時(shí)評：IPO叩門股改須一鼓作氣

　　——構(gòu)筑全流通市場新秩序系列評論之二

　　4月29日是A股上市公司股權(quán)分置改革啟動(dòng)一周年紀(jì)念日。而在4月28日,證監(jiān)會(huì)發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法(征求意見稿)》，全流通背景下IPO由遠(yuǎn)及近的腳步聲已清晰可聞。

　　當(dāng)日，亦是“五一”長假之前的最后一個(gè)交易日，股票市場以振奮人心的姿態(tài)迎接股改周年紀(jì)念日：上證指數(shù)在央行加息的壓力下逆市收高，當(dāng)天收于1440.22點(diǎn)，輕松創(chuàng)下19個(gè)月新高；與去年4月29日收盤點(diǎn)位相比，上證指數(shù)一年來也已經(jīng)累積了24.25%的漲幅。

　　與股改啟動(dòng)初期市場因預(yù)期不明而在短短21個(gè)交易日內(nèi)單邊暴跌至千點(diǎn)以下，跌幅達(dá)13.88%的情況相比，今時(shí)今日之A股市場已重獲活力，牛相初露。

　　一切已經(jīng)很清晰。2005年4月29日以來的一年注定要在中國金融史上寫下值得記錄的一章：在這一年，決策層協(xié)調(diào)各方利益，頂住多方壓力，在“對價(jià)補(bǔ)償，贖買流通權(quán)”的指導(dǎo)方針之下，以巨大的改革決心全力推進(jìn)了A股市場的股權(quán)分置改革；在這一年，地方政府在“國九條”的指引下，從股改大局出發(fā)，積極推動(dòng)轄區(qū)內(nèi)A股上市公司的股權(quán)分置改革，為股改順利進(jìn)行助一臂之力。根據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》統(tǒng)計(jì)，截至4月26日,有11個(gè)省、市、自治區(qū)上市公司進(jìn)入股改程序的比例超過70%；在這一年，絕大多數(shù)A股上市公司和國有企業(yè)大股東積極協(xié)商，互相配合，共同推進(jìn)股改進(jìn)程，為構(gòu)筑市場新秩序殫精竭慮……

　　形勢雖令人鼓舞，隱憂亦有顯現(xiàn)：仍有35%的公司沒有進(jìn)入股改程序；巨無霸中國石化股改方案遲遲未現(xiàn)；首例再融資和全流通IPO的時(shí)間和公司尚未有明確眉目。從某種意義上講，這些要點(diǎn)一日不明確，就不能說股改已竟全功。

　　決策者看來對此已有清晰認(rèn)識。在日前召開的相關(guān)工作會(huì)議上，中國證監(jiān)會(huì)主席尚福林明確指出，今后仍要深入推進(jìn)股權(quán)分置改革，適當(dāng)加快改革進(jìn)程。在股改一周年紀(jì)念日，證監(jiān)會(huì)明確勾勒了下一步股改推進(jìn)的時(shí)間表和路線圖——6月底前所有經(jīng)過努力能夠進(jìn)入改革程序的公司進(jìn)入程序；7、8、9三個(gè)月專門針對困難企業(yè)“會(huì)診”，逐個(gè)破解難題；第四季度則重點(diǎn)對后續(xù)公司進(jìn)行處理。

　　在這個(gè)整體方略之下，我們認(rèn)為，決策層應(yīng)當(dāng)考慮更進(jìn)一步明確解決重點(diǎn)環(huán)節(jié)的階段性時(shí)間表，譬如，明確中國石化在某個(gè)特定時(shí)點(diǎn)之前進(jìn)入股改程序；明確某些省市上市公司在某一時(shí)點(diǎn)前全部進(jìn)入股改程序，等等。這些建議的依據(jù)是：把股改推進(jìn)不力的公司置于“倒逼機(jī)制”之下，到時(shí)限之日未進(jìn)入股改程序者作特別處理，以增加其股改動(dòng)力；在寶鋼、長電、招行等大盤股陸續(xù)完成股改之后，中國石化已日漸成為市場關(guān)注的單一焦點(diǎn)，其股改應(yīng)盡快啟動(dòng)。

　　從各個(gè)維度看，股改和已聞先聲的再融資以及IPO重啟已經(jīng)細(xì)密地交織在一起。股改的順利推進(jìn)為市場恢復(fù)融資功能奠定了地基；而基于一個(gè)健康市場的融資功能恢復(fù)亦是股改成功的標(biāo)志和目的。因此，是否能實(shí)現(xiàn)兩者的動(dòng)態(tài)協(xié)調(diào)和均衡推進(jìn)，就成為了下一階段考驗(yàn)決策技巧的主要方面。

　　不簡單地以某個(gè)時(shí)點(diǎn)作為實(shí)施“新老劃斷”的標(biāo)志，而是根據(jù)改革進(jìn)展情況和市場可承受能力，漸進(jìn)推開“再融資三步走”方案，是一個(gè)包含著決策智慧的改革方略。我們看到，在堅(jiān)持改革與維護(hù)市場穩(wěn)定發(fā)展相結(jié)合的原則下，推進(jìn)A股市場恢復(fù)融資功能方面的工作正在有條不紊地展開：《上市公司證券發(fā)行管理辦法(征求意見稿)》已于日前發(fā)布，正式辦法也即將發(fā)布；而更為關(guān)鍵的一步棋——《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法(征求意見稿)》亦于4月28日啟動(dòng)。

　　在股改和恢復(fù)融資協(xié)調(diào)推進(jìn)的背景下，考慮到“鎖一爬二”等設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，市場力量的均衡在未來顯得尤為重要。決策層看來對此投入了足夠重視，從QFII到其他市場力量的設(shè)計(jì)和進(jìn)入，再到今天推出的“綠鞋”、定向配售和資金申購等具體制度安排，人們可望期待一個(gè)更加動(dòng)態(tài)平衡的市場。

　　總之，與股改初期市場面臨的巨大壓力相比，今日之中國股市，已是風(fēng)生水起，如同任何改革一樣，股權(quán)分置需要細(xì)密的制度設(shè)計(jì)和改革智慧，然而，改革的勇氣和決心依舊至關(guān)重要，一鼓作氣以竟全功，我們期待一個(gè)健康市場的重塑和崛起。