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葉檀 每經評論員
管理層推動中國股市改革的決心已經明了得不能再明了，堅定得不能再堅定。從“國九條”開始，到國務院日前頒發《國務院2006年工作要點》要求年內基本完成股改，屬于政策層面的大力支持；而從操作層面上，證監會穿上了快速旋轉的紅舞鞋，在半年時間內推出共計25批股改公司，總市值超過六成。
按理說，如此堅定的決心，輔之絕大的資金面的利好———如QFII看多A股市場，銀行十幾萬億元的巨額存款，M1、M2“喇叭口”縮小等———可謂萬事俱備，可千三攻堅戰卻打得如此艱難。那是因為中國股市的東風未至北風未退。
所謂北風，即國有上市公司尤其是大型上市公司的預期并不明確。筆者有許多朋友都是堅定的唱多派，縱然他們有一千條理由，筆者仍然堅持認為，如果國有大型上市公司的預期無法明確，中小股民的信心也就無法真正建立。
這樣說的理由，一是基于國有上市公司的份額足以起到定盤針的作用，一到指數卡位戰，中石化、寶鋼等公司的表現足以左右大盤。而這些央企的管理權、監督權、經營權盡在國資委，所以，相比證監會這個二婆婆”，國資委才是左右央企大局的名正言順的“大婆婆”。事實上，國企的股改方案如果不經國資委的審批是無法出籠的。
而國資委對于股改的態度表面支持實則頗為曖昧，《國資委關于國有控股上市公司股改指導意見》雖然早在去年6月就已出臺，“積極、穩妥、有序”成為國企股改的口號。這一表態滴水不漏，但與證監會的急行軍式的股改形成了鮮明的對比。
在具體的對價支付方案中，與證監會旗幟鮮明地表示維護中小股東的利益不同，國資委鼓勵國有股東“采取多種有效方式，如派現、縮股、回購或增持股份、發放認股認沽權證、承諾以預設價格購買或出售股份、承諾以后年度分紅比例等多種方式推進股權分置改革，也可以將資產重組與股權分置改革結合起來進行”。用侯寧先生的話說，是“鼓勵國有上市公司以多種方式完成股改，而全然沒有規定任何具體的對價基準”，如此“為自己預留調控余地，投資者則繼續處于信息不對稱的黑暗地帶”，無怪乎有人嚴斥權證等對價方案是對中小股民的另類剝奪。有人還把對價支付與國有資產流失人為地捆綁到了一起，潛在地使對中小股民的對價支付喪失了法理與道德基礎。此論一旦占據上風，股改推進將十分艱難。
而從實行的結果來看，國有上市公司股改又與管理層激勵、國有上市公司重組、回購，以及壟斷型國企這樣的“優質”上市資源流失海外市場等諸多敏感問題糾纏在一起。可以說，哪個問題處理不好，都能使股改半途而廢。目前國有上市公司回購正盛，不管對于央企利潤會有怎樣的利好，但有兩個方面是必須密切關注：第一，在回購過程中是否會造成對中小股民利益的侵害；第二，回購是否會使壟斷升級，使這些企業以及這些企業的掌管者通吃某一行業的市場。這兩個問題如果被忽略，將會對投資者信心造成長期侵蝕。
證監會目前的做法是借了上級的快刀以斬股改的亂麻，問題在于，如果證監會本身的武器不夠鋒利，就會面臨后勁不足的問題。
不管結果如何，筆者認為證監會致力于建立公平市場的努力是值得尊重的，他們不僅一再強調中小股民利益，而且從德勤、ST花雕等一個個的案例推進中國資本市場的規范化，中國改革的關鍵時刻需要“寧可十年不將軍，不可一日不拱卒”的精神。
中國的資本市場發展十幾年，從為國有股脫困開始，不能終于為國有壟斷股埋單。股改說白了，是一個讓中國資本市場從國企開始的政策市解套的過程，不應該重蹈覆轍。
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