|
左小蕾
要建立理想的新股發(fā)行制度，保證發(fā)行成功，有三個(gè)不可忽視的因素：有實(shí)力的承銷商、成熟的機(jī)構(gòu)投資者以及對(duì)市場(chǎng)的準(zhǔn)確判斷。
保證發(fā)行成功承銷商需要有三個(gè)必備條件。承銷商的定價(jià)能力絕對(duì)是其核心競(jìng)爭(zhēng)力
。在詢價(jià)過程中，承銷商的誠(chéng)信非常重要。一般來說投資者對(duì)發(fā)行人的信息是不充分對(duì)稱的，投資者完全相信其披露的材料，并以這些信息為基礎(chǔ)進(jìn)行判斷和報(bào)價(jià)，這是以對(duì)承銷商的信任為重要前提的。承銷商憑借實(shí)力建立起來的龐大的投資者管理系統(tǒng)和營(yíng)銷系統(tǒng)，是發(fā)行人的路演和發(fā)行成功的重要保證。摩根斯坦利就為建行上市在半個(gè)月內(nèi)安排了90余場(chǎng)演講和一對(duì)一的會(huì)議。特別是承銷商在長(zhǎng)期服務(wù)中與投資者建立的關(guān)系，使得一些不容易發(fā)行的股票也會(huì)得到投資者的認(rèn)購(gòu)而順利發(fā)行。
保證發(fā)行成功必須有成熟的機(jī)構(gòu)投資者的參與。詢價(jià)不等于漫天要價(jià)就地還錢，也不是隨心所欲。成熟的機(jī)構(gòu)投資者會(huì)遵循基本投資理念，積極參與以價(jià)值發(fā)現(xiàn)為目的的詢價(jià)過程，認(rèn)真加工賣方提供的信息，分析發(fā)行人的報(bào)告，加強(qiáng)定價(jià)估值水平，計(jì)算和報(bào)出合理公平的價(jià)格。成熟的機(jī)構(gòu)投資者在詢價(jià)和發(fā)行過程中會(huì)自覺遵守這些游戲規(guī)則，為自己也為整個(gè)資本市場(chǎng)創(chuàng)造和維護(hù)公開公平公正的投資機(jī)會(huì)和投資環(huán)境。
市場(chǎng)狀況對(duì)發(fā)行價(jià)格有決定性的影響。即使準(zhǔn)上市公司的基本面沒有發(fā)生任何根本改變，市場(chǎng)好，發(fā)行價(jià)可能定高一些。市場(chǎng)不好，發(fā)行價(jià)可能定低一些。百度在Google等同類股票瘋狂的上升時(shí)期以100多美元，發(fā)行價(jià)的5倍在Nasdaq掛牌上市。Google原定價(jià)100美元，因?yàn)楦鞣N原因Google在通常是華爾街假期的8月份通過網(wǎng)上競(jìng)價(jià)上市，其發(fā)行價(jià)變成85美元。資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)就是不同市場(chǎng)狀況在發(fā)行價(jià)格上的反應(yīng)。這些靈活性是金融產(chǎn)品價(jià)格與商品價(jià)格不一樣的地方。所以許多發(fā)行人都避免在淡季上市，否則就賣不出一個(gè)好價(jià)錢，影響融資水平。我們的投資者也要學(xué)會(huì)適應(yīng)這種資本市場(chǎng)價(jià)格變化的特殊性。
在新發(fā)行制度的摸索階段，應(yīng)該采取一些行之有效的制度來避免人為的發(fā)行價(jià)格的扭曲。比如，機(jī)構(gòu)在詢價(jià)過程中有單邊壓價(jià)的傾向，導(dǎo)致發(fā)行價(jià)不合理地偏低。比如，準(zhǔn)上市公司和承銷商的虛假包裝或其他違規(guī)違法操作，導(dǎo)致上市公司本身的問題在發(fā)行上市后很快跌破發(fā)行價(jià)，在這種情況下承銷商和保薦人必須受到一定的懲處。
不管是什么原因，扭曲的發(fā)行價(jià)會(huì)破壞規(guī)范的市場(chǎng)秩序，對(duì)公開公平公正的證券市場(chǎng)的建設(shè)百害而無一利。我們的市場(chǎng)是初級(jí)市場(chǎng)，市場(chǎng)參與者不能與成熟市場(chǎng)相提并論，我們的新的發(fā)行制度需要走過一個(gè)逐漸完善的過程。在新制度建設(shè)舊體系退出的交替過程中，逐漸培養(yǎng)游戲規(guī)則的執(zhí)行規(guī)范，使我們的改革成本最小化，制度建設(shè)成功的概率最大化。
相信新的發(fā)行體制會(huì)改變過去一些不規(guī)范的發(fā)行過程，但是投資者還是要格外有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。市場(chǎng)永遠(yuǎn)存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，任何制度也不能百分之百防范非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，資本市場(chǎng)淘金要培養(yǎng)善于識(shí)別“假冒偽劣”產(chǎn)品和發(fā)現(xiàn)“真金白銀”的功夫。“圈錢”的公司你可以不買，沒有投資價(jià)值的公司可以用腳投票，建立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)是投資者對(duì)自己權(quán)益的最大保護(hù)。新股恢復(fù)發(fā)行將推動(dòng)資本市場(chǎng)的更大發(fā)展，新的發(fā)行體制的改革將為新股成功發(fā)行保駕護(hù)航。
(作者單位：銀河證券)
新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。
| 
