長期轉折發端 短期震蕩盤整

　　□ 大摩投資 徐勝治

　　上證股指沖擊1300點數次無功而返，進入三月份之后，在千三下方不遠位置進入了一個縮量的盤整狀態。從技術角度，目前的短線調整已經使大部分短線指標從超買區域回落，有了充分的修正。但是偏弱的量價部分仍然顯示市場在短期內尚不具備向上快速突破的力量。

　　股指的狀態是一種停留，也是一種等待，可是卻停留等待在一個敏感的位置和一個微妙的時間。位置就在千三關口下方，這不僅是近年來的歷史走勢分界線，也是股改給市場帶來的對價填權空間剛剛完成的位置。至于時間，恰恰是整個市場的股改到達中間點的進度位置，它處于市值角度股改過半到上市公司數量角度股改過半的這個短暫周期內。

　　四百億贖回引發討論

　　這兩天有一組數字頻繁地被各種市場評論引用，那就是根據中國證監會披露的數據統計，一月份證券投資基金遭遇凈贖回總額超過220億，另外根據業內人士推算，二月份此數字的規模與一月份相當。如此算來，今年一到二月份基金贖回總規模超過了400億元。而一到二月份正是上證股指突破1100點上漲至1300點的行情周期。

　　圍繞著400億的贖回結合市場走勢的討論被演繹成多個版本。有人說在機構遭遇如此巨額贖回的同時上證股指仍然運行上漲的走勢，說明接盤資金的力量更為充足，也有觀點認為隨著股指的上漲，機構資金套利退出的情況會越來越明顯。其實這是一個宏觀問題，沒有必要過于深究細節，關鍵在于如何認識一到二月份這一輪股指行情。

　　任何行情從表面上來看都是資金推動的，而實際成因各不相同。從1000點到1300點，是在其它因素不變的情況下，在上證股指既定的編制規則下，由股改對價(包括已支付對價和未支付對價預期)所導致的市場自然填權走勢。在這個過程中，市場整體的估值定位基本不變，而流通股卻存在著套利空間。

　　資金的操作和它具體的目標有關，如果有400億資金在這個階段被贖回，那么就說明資金所有人在短期內的入市操作目的就是尋求股改的對價套利。一旦這個短期目標實現，選擇贖回對于資金所有人來說是個正確的選擇。我們不必知道是哪些人贖回了資金，也不必知道這批資金贖回之后下一步又打算如何操作。

　　長期下跌后趨勢反轉成為唯一選擇

　　我們已經提到了前期上漲行情的實質，它由股改引發，但卻與股改本身無關，只是針對對價預期的填權。在這個過程中市場整體估值基本不變，如果說不考慮股改的因素，那么市場目前仍停留在1000點位置，或者說現在的點位從整體來看與1000點的定位并沒有區別。

　　股指在一個特定點位下行情的選擇有很多種，可以選擇盤整、上漲或下跌，但是對于現在的股市，可供選擇的方向卻不多。從2001年開始的漫長熊市，終于在2005年到達了千點位置。這個位置是從心理預期角度歷史投資者可承受的極限，從市場運行角度它也是籌資功能能否繼續維持的底線。如果從現在的位置繼續運行一個熊市的周期，則意味著市場的崩潰。其實從股改啟動之后，股市就面臨這樣一種局面：要么選擇轉折，要么選擇崩潰。如果你不認為市場會崩潰，那么下一個趨勢周期就是轉折。這是一個大問題，不必糾纏于盤中的枝節。

　　可是目前股指面臨的現實短線問題就是1300點的壓力，這種壓力的出現也是因為股改給行情帶來的短線做多力量已經基本釋放完畢，而新的推動因素還沒有出現。還有一個需要考慮的問題就是新老劃斷后市場擴容的重新啟動。其實對于新老劃斷，人們不應該擔心有計劃的新股IPO，這也許對市場來說是一種新的推動力量，真正可能給市場造成負面影響的是已有品種的大規模增發、配股、轉債等再融籌資行為。所以對市場再融資行為的控制應該是實行新老劃斷時需要重點考慮的問題。

　　其實當股指曾經擊穿1300點位置之后，市場的融資功能就已經失去，而市場想要恢復這個功能，恐怕需要恢復定位來配合。至于采取什么手段，這就不是普通投資者需要考慮的問題。

　　1300點實難輕易躍過

　　在1300點沒有被真正的突破之前，不論股改已經進行到何種程度，新老劃斷特別是大規模的再籌資都沒有成功啟動的可能，這是現實條件所決定的。所以現在投資者也不必擔心股指的調整，至少這種短線盤整出現破位或者長期走弱的可能性很小，盤中也只需觀察量能的萎縮究竟要繼續到什么時候。

　　但是在市場外因素沒有出現新的變化情況下，股指目前的走勢恐怕也不會出現更多的驚喜。如果一切不變，那么股指會選擇千二到千三之間繼續震蕩盤整，調整的幅度不會太深，這就是短線的市場形勢。但是這個時間不會繼續太長。我們現在雖然不知道下一步場外會出現什么新的變化，但目前可選擇的手段也很多，包括推出融資融券制度、繼續擴大外資開放規模等等。

　　目前正處于年報期間，相對于股指走勢，我們認為，投資者，特別是機構投資者還應該關注另外一個問題——今年的年報分紅總規模相對于

　　聯想到最近一段時間的輿論，從年初的呼喚大牛市的到來到最近的熊市還有個三五年等不同的聲音出現，可以說相當混亂。但我們不能因此指責投資者心態的脆弱，因為這個市場目前的整體環境確實處于一個不穩定的動蕩狀態中。短線來看，1300點不是那么容易躍過，市場可能選擇一種比較溫和的盤整走勢去等待，盤中出現連續調整可以補倉。指數何時以何種方式突破，不是盤面中的因素能夠決定的，但是在長期中，熊牛轉折的趨勢已經發端，這是一個值得等待的市場。