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萬國測評 葉柒平 趙曉斌
近期復牌的G股與準G股成為跌幅榜上常客，一方面是由補跌效應造成的，另一方面也與股改過半后市場心態日趨謹慎密切相關。在后股改時期，個股行情將出現分化，估值較低與成長空間較大的準G股，或許仍有獲利機會。
本周以來，復牌的G股與準G股成為市場的重災區。我們的統計表明，本周19家股改對價G股中，有16家復牌后出現貼權走勢，另外本周絕大部分準G股(我們這里所說的準G股就是董事會議案已經確定并正在進行股改的上市公司)在復牌當日都是以下跌報收。據不完全統計，本周四復牌的G生益、G億利，考慮對價因素后，實際分別7.29%、9.67%，27家準G股也以綠盤報收，僅有3家逆市上揚，其中現代制藥、廣鋼股份跌停報收，天倫置業、大紅鷹、五礦發展等跌幅也均超過8%。
為什么近期G股與準G股的財富效應銳減呢？我們認為，除了補跌效應以外，股改財富效應喪失后的多米諾效應也同樣明顯。其實，從上周開始，部分G股和準G股復牌后股改財富效應開始降溫，一旦市場階段性形成股改虧錢效應，那么會造成非理性的拋售，這時部分投資者也許根本不理會基本面和對價多少。同時，股改財富效應具有一定的周期性。根據我們近半年多的跟蹤發現，股改的第一波價值發現行情在2005年的7-9月份，這段時間G股表現不錯，但是準G股表現一般，主要是大盤行情較好，很多投資者不希望資金被“禁閉”。10-12月初，G股復牌后大部分表現平平，而自去年12月到今年2月，則是G股和準G股財富效應最大時期。
從歷史上看，大致3個月為一個周期，若按這個周期規律，3月份開始將進入對價G股的調整階段。同時，隨著60%左右股改完成，當前已進入了后股改時期。那么，這是否意味著作為貫穿本輪行情的主線———股改行情就此全面退潮？我們認為，整體上，前期熱鬧一時的股改行情基本告一段落了，不會再出現不論對價與質地而普漲的局面，個股行情將有所分化。其中，給予豐厚對價的股改方案仍可能受市場追捧，而部分質地較好的準G股也仍有投資價值。在這里，我們建議投資者從兩方面來關注股改的機會：
一方面，可關注市盈率較低、尚未股改的股票。眾所周知，實行對價將使公司市盈率水平降低。在中國股市與國際市場接軌的大趨勢下，隨著QFII規模不斷擴大，市盈率大幅低于國際同業的公司，無疑會進入國際投資者的視野。就拿昨天幾乎跌停的浦發銀行為例，按照其2005年業績和10送3對價后，市盈率13倍多，市凈率也在2倍多，與香港上市銀行平均12-17倍的市盈率，2.1-4.7倍的市凈率相比，處于其估值下軌，從中長期來看，仍有投資價值。另外，如上海機電、珠江控股、北京城鄉、中遠發展、蘭州鋁業、江南重工等市凈率僅1倍出頭的品種，在考慮股改對價后價值將被低估，可能存在一定的投資機會。
另一方面，就是根據成長性來選股。很多公司股改方案都伴有大股東資產置入的內容，這無疑將拓展了上市公司的成長空間。前期G廣電復權首日大漲17%，一大原因就是市場預期公司能完成收購陜西全省11個地市有線電視網絡資產，由此帶來業績成倍增長。所以，我們對于準G股中一批業績增長潛力較大的個股可給予積極關注，如大亞科技的股改通過送股與注入資產的方式進行，完成后其2006年、2007年每股收益將達0.58、0.75元。需要提及的是，一些ST類公司也會因為股改方案中有重組題材而“麻雀變鳳凰”，投資者可擇機介入，不過注意提防過度炒作的風險。
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