朱偉一：倫敦股票交易所風(fēng)景獨(dú)好嗎

　　隨著倫交所的走俏，英國人也開始吹噓這種模式的合理性和優(yōu)越性。但我以為，所謂“優(yōu)越性”也是“成者為王，敗者寇”。所謂“成功”，也有很大的偶然性，有各種偶然因素，變數(shù)很多，昨是今非。現(xiàn)在宣布倫敦的勝利還為時過早。從世界范圍來說，股市的天下，仍然是美國人的天下。即便今日倫交所走俏，美國券商仍然是老大，而且越來越強(qiáng)勢。就收購倫交所的企圖而言，表面上看是美國兩家證券交易所的行為，但背后有黑手，幕后策劃的是美國的大券商。

　　倫敦股票交易所(“倫交所”)是一塊肥肉。近年來，幾家交易所對倫交所動過心思，有的還正式求好。今年美國人也想對倫交所下手。2006年3月，納斯達(dá)克提出以42億美元收購倫交所，但被倫交所斷然拒絕。而本周二，納斯達(dá)克宣布購入倫敦證交所14.99%的股權(quán)，一舉成為倫交所最大的股東。有分析人士稱納斯達(dá)克可能再次啟動收購倫交所的談判。此外，紐約股票交易所(“紐交所”)也是磨刀霍霍向豬羊，準(zhǔn)備對倫交所下手。2006年3月8日，紐交所剛剛變身上市，就迫不及待地準(zhǔn)備對外擴(kuò)張，包括考慮收購倫交所。

　　現(xiàn)在宣布倫敦的勝利還為時過早

　　凡是美國人看上的，身價自然很高———美國人有的是錢。倫交所頓成各方關(guān)注對象，許多人在問：倫交所好在哪里？從表象看，倫交所功能比較齊全。

　　1996年倫交所實(shí)行改革：交易電子化，結(jié)算電子化，每周五日持續(xù)結(jié)算。紐交所這邊改革的步伐慢了一點(diǎn)。美國是有納斯達(dá)克，納斯達(dá)克的電子交易系統(tǒng)一直是世界領(lǐng)先。但美國市場比較分散，不如英國來得集中。但倫交所風(fēng)景這邊獨(dú)好，應(yīng)當(dāng)還有其他原因。

　　英國的《金融時報》自我吹噓說，英國在股市監(jiān)管方面剛?cè)岵��?jì)，“有力有節(jié)”。20年前，英國放松監(jiān)管，也稱“宇宙大爆炸”(BigBang)。之后倫敦的許多金融機(jī)構(gòu)紛紛易手，大批美資機(jī)構(gòu)擁入英國安營扎寨。但英國人并沒有緊張，因?yàn)檫@些機(jī)構(gòu)還在英國做生意，肉還是爛在他們的鍋里。另一方面，英國加強(qiáng)監(jiān)管，以金融服務(wù)局(FinancialServices Authorities)代替了十個自我監(jiān)管組織。而且英國作為始作俑者，率先由一個機(jī)構(gòu)統(tǒng)一監(jiān)管整個市場。隨著倫交所的走俏，英國人也開始吹噓這種模式的合理性和優(yōu)越性。但我以為，所謂“優(yōu)越性”也是“成者為王，敗者寇”。所謂“成功”，也有很大的偶然性，有各種偶然因素，變數(shù)很多，昨是今非。現(xiàn)在宣布倫敦的勝利還為時過早。

　　美國推出《薩班斯法》，倫交所搶了美國交易所的生意

　　在美國那邊，確實(shí)也出現(xiàn)了問題。上次新經(jīng)濟(jì)美國券商亂子鬧大了，結(jié)果國會推出了《薩班斯法》，給上市公司多戴了幾道緊箍咒。《薩班斯法》不是不好，只是成本較高。美國券商有暴飲暴食的習(xí)慣。許多上市公司覺得比較冤，尤其是新上市的公司覺得比較冤。新上市的公司沒有做過壞事，或是說還沒有來得及做壞事，板子卻打到了他們屁股上，《薩班斯法》的披露規(guī)則增加了他們的上市成本。再說，其他地方?jīng)]有緊箍咒的話，為什么不去其他地方？結(jié)果倫交所搶了美國交易所的生意。截至2006年3月底，倫交所有3100家上士公司，總市值為7.5兆億美元，流通性極高(2004年，上海和深圳兩處交易所的市家總值大約是37056億人民幣)。僅2005年一年，倫交所便吸引了來自29個國家的129家公司。俄羅斯和亞洲國家的一些大公司避開紐交所，寧愿到倫交所去上市。俄羅斯Lukoil的和電訊巨無霸Sistema都在倫交所上市。而自2004年以來，共有30家公司退出了美國的交易所。所以，美國交易所很想收編倫交所。官軍對土匪是兩手硬：撫剿并用，打得贏就打，打不贏就招安收編。股票交易所的兼并也有此意。

　　即便今日倫交所走俏，美國券商仍然是老大

　　不過，從世界范圍來說，股市的天下，仍然是美國人的天下。即便今日倫交所走俏，美國券商仍然是老大，而且越來越強(qiáng)勢。

　　就收購倫交所的企圖而言，表面上看是美國兩家

　　英國是老牌資本主義國家，倫交所有205年的歷史，但紐交所歷史更長，有213年的歷史，比倫交所還早八年。紐交所起源于一棵橡樹之下，股票經(jīng)紀(jì)人常在此碰頭，而倫交所最早是一幫股票生意人聚集的一家咖啡店。兩家交易所的起家頗有相似之處，但就實(shí)力來說，紐交所遠(yuǎn)在倫交所之上。紐交所的市值是100億美元，而截至2006年3月底，倫交所的市值是53億美元。

　　目前紐交所的勢頭很好，紐交所兼并群島交易所之后行情看漲，股票價格當(dāng)日由每股67美元漲到80美元。

　　倫交所走紅對中國有什么啟示？我覺得沒有啟示。中國和歐美是兩股道上跑的車，走的不是一條道。“性相近，習(xí)相遠(yuǎn)。”孔子這兩句話用來形容中、美這兩個民族的習(xí)性真是再恰當(dāng)不過了。許多在英、美國家習(xí)以為常、理所當(dāng)然的事情，在中國是連影子也沒有。所謂接軌，只不過是戲談。

　　□朱偉一(中國社科院法學(xué)所兼職教授)