新老劃斷的關(guān)鍵在于監(jiān)管藝術(shù)

　　“這次‘新老劃斷’，更多應(yīng)該看作是象征意義的：它標(biāo)志著股權(quán)分置改革進(jìn)入了一個(gè)新的階段；標(biāo)志著中國資本市場(chǎng)的發(fā)展翻開了新的一頁；標(biāo)志著中國資本市場(chǎng)從一個(gè)新興尚未轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)成熟規(guī)范的市場(chǎng)；標(biāo)志著中國資本市場(chǎng)在沉寂了5年之后，恢復(fù)了新的生機(jī)和活力，已經(jīng)成為一個(gè)健康正常的資本市場(chǎng)。更重要的是，人們看到資本市場(chǎng)長達(dá)5年的沉寂和1年再融資功能的缺失，已經(jīng)使這個(gè)市場(chǎng)被邊緣化了，而‘新老劃斷’恰恰恢復(fù)了股市再融資功能。

　　它表明了國家堅(jiān)定不移發(fā)展資本市場(chǎng)的信心和決心。”

　　2006年4月16日晚，證監(jiān)會(huì)公布了《上市公司證券發(fā)行管理辦法(征求意見稿)》(以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》)，讓市場(chǎng)各方人士看到“新老劃斷”已經(jīng)走上日程。

　　“新老劃斷”的象征意義大于實(shí)質(zhì)擴(kuò)容

　　這次證監(jiān)會(huì)在“新老劃斷”上提出了三步走戰(zhàn)略：第一步，恢復(fù)不增加即期擴(kuò)容壓力的定向增發(fā)以及以股本權(quán)證方式進(jìn)行的遠(yuǎn)期再融資；第二步，擇機(jī)恢復(fù)面向社會(huì)公眾的其他方式的再融資；第三步，擇機(jī)選擇優(yōu)質(zhì)公司，啟動(dòng)全流通條件下的首次公開發(fā)行。當(dāng)然筆者對(duì)于“新老劃斷”的考慮并不僅僅是一個(gè)簡(jiǎn)單時(shí)間上的劃分，重要的是要考慮市場(chǎng)的承受力度、考慮到大盤的點(diǎn)位。“新老劃斷”以后應(yīng)至少使大盤維持在1350點(diǎn)以上。

　　這次“新老劃斷”，更多應(yīng)該看作是象征意義的：它標(biāo)志著股權(quán)分置改革進(jìn)入了一個(gè)新的階段；標(biāo)志著中國資本市場(chǎng)的發(fā)展翻開了新的一頁；標(biāo)志著中國資本市場(chǎng)從一個(gè)新興尚未轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)成熟規(guī)范的市場(chǎng)；標(biāo)志著中國資本市場(chǎng)在沉寂了5年之后，恢復(fù)了新的生機(jī)和活力，已經(jīng)成為一個(gè)健康正常的資本市場(chǎng)。更重要的是，人們看到資本市場(chǎng)長達(dá)5年的沉寂和1年再融資功能的缺失，已經(jīng)使這個(gè)市場(chǎng)被邊緣化了，而“新老劃斷”恰恰恢復(fù)了股市再融資功能。它表明了國家堅(jiān)定不移發(fā)展資本市場(chǎng)的信心和決心。

　　因此，從這個(gè)意義上來說，“新老劃斷”勢(shì)在必行。

　　“新老劃斷”是利好還是利空關(guān)鍵在監(jiān)管藝術(shù)

　　盡管對(duì)中國資本市場(chǎng)來講，投資者更多的是將“新老劃斷”看作利空，但是這個(gè)政策已經(jīng)過了一個(gè)較長時(shí)期的消化。

　　“新老劃斷”有兩大特點(diǎn)：一個(gè)是全流通，一個(gè)是擴(kuò)容。全流通會(huì)帶動(dòng)已上市的1400家公司股價(jià)下跌，擴(kuò)容會(huì)增加市場(chǎng)的壓力，從這個(gè)角度看“新老劃斷”是利空的。但是如果把握好“新老劃斷”的力度、節(jié)奏和藝術(shù)，這種利空可以被緩解和消化，中國的資本市場(chǎng)和投資者是完全可以承受的。

　　正如前面所談的，“新老劃斷”以后應(yīng)至少使大盤維持在1350點(diǎn)以上。因此，大盤點(diǎn)位和股價(jià)實(shí)際上是我們把握“新老劃斷”節(jié)奏力度的綜合指標(biāo)。

　　筆者以前曾提到過，新老劃斷應(yīng)采用“大讓小、A讓G、新讓老”的原則，即在再融資環(huán)節(jié)，大盤股讓小盤股、A股讓G股、新股讓老股。這個(gè)原則實(shí)際上在三步走戰(zhàn)略中得到了充分體現(xiàn)。三步走的第二步是G股企業(yè)的再融資，體現(xiàn)了股改者先行的鼓勵(lì)政策，對(duì)后續(xù)的股改有很大的示范作用。

　　當(dāng)人們都認(rèn)為是利空的時(shí)候，我們不妨把握好“新老劃斷”的節(jié)奏和力度，在第三步新股IPO時(shí)可先從深圳的中小企業(yè)板做起，而中小企業(yè)板先從一只做起，讓人們看到“新老劃斷”的力度也不過如此，市場(chǎng)和投資者完全可以承受。

　　承受“新老劃斷”這一政策的核心在于讓人們的信心堅(jiān)定。股市是一個(gè)信心經(jīng)濟(jì)，考慮到中國經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的良好勢(shì)頭、人民幣升值的良好預(yù)期及對(duì)QFII的吸引力等，中國的資本市場(chǎng)還是很有投資價(jià)值的。

　　此外，對(duì)于全流通下IPO的價(jià)格是不是一定會(huì)很低，由此看來如果把握好“新老劃斷”的力度和節(jié)奏，加上券商在IPO饑渴癥的狀態(tài)下，估計(jì)前幾只推行的股票，IPO價(jià)格不僅不低，而且還可能會(huì)很高。所以在這種情況下，“新老劃斷”對(duì)股市的影響會(huì)很小。

　　“新老劃斷”的關(guān)鍵是三步走中的第三步即新股的IPO，也是意義最大、壓力最大的一步。它集全流通和擴(kuò)容兩者于一身，因此一定要選好IPO試點(diǎn)的企業(yè)。除了盤子要較小，效益還要較好。選能夠讓投資者承受市盈率較高的企業(yè)，這樣對(duì)大盤也會(huì)產(chǎn)生較小的影響。

　　因此，“新老劃斷”三步走戰(zhàn)略在時(shí)間的推出上和在節(jié)奏力度的把握上應(yīng)該充分體現(xiàn)監(jiān)管者的監(jiān)管藝術(shù)。

　　“新老劃斷”的時(shí)機(jī)把握必須兼顧“鎖一爬二”

　　對(duì)于2006年的中國股市，“新老劃斷”和“鎖一爬二”是今年面臨的兩大“隱患”。之所以稱為“隱患”是由于如果處理不好這兩個(gè)問題，將會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面作用。所以在實(shí)行“新老劃斷”的時(shí)機(jī)把握上一定要兼顧“鎖一爬二”。

　　股權(quán)分置改革的第一個(gè)企業(yè)是三一重工，它的非流通股將在2006年6月15日進(jìn)入市場(chǎng)流通。對(duì)于二者時(shí)機(jī)的把握我們有兩個(gè)選擇：“小步快跑”的原則。所謂“小步快跑”，是指三步走中的每一步力度都較小，僅做象征意義的推出，但是推出都較快，都在6月15日前即三一重工的非流通股可流通之前走完三步。

　　以免今年兩大讓人擔(dān)心的利空因素交叉：“小步慢跑”的原則。所謂“小步慢跑”，是指充分關(guān)注下半年股市的壓力，第一批大概有180只非流通股轉(zhuǎn)為全流通，這將要消化600億元資金，而這些大部分都集中在10月份之后。所以，我們只需在6月份之前完成第一步和第二步，第三步放在10月份之前完成。

　　“小步快跑”原則與“小步慢跑”原則都要充分展現(xiàn)監(jiān)管者的藝術(shù)。如果處理得好，我認(rèn)為新老劃斷作為中國資本市場(chǎng)2006年第一件大事會(huì)大大減緩它利空的壓力。

　　通過上述分析，我們可以看到監(jiān)管機(jī)構(gòu)在“新老劃斷”上安排的三步走戰(zhàn)略充分考慮到“新老劃斷”的利空作用，這樣的戰(zhàn)略是慎重的。

　　□劉紀(jì)鵬 王晶晶