打港深滬三所合并算盤 香港股市是否要自廢武功

　　黃湘源

　　有關港深滬三所合并的討論在香港熱鬧了沒幾天就無疾而終了。一廂情愿的香港人似乎難以明白，內地股市為何無動于衷，竟然連一點水花也沒泛。

　　其實，內地股市之所以對此提不起興趣，除了埋頭股改自顧不暇之外，主要還是這

一主張未必符合內地投資者特別是內地交易所的利益。叫人弄不明白的是，香港人放著最有優勢的“國際牌”不打，為什么非要打什么蜻蜓吃尾巴———自吃自的“內地牌”不可？

　　事情是由全球三大

　　“秀色可餐”的港交所一直是全球投資者夢寐以求的收購對象。港股總市值在國際證交所的排名雖然僅列第8位，但其權證市場的年成交量已經連續兩年保持全球領先地位，2005年在融資額方面更是相當于日本、臺灣、深滬四個交易所之和，躍居全球股市第四位。不要說全球最具實力的歐美交易所從全球戰略的需要出發，欲將其納入囊中，就是近在咫尺的東京交易所何嘗不想把它攬入自己的懷抱。

　　在許多人看來，國際資本之所以青睞香港股市，中國因素不可忽視。在香港股市遭遇虎狼之吻的危機時，這個“中國因素”豈不正好是可以拿來排難解憂的一塊絕佳的擋箭牌？于是，便有港深滬三所合并之說。

　　不錯，單從市值來看，港深滬三個交易所的合并，無疑可以大大加快追趕日本股市的速度。這對于港交所來說，不啻其做大自身、坐穩大中華地區股市第一把交椅，同時又可以趁機消除一直以來骨鯁在喉的H股回歸A股之隱患的一箭雙雕之計。一旦三所合并，想必其利斷金，將不是任何一種小威脅能輕易打倒的。

　　可是，打這把算盤的人未免過于高估了自己在這個“中國因素”中的分量。他們也許忘了，香港之所以能夠吸引國際資本同時也吸引內地企業，最根本的因素恰恰并不是香港的發展速度比之內地有多快，而是對國際資本與內地企業而言，香港有其“致命的”吸引力，就是香港的國際化。

　　香港和內地的最大不同是“一國兩制”。“一國兩制”條件下的香港體制雖然與西方不盡相同，與內地更是截然不同，從而才成就其地位———中國走向世界、世界走近中國的理想自由港。如果香港一味與內地趨同而放棄自己的國際化優勢，則不僅不可能更好地服務于國際資本，同時也將無法更好地服務于內地企業。

　　狹隘地就融資規模而言，滬深交易所一旦恢復融資功能，也許不要太長的時間就可以趕上香港。不過，香港上市成本雖然遠高于內地，但上市周期之快，融資能力之強，決非食洋難化的內地股市所能及，重要的一點就在于香港資本市場是按國際標準運作，無論是市場的成熟度、金融產品的豐富程度，還是公司管理的水平，都明顯好于內地。而這恰恰是看好中國的國際資本看重香港的重要因素。

　　按照國務院構建多層次資本市場的構想，港深滬三地資本市場各自的定位不同。香港作為國際金融中心，是內地企業走向國際的平臺。香港的出路并不在于擴大地盤，更不在于當不當三地三所的龍頭老大。只要盡其所長，提升自己的國際化優勢，不僅不難和滬深兩地資本市場共存共榮，相得益彰，而且也不難借自立于世界之林的中國