國資委新的騎馬術

　　——評管理層持股解禁

　　趙 曉

　　并非MBO解禁

　　2005年12月19日，國務院辦公廳轉發國資委《關于進一步規范國有企業改制工作實施意見的通知》。本來，這個文件有許多有新意的提法，例如對于無形資產的重視；對于職工合法權益的維護……但幾乎都沒有引起媒體和社會的足夠重視，引起最多關注的是文件中對于國企高管通過增資擴股方式持有本企業股權的規定。此舉一度被媒體盛傳為“MBO解禁的開始”。

　　其實，國企高管增量持股并非MBO解禁。無論是從“起點”還是從“終點”進行比較，可以說增量持股都與MBO相去甚遠。它與其說是對MBO的解禁，不如說是MBO被禁后的對其它道路的新探索。

　　該文件顯露出兩點核心內容：其一是國企改革必須堅持改革與規范并進，在規范中推進，在改革中規范；其二就是要探索國企高管新的激勵與約束辦法。本文只著墨討論第二點。

　　再回首高管激勵與約束

　　眾所周知，國企改革摸索了這么多年，許多問題并沒有根本解決。其中，一大難點就是如何激勵和約束國企管理層。

　　自主權——在改革之初及相當一段時期，主流說法和做法是要給予國企高管更多自主權。后來發現，自主權倒是給出去了，相應的約束卻未跟上，因而出現許多問題。尤其是褚時健等事件，令單一方向的放權讓利改革幾乎終止。

　　年薪制和企業年金——隨后，人們想到了用年薪制和企業年金的辦法來激勵高管，結果仍不理想。因為“現錢激勵”的方式容易引起國企高管的行為短期化，甚至讓高管們變得懶惰、不思進取。

　　MBO——再后來，私有化的方法被引入，其中一個具體的辦法是MBO。但是，MBO風潮在實踐中引發了員工和社會強烈不滿。面對MBO的問題，國資委公開叫停。

　　避免非交易性流失的出臺背景

　　2005年4月11日，國資委和財政部聯合發布《企業國有產權向管理層轉讓暫行規定》，明確規定：大型國有及國有控股企業的國有產權不得向管理層轉讓；大型企業所屬的從事該大型企業主營業務的重要全資和控股企業的國有產權和上市公司的國有股權不得向管理層轉讓；中小型國有及國有控股企業的國有產權向管理層轉讓可以探索，但有嚴格限制。 ——這樣一來，企業國有資產通過MBO出現“交易性流失”的可能大大降低。

　　但是，企業國有資產的流失不僅包括“交易性流失”，也包括“非交易性流失”。而無論是哪種“流失”，本質上都是“出資人”不到位、對高管激勵和約束不到位的“體制性流失”。

　　而由于MBO的禁止與限制規定，國有企業改制的進程將放慢，因此，國有資產避免非交易性流失的任務則變得更加艱巨。 說白了，如果高管沒有積極性發揮其人力資本，國有資產的收益也將得不到保證，這將是個“雙輸”的結局。

　　這大概就是國企高管增量持股政策出臺的背景了。

　　增量持股是合理機制

　　在這個方案中，因為不涉及國有資產存量，故不會涉及國有資產流失的敏感話題；因為是在嚴格的規范下進行，故不太容易演變成一場“造富運動”；因為給國企高管尤其是大型國企高管們開了一條激勵新路，因此算得上是MBO大門堵上后又開了一個新門，其結果有了一個讓高管們獲取私利同時保障國有資產保值增值的正當、合理機制……

　　比起著名的比喻：“戴金手銬”，筆者認為更好的比喻是“騎馬”。

　　人是跑不過馬的，所以人不要試圖去和馬賽跑，人應該想辦法騎在馬上。對于國資委來說，直接去運作企業乃下下策，它應該想的是如何騎在一大批國企高管的背上。當然，騎馬的方法不一而足。而增量持股，無疑是一個值得肯定的新的騎馬術。

　　(本文作者系國資委研究中心宏觀戰略部部長)