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□周到
隨著H股市場的日益壯大，應(yīng)否讓企業(yè)自由選擇上市場所，成為爭論的焦點問題。易憲容先生最近說“政府根本沒有能力去判斷哪家企業(yè)應(yīng)去哪上市”，更使這個問題變得火上澆油。
《公司法》第一百二十一條規(guī)定：“本法所稱上市公司，是指其股票在證券交易所上市交易的股份有限公司。”《公司法》第二條規(guī)定：“本法所稱公司是指依照本法在中國境內(nèi)設(shè)立的有限責任公司和股份有限公司�！币虼�，注冊地在境內(nèi)、所發(fā)行股票在證券交易所上市交易的股份有限公司，就是中國上市公司。截至3月15日，我們有包括A股、B股、H股、S股在內(nèi)的上市公司1471家。其中，境外上市公司有：純H、S股上市公司92和1家，A＋H股、A＋S股上市公司29和1家。
實際上，即使中國政府放行，易憲容所希望的企業(yè)自由地選擇上市地的情形也不存在。中國上市公司沒有一家在香港交易所、新加坡交易所以外的海外證券交易所掛牌。所謂的“N股”，也不是上市公司發(fā)行的股票，而是美國投資銀行以接受托管的中國公司股票為基礎(chǔ)，所發(fā)行的存托憑證。紐約證券交易所等雖也接受外國公司掛牌上市，但上市條件較美國國內(nèi)公司更為嚴格。顯然，美國證券市場并不讓外國企業(yè)享受國民待遇。
外國企業(yè)也不能到上海證券交易所、深圳證券交易所上市。《證券法》第五十條規(guī)定：“股票經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)核準已公開發(fā)行”，是“股份有限公司申請股票上市”的條件之一�！蹲C券法》第十二條規(guī)定：“設(shè)立股份有限公司公開發(fā)行股票，應(yīng)當符合《中華人民共和國公司法》規(guī)定的條件和經(jīng)國務(wù)院批準的國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定的其他條件”。結(jié)合上述《公司法》第二條規(guī)定，外國企業(yè)休想在中國境內(nèi)公開發(fā)行股票，因而也不能成為上海證券交易所或深圳證券交易所的上市公司。中國并沒有在加入世界貿(mào)易組織時有讓外國企業(yè)在華上市的承諾。國際社會對此也無異議。中國、美國禁止或限制外國企業(yè)來本國上市，主要原因之一恐怕是在監(jiān)管力量有限的情形下，出于保護本國投資者利益的考慮。
限制證券交易所之間不必要的競爭，是近年來我國證券監(jiān)管工作的成果之一。由于歷史的原因，上海證券交易所、深圳證券交易所長期以來定位雷同、功能重疊。國務(wù)院批準設(shè)立中小企業(yè)板塊后，后者不再安排大公司上市。這更有利于兩個證券交易所的健康發(fā)展。實際上，像中國這樣不止一個證券交易所的情形，在多數(shù)國家并不存在。這表明，一般情形下，企業(yè)不能選擇上市地，恰恰是國際慣例。而以H股為主的境外上市，又混淆了上海證券交易所與香港交易所主板、深圳證券交易所中小企業(yè)板塊與香港交易所創(chuàng)業(yè)板的功能差異。
支持企業(yè)的海外上市，不能以犧牲境內(nèi)投資者利益乃至國家利益為代價。2003和2004年，92家純H股公司實現(xiàn)的凈利潤是1238家純A股公司的1.63和2.47倍，121家全部H股公司實現(xiàn)的凈利潤是1354家全部A股公司的1.34和1.77倍。2004年，全部121家H股公司每股收益和凈資產(chǎn)收益率分別比1354家A股公司總體水平高出53.07%和110.46%。其中，92家純H股公司每股收益和凈資產(chǎn)收益率分別比1238家純A股公司高84.89%和177.81%。H股上市公司凈資產(chǎn)收益率高于A股公司，是低溢價發(fā)行股票的形象寫照。由此引起的A股市場投資價值降低、國有資產(chǎn)流失、民族經(jīng)濟安全等問題，更應(yīng)引起我們的重視。
站在國家和民族利益的戰(zhàn)略高度看，站在社會長期利益的角度看，我們必須反對中國上市公司重心外移。在境內(nèi)股票首發(fā)工作未能恢復(fù)之際，我們更要防止優(yōu)質(zhì)企業(yè)的外流。政府沒有義務(wù)判斷企業(yè)應(yīng)該去哪里上市，但卻有權(quán)力規(guī)定企業(yè)不在哪里上市。至少，在對海外上市出現(xiàn)爭論之際，政府應(yīng)采取必要措施，適當放慢相關(guān)企業(yè)海外上市的步子。
(作者單位：西南證券)
(證券時報)
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