資本觀察：A股市場不應(yīng)懼怕恢復(fù)融資

　　上投摩根基金公司總經(jīng)理 王鴻嬪

　　隨著股權(quán)分置改革的進(jìn)一步深入，以市值計算，完成股改的公司已經(jīng)超過半數(shù)，剩余公司的改革也在提速。按照這樣的進(jìn)度，市場各方推斷，恢復(fù)再融資日益臨近。“新老劃斷”再次成為市場上的“神秘利空力量”，使得剛剛恢復(fù)信心的中國A股市場投資者開始有些擔(dān)憂。我們認(rèn)為，從國際經(jīng)驗來看，恢復(fù)股市的融資功能不僅不會使市場的投資環(huán)境惡化，反

而是中國證券市場健康發(fā)展的必要條件，將為市場創(chuàng)造更多的優(yōu)質(zhì)投資機會。

　　股票市場的基本功能是有效的投資、融資功能，再加上適度的投機將促成市場的健康發(fā)展。對于市場的融資功能，要讓有良好盈利能力但是現(xiàn)金資本不足的企業(yè)能在股市上籌集資金，只有這樣才能發(fā)揮股市在優(yōu)化和配置資金中的作用。使股市成為有效的投融資場所，這一場所應(yīng)有兩個特點：投資者總體上獲得合理回報，企業(yè)有足夠的投資價值，否則股市的本色很難保證。

　　融資效率促進(jìn)股市上漲

　　健康的融資功能能夠為股票市場不斷輸送新鮮“血液”，注入具有投資價值的優(yōu)質(zhì)上市公司，吸引投資者的眼球。在這個過程當(dāng)中，行業(yè)前景不好、財務(wù)結(jié)構(gòu)和管理能力低下的公司逐步遭到投資者的拋棄，最后被淘汰，最后形成“良幣逐劣幣”的市場機制。

　　以美國市場為例，當(dāng)市場融資功能低下時，并不能促使股票市場表現(xiàn)強勢，相反，歷史數(shù)據(jù)表明，良好的融資環(huán)境，有利于市場的健康發(fā)展。上世紀(jì)八十年代中后期，美國市場的融資額持續(xù)萎縮，大量的企業(yè)在市場上回購股票，IPO幾乎為零，股票的供應(yīng)量減少了，但是，道瓊斯工業(yè)指數(shù)卻在八十年代后期受到重挫。直到1992年到2002年十年間，美國股市的融資能力恢復(fù)強勢，平均每年的融資額一般在美國GDP的1.6%左右，持續(xù)保持在每年1300億美元的融資水平，總?cè)谫Y額達(dá)到最高點時的1998年至2001年間，最多的年度融資量達(dá)到其GDP的2.35%。但與此同時，美國股市同樣走出了持續(xù)十年的大牛市，道瓊斯工業(yè)指數(shù)十年間上漲了約270%。

　　再看毗鄰的香港市場，從建立開始，香港證券市場一直都是公正、監(jiān)管有效的開放市場，由于它具有高效、持續(xù)的融資功能，一直吸引著大量內(nèi)地的優(yōu)質(zhì)企業(yè)赴港上市。從1993年首家內(nèi)地企業(yè)青島啤酒在香港成功發(fā)行H股至今，已有約320家內(nèi)地企業(yè)赴港上市，總集資額超過了1萬億港元，截至2005年9月底，內(nèi)地企業(yè)總市值占香港股票市場總市值34%。大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)(特別是紅籌股)的上市并沒有影響香港市場的強勢，自2003年以后，香港恒生指數(shù)持續(xù)走高，幾年間恒生指數(shù)上漲近80%。特別是2005年，在香港IPO上市的新股總共為54只，籌集資金總額高達(dá)1650億港元，融資規(guī)模創(chuàng)下最近十多年以來的新高。雖然增加了數(shù)量龐大的股票供應(yīng)，但恒生指數(shù)仍然維持強勢，全年指數(shù)上漲16%。

　　優(yōu)質(zhì)企業(yè)將帶來更多投資機會

　　從2000年開始，中國市場的籌資額不斷下降，到去年為了

　　當(dāng)市場恢復(fù)融資功能后，新的優(yōu)質(zhì)IPO(首次公開發(fā)行)公司將逐步恢復(fù)上市，將會優(yōu)化整個市場的投資價值和成長性。如，建行、交行等一百多家大型國有企業(yè)和百度、新浪等優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)，如果都能在境內(nèi)上市，無疑將會給市場注入大量新鮮的血液。這些優(yōu)質(zhì)公司的股票，可以吸引社保資金、

　　從資金供給角度而言，中國目前居民儲蓄存款余額已超過15萬億，大量的缺乏投資機會的存款余額滯留于銀行，此外

　　因此，恢復(fù)市場的再融資功能，并且形成良好的機制，鼓勵優(yōu)質(zhì)的大型企業(yè)上市，不但不會對目前的市場帶來較大的負(fù)面沖擊，反而會在長期增強股票市場的活力，吸引大量囤積在市場之外的資金長期入市。這不僅可完善股票市場的融資基本功能，在大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，提高市場整體質(zhì)量的同時，也解決了國內(nèi)資金缺乏投資渠道的問題，從而打通資本市場的通道，提高金融市場的效率，優(yōu)化金融資產(chǎn)的配置，從而提高整個社會的效率。