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融資需求強(qiáng)烈、財(cái)務(wù)杠桿較高的資本密集型行業(yè)受影響會(huì)大一些
國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所資深宏觀策略分析師 謝可
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，短期投資反彈和宏觀調(diào)控以來個(gè)別高耗能產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩的矛盾仍然存在，但從產(chǎn)業(yè)鏈上各行業(yè)景氣輪動(dòng)的順序、內(nèi)需的變化、流動(dòng)性等指標(biāo)考察，在經(jīng)過2年的
宏觀調(diào)控后，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)在矛盾已經(jīng)逐漸由產(chǎn)能過剩引致通貨緊縮的憂慮過渡到投資反彈、流動(dòng)性充裕誘發(fā)通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)過熱上來�！ �
從1-2月份固定資產(chǎn)投資、貸款流向和行業(yè)盈利狀況分析，鋼鐵、電力、煉油等少數(shù)工業(yè)行業(yè)景氣度仍處于歷史低位、煤炭行業(yè)景氣度高位逐漸回落，其他27個(gè)工業(yè)子行業(yè)的盈利增速和流動(dòng)性增速均超過20%。
以水泥、有色金屬行業(yè)為例，這兩個(gè)宏觀調(diào)控的對(duì)象已經(jīng)開始強(qiáng)勁復(fù)蘇。1-2月份水泥行業(yè)的利潤(rùn)增速由2005年同期的-44.3%提高到48.6%，接近2004年歷史最好盈利水平，有色金屬行業(yè)的利潤(rùn)增速則由05年的31%大幅提升至113.8%。
投資在較低的通脹壓力之下反彈，是以真實(shí)需求為基石，而不是僅僅依靠銀行無限度放款形成的泡沫經(jīng)濟(jì)。1-2月份價(jià)格指數(shù)顯示，實(shí)際利率處于歷史低位導(dǎo)致較低的資金成本，支撐企業(yè)擴(kuò)張投資規(guī)模，形成較好的盈利局面。這種良性循環(huán)在資源尚未達(dá)到充分就業(yè)狀態(tài)之下，價(jià)格上漲幅度較小，從而通脹壓力不至于損害到最終需求的時(shí)候，直接提高銀行利率水平，增加企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本并非上策，現(xiàn)階段貨幣政策的規(guī)模效應(yīng)優(yōu)于價(jià)格效應(yīng)。
實(shí)際上，伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)向好和上市公司盈利的增長(zhǎng)，市場(chǎng)利率必然是一個(gè)長(zhǎng)期上升的趨勢(shì)，而股票價(jià)格是上市公司未來自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)的結(jié)果，取決于投資資本回報(bào)率和資本成本，在一輪由經(jīng)濟(jì)基本面支撐的牛市中，市場(chǎng)真正擔(dān)心的是資本回報(bào)的壓力與不斷上升的資本成本之間關(guān)系逆轉(zhuǎn)的臨界點(diǎn)何時(shí)來臨，而這個(gè)臨界點(diǎn)則取決于經(jīng)濟(jì)基本面的變化。
當(dāng)前我國(guó)汽車、房地產(chǎn)、電子元器件、化工新材料等行業(yè)復(fù)蘇；產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)中水泥、機(jī)械設(shè)備乃至鋼鐵業(yè)的回暖；下游消費(fèi)需求的強(qiáng)勢(shì)；有色金屬、貴金屬等資源行業(yè)的全球投資浪潮表明現(xiàn)在討論“另一只靴子何時(shí)落下”的問題還為時(shí)尚早�？傮w上說，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)在當(dāng)前流動(dòng)性充裕的市場(chǎng)環(huán)境中，通過收縮信貸規(guī)模對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和上市公司的影響相對(duì)較小，對(duì)股市將更多在心理層面造成影響，形成市場(chǎng)的短期波動(dòng)。
收緊銀根將對(duì)融資需求強(qiáng)烈、財(cái)務(wù)杠桿較高的資本密集型行業(yè)和中小企業(yè)的影響大一些，如房地產(chǎn)、工程機(jī)械、建材。由于壓縮了基礎(chǔ)貨幣投放量，商業(yè)銀行將面臨貸款規(guī)模增長(zhǎng)的壓力，另外在利率浮動(dòng)區(qū)間內(nèi)銀行將根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況上調(diào)利率，與直接調(diào)整利率基準(zhǔn)相比，增加了談判難度。另外，每一輪收緊信貸都將促進(jìn)行業(yè)的兼并重組，提升行業(yè)集中度，在大浪淘沙中，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)和行業(yè)中的弱勢(shì)小企業(yè)將受到較大影響。
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