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興業證券研發中心任壯
近期，銀行股板塊在市場的一片看多聲中整體走強。綜合來看，現在市場普遍看好銀行股，其觀點主要有業績穩定增長、估值相對偏低，外資并購題材等，我們卻認為，其中有部分因素并不能支撐銀行股長期走強。
的確，上市銀行近兩年業績穩定增長可以預期，我們預計2005年上市銀行的平均凈利潤增長率為20.5%，2006年可能達21.2%左右。但值得注意的是，上市銀行依然未擺脫依靠利差實現業績增長的盈利模式，銀行推動業績增長的主要途徑就是通過不斷融資來擴大貸款規模，加上風險轉移機制還未建立，這將造成上市銀行資產風險的累積與沉淀。如果未來幾年經濟減速較大，行業景氣度下降及市場需求變化將會使銀行貸款形成壞賬，而個別高額不良貸款案例的暴露將形成上市銀行的信息“地雷”。加之利率市場化導致利差的逐漸收窄，未來貸款增速保持增長尚有疑慮，這些都將加劇銀行業績增長的不確定性。
與此同時，我們認為A股市場的銀行股估值低于H股市場有其合理性。隨著境外機構將交行、建行的合理估價位不斷提高，業內認為A股市場銀行股的市凈率等指標低于交行、建行，即認為目前銀行股仍有上升空間。我們認為，交行、建行的估值水平高于A股市場銀行股是合理的，因為國有商業銀行具有股份制商業銀行所沒有的壟斷資源、壟斷定價權、壟斷特許權、國家特保權等價值。而國有行在經歷兩次不良資產剝離后，歷史包袱已大大減輕，隨著今后資產質量好轉、盈利能力提升，其長期投資價值將是中小行無法比擬的。經過我們的測算，如考慮股改因素，目前A股市場銀行股處于合理估值水平，并不存在較大的溢價空間。
此外，對于備受追捧的外資并購題材，我們認為已近尾聲。2006年未是金融業全面開放的最后底限，國內銀行將引進戰略投資者作為其加快股改上市的重要環節，而參股、入股國內銀行也成為境外金融機構加緊分食的最后的“盛宴”，其中，新橋投資入主深發展，花旗銀行參股浦發銀行，德意志銀行參股華夏銀行等提供了極大的想象空間。但隨著上市銀行的股權收購之爭塵埃落定后，這股銀行外資并購題材熱將逐漸消退，今后關注的應是外資戰略投資者能否對銀行的風險管理、業務合作、資源整合等方面起到關鍵作用。
在人民幣升值預期下，國內銀行不但被境外戰略投資者看好，也被境外投機資金所關注。據了解，在2005年下半年就有境外資金以及眾多先知先覺的資金吸納銀行股，從去年11月份以來，大多數銀行股股價漲幅已超過40%，深發展近幾日漲幅也超過13%。近期銀行股普遍累計漲幅較大，股價上漲壓力已逐步顯現。盡管從更長期的角度來看，銀行股仍有其投資價值，但當前前期資金是否會借銀行股高位走強時順利派發，投資者應保持一份警惕。
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