黃湘源：再融資私募化也是一種進(jìn)步

　　黃湘源

　　作為“新老劃斷”第一步的恢復(fù)不增加即期擴(kuò)容壓力的定向增發(fā)”，其要點(diǎn)一般被認(rèn)為是“不增加即期擴(kuò)容壓力”。這樣的理解也可以說(shuō)沒(méi)有錯(cuò)，然而局限于此是不夠的。

　　其實(shí)，定向增發(fā)用私募形式進(jìn)行再融資，就意味著上市公司將有更大的自由，跳出

公募的框框，選擇適合自己再融資要求的市場(chǎng)方式。這比簡(jiǎn)單恢復(fù)再融資更有意義，它在滿足相關(guān)公司再融資需求的同時(shí)，還可以盡可能地按照原股東意愿來(lái)改變公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。這不僅與原來(lái)股權(quán)分置條件下單純影響流通比例變化的再融資有所不同，就是跟全流通條件下不涉及股權(quán)結(jié)構(gòu)而實(shí)現(xiàn)股本總量變化的再融資也大不一樣。

　　首先，私募形式的再融資其重點(diǎn)不僅在于融入資金，更主要的還在于引入戰(zhàn)略投資者。例如G天威(資訊 行情 論壇)定向增發(fā)的目標(biāo)均為證券投資機(jī)構(gòu)，其中也包括QFII。G華新(資訊 行情 論壇)的方案是向第二大股東瑞士Holchin B.V.公司定向增發(fā)1.6億股新股，完成增發(fā)后，瑞士Holchin B.V.公司將成為第一大股東。

　　其次，私募形式的再融資也是為整體上市度身訂做的一種市場(chǎng)規(guī)則，它使得全流通條件下的整體上市有可能不再是圈錢的代名詞。不過(guò)，由于我國(guó)上市公司特別是早期由國(guó)企改制上市的公司大多是通過(guò)剝離母公司部分資產(chǎn)上市的，不僅為上市公司規(guī)范運(yùn)作留下了大量隱患，也是股權(quán)分裂的局面得以加劇的一個(gè)重要因素，整體上市對(duì)于解決母子控制型上市公司的體制痼疾依然具有無(wú)可否認(rèn)的積極意義。G鞍鋼(資訊 行情 論壇)的整體上市實(shí)踐表明，通過(guò)定向增發(fā)而實(shí)現(xiàn)整體上市，也可以不存在融資行為。這樣的整體上市對(duì)于我國(guó)股市來(lái)說(shuō)，將是真正市場(chǎng)化意義上的一大進(jìn)步。

　　第三，私募形式的再融資是上市公司通過(guò)改變實(shí)際控制人的方式實(shí)現(xiàn)并購(gòu)重組的重要手段，即使是不涉及控制人改變的債權(quán)換股權(quán)、重組換對(duì)價(jià)，也不失為一些陷入困境的困難戶進(jìn)行股改的助推器。私募形式的并購(gòu)重組雖然仍有可能具有一定的關(guān)聯(lián)交易色彩，但由于參與私募的股東大多是機(jī)構(gòu)投資者，不管其是否有可能成為實(shí)際控制人，一般在認(rèn)購(gòu)以后總是會(huì)有一些作為新股東的代表進(jìn)入上市公司董事會(huì)，從而取得一定的話語(yǔ)權(quán)，以監(jiān)督和保證私募資金的使用不能違背承諾或違背股東們的意志，這對(duì)于從公司治理結(jié)構(gòu)上改變大股東“一股獨(dú)大”的狀態(tài)，提高上市公司治理水平，也將是十分有益的。

　　私募融資一般只要有買家就可能成行，審核程序相對(duì)簡(jiǎn)單，同時(shí)，發(fā)行成本較低，是國(guó)際通行的融資方式和靈活方便的再融資方式。只是由于我國(guó)股市以往在融資方式上也存在一種盲目的公有制崇拜，才對(duì)私募形式采取了不可理喻的排斥態(tài)度。其實(shí)，公募在形式上雖然具有公開透明的特點(diǎn)，但是，在國(guó)有股“一股獨(dú)大”的