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特約評論員 劉煜輝
近日有權威人士表示，推進多層次資本市場體系是中國證監會今年的重要工作之一。有關部門已將相關規劃上報國務院，擬定了我國多層次資本市場體系的主要框架。中關村園區科技型中小企業代辦股份報價轉讓試點，是該體系的組成部分。這意味著監管當局開始朝構建正確的市場體系邁出了真正具有戰略意義的第一步。
“多層次資本市場”是個老生常談的話題，過去我們談了多年，但最后卻陷入了兩個誤區。一是以“多品種”的討論來替代“多層次”的討論，時而談股票時而談債券，結果什么也沒談清楚；二是以“板塊”概念來取代“多層次”。在2004年緊鑼密鼓推出的“中小企業板”，入市標準都遵從《公司法》，不可能與其他上市公司有所差異。最多是行政方面做了些許安排，充其量是在排隊等候審批的2000家公司中，先批技術含量高的或先批股本總額少的上了市。試想深滬兩市，本來就已經是最高層次的股票市場，再怎么構想又怎能孵化出一個“多層次”來呢？
多層次股票市場在市場經濟中的功能定位非常明確，一是要為包括中小企業、高技術企業、民營企業在內的各類企業，提供權益資本的融通渠道；二是要為包括個人和機構在內的財務投資者，更多地提供獲取投資回報的股權手段。
在現代化金融的市場經濟國家，金融業無不是以民間資本為主逐步發展起來的，其演化的常態必然是先小后大，先區域后全國，這就很自然地形成了多層次金融，根本無需政府去特意構筑。
17世紀初，東印度公司等早期的股份公司設立之后，英國的股票交易開始流行。而最早的有組織的股票交易市場，是1792年始建的紐約證券交易所。可見在這200多年間，場外交易、柜臺買賣是股票市場的唯一層次。各地各類證交所經過幾十年的競爭與合并，才奠定了今日紐交所的基礎。而今全球交易量最大的NASDAQ股票市場也是由最初的“粉單”場外交易市場，逐步到柜臺交易，而后才到全美電子自動報價系統，故此完整含義的“納斯達克”應該包含有四個層次的市場：納斯達克全美市場體系、納斯達克小市場體系、OTCBB、粉紅單市場。整個演進過程是從小到大，并沒有圖大棄小。由此可見，區域性的場外交易和柜臺買賣，作為最低層次的股票市場而存在，發揮著不可替代的功能。
一言以蔽之，區域性、多層次市場是構成全國性市場的基礎，這就是我們常說的“篩子理論”，看似簡單但卻蘊涵著市場經濟的精髓，滲透了順其自然的事物成長變化規律。不管什么市場，都必須是多層次的，由繁華大都市到無數中小賣場，再到街道里弄星星點點數不清的小商埠。
中國實行的政府主導的集中型金融制度，故此我們的股票市場必然是反其道而行之：一開始就建立了適合大企業的、最高層次的、全國性的深滬兩市，適合一般企業的、初級層次的、區域性的股票市場則付諸闕如，寡頭壟斷市場的結果是高成本低效率。
可見，中國資本市場要想上正軌，還未能觸及市場的根本體制弊端。故此從中國資本市場發展長遠計，當下改革的重心要逐步培育那些能夠提供基礎服務、能夠滿足普遍性需求的金融機構及市場。如此注定了中國金融發展的軌跡與市場經濟常態恰恰相反，是先有大的再補小的，先有全國的再補區域的，先有政府的再補民間的，先有最高層次的再補初級層次的。就好像在有了大學的情況下，再補建中學和小學。“多層次資本市場”——中國遲早得回頭走這條路，越晚走代價越大。
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