續性的出售套現，但是大多數情況下，由

股票市價乘以持有股票數量計算而得的那個數目字，不過是一個紙面富貴。

　　對大股東而言，再多的紙面富貴，往往也未必如真金白銀來得可貴。因此即使是全流通，也不能根本上阻礙大股東通過高超的“財技”在自己的非上市企業和上市企業之間玩一把“乾坤大挪移”。

　　許多對香港家族掌控上市公司的實證研究已經證明了，大股東對于自己控制的上市公司，往往會以犧牲小股民利益為代價，實現自身利益的最大化。

　　對于旗下有多個上市公司的大股東而言，將高利潤業務由持股比例較低的孫公司轉向持股比例較高的子公司，是最常見的“挪移大法”。而根據股市冷熱周期，在股市高潮時將市場歡迎的私人業務上市或者賣給上市公司大量套現，待股市低迷時再向上市公司將此類業務買回或者將其私有化，如此反復在私人業務和上市公司之間玩高拋低吸，亦是屢見不鮮的手法。

　　從發達股票市場的經驗來看，要根治這種情況，就必須斬去背后的魔手———大股東的存在。以全球市值最高的上市公司Exxon為例，其53.6%的股權是由1959家大型機構持有，根本就沒有能夠對其經營有決定權的大股東存在。而類似的情況在發達股市的成熟公司更是常態，即使是微軟這樣有著濃重比爾·蓋茨色彩的新興上市公司，其60%的股權也是由2170家機構持有。

　　正是由于不存在“大股東”，因此，由大股東引發的諸多問題自然也容易迎刃而解。當然，由一股獨大到沒有大股東，是一個漫長而漸進的過程，這不僅需要大股東甘于套現逐步放手，也需要有大量的機構投資者接盤。伴隨投資基金的越來越多，后一個條件滬深A股已經初步具備，而前一個條件則有賴于市場對于大股東的激勵———港股市場著名績優股思捷環球(經營Esprit品牌)，其大股東每次減持，市場都視為企業治理的一次進步而將股價炒高，這無疑進一步激勵大股東的放手，從而形成良性循環。

　　滬深股市要在“后股改時代”進一步發展，就需要進入“沒有大股東的時代”。當有上市公司逐步由大股東控股公司逐漸蛻變為真正的公眾控股公司，將是一個重要的里程碑———對此我們翹首期盼。

　　□張翼軫

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