春季攻勢仍在總體推進 三操作策略應對局部行情

　　北京首放投資顧問有限公司

　　本文要點：

　　●綜合多空因素分析，千三區域強勢運行趨勢有望維持，但個股分化加劇；從1996年以來的10年間，除了2005年之外，其余9年的春季都拉出了陽線，如此高的上漲幾率不能不讓

我們對春季行情格外重視。3月的春季行情將是風險與機遇并存。

　　●下一階段春季行情四大投資機會在于：整合回購燃起市場激情；　A-H股聯動帶來機會；年報題材成淘金寶地；外資并購有望成為新熱點。

　　●1300點至1350點區域，技術調整壓力、熱點匱乏、以及上市公司業績下滑等方面因素，將對春季行情演化產生一定程度制約作用。

　　●精選個股、局部做多，是目前我們的總操作策略；另外，把握基金、QFII等主流機構操作思路，以及適當關注各類滯漲股，才能在千三行情中立于不敗。

　　四大機會閃耀春季行情

　　整合回購燃起市場激情

　　去年以來，我國股票市場可謂漣漪不斷，股權分置改革的啟動翻開了劃時代的一頁，此后與股改相關的重量級事件不斷出現，其中中國石化回購旗下A股上市子公司的案例無疑成為一顆重磅炸彈，引起市場強烈關注，也給市場指出了一個重要的投資獲利機會，即上市公司整合、回購有望點燃并購硝煙，成為2006年春季行情中的一個重要投資主線。

　　繼中石油之后，中國石化大規模展開回購旗下A股上市子公司，這對市場帶來的影響是相當深遠的，在“準全流通”背景下必將引發一場資產整合與并購的歷史性浪潮。而對于投資者而言，關鍵是把握其所帶來的投資獲利機會。在今年春季行情當中，作為重要投資主題之一的并購題材將繼續成為市場傾力追捧的對象。

　　大型央企上市前回購旗下A股上市子公司帶來的機會。中石油和中國石化回購其旗下的A股公司的消息兌現后，這些股票都出現了無風險暴利機會，雖然后知后覺者已經無法從中獲利，但那些尚未實施大股東回購方案的準回購題材股依然將會提供豐富的獲利機會，如整合回購預期強烈但尚未進入回購議程的中石化系的上海石化、武漢石油、儀征化纖、泰山石油、石煉化；中鋁系的蘭州鋁業、山東鋁業、包頭鋁業、焦作萬方；東方電氣系旗下的東方電機、東方鍋爐；上海電氣系旗下的上電股份、上海機電、上柴股份等；G鞍鋼整體上市概念等，都值得關注。

　　A-H股聯動帶來機會

　　最近部分含B股和H股的個股走勢非常強勁，如G萬科A、G鞍鋼等都在本周創出歷史新高。此類股票連續大幅拉升也顯示出強大的財富示范效應，并且給市場指出了后市一個重要的投資獲利機會，即異地市場股價之間聯動帶來的投資機會。如G萬科A與G萬科B、G鞍鋼與鞍鋼H股等，隨著我國股票市場與國際成熟股市接軌步伐的加快，異地股價聯動性與日提高，而其中顯著價差的存在變孕育著階段投資良機。最為典型的就是最近G萬科A和G鞍鋼的強勁走勢很大程度上就是受相關B股和H股不斷上漲所帶動，即便經過連續大漲之后，目前這兩只股票的A股價格依然明顯低于其B股和H股，這一方面封殺了此類股票的下跌空間，使它們進入低風險群體，另一方面目前國際股市漲聲一片，隨著異地股價不斷改寫新高，此類股票依然存在良好的獲利機會。

　　我們認為，股價聯動帶來的投資機會將更加豐富，尤其是在人民幣升值過程中國際資本不斷流入，帶來增量資金的同時也帶來的國際市場成熟的投資理念。而國際資金進場后的首選建倉對象，無疑是那些已經與國際成熟市場股價接軌甚至更低的股票。

　　最近一段時間以來，美國、香港、歐洲等周邊成熟股票市場綜合指數不斷創出幾年來新高，牛市味道濃厚，而我國A股市場在脫離千點大底后卻展開長時間的橫盤整理，漲幅再次被國際市場遠遠的甩在身后，這樣形成的“洼地效應”將對場外資金產生巨大的吸引力。

　　年報題材成淘金寶地

　　目前上市公司年報披露逐漸進入密集期，雖然今年上市公司整體業績增長情況不容樂觀，但每年年初在上市公司披露年報之際，年報題材股都是市場熱中炒做的熱門品種，今年也將不會例外，年報題材股有望成為春季行情的主角之一。

　　其實，目前市場已經開始了對年報題材的炒做，只不過由于類似股票數量比較少，所以尚未形成氣候，不過積極的信號還是應當引起投資者高度關注的。上周公布年報同時推出大比例送轉股分配方案的G上能和G魯西都受到增量資金的大力追捧，股價連續暴漲，顯示出強大的財富示范效應，掀起了年報題材股炒做的序幕。可以預見，年報題材將成為今年春季行情中頗具爆發力的一個炒做興奮點。

　　投資者可以從以下三個方面對年報題材股展開挖掘：一是尋找業績高成長藍籌股。從上市公司主營業務收入、凈資產收益率、凈利潤等關鍵指標的增長變動可以發現未來的高成長白馬股，此類股票一旦公布年報往往會被熱錢大力追捧而帶來良好的投資機會；二是短線參與高送轉、高派現的題材股。G上能和G魯西的示范效應已經充分說明今年市場對分配題材依然興趣濃厚；三是挖掘機構增倉品種。從上市公司年報披露的前十大流通股東中可以發現一只股票是否得到機構的青睞，對于那些明顯有新增機構投資者如基金、券商等大舉介入的品種應格外留意，雖然此類股票短線未必立刻有良好的表現，但中線跟蹤關注一定會發現不錯的投資機會。

　　外資并購：具有潛質品種是首選

　　五部委發布的《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》，實際上也揭開大規模的外資并購活動的幃幕。而股權改革后的上市公司，也為外資并購創造了合適的環境。

　　外資并購有極好的機遇。全流通時代日漸臨近，為外資并購的大規模出現提供了堅實的基礎。對于有實力的外國公司而言，進入中國股市并不單純為了投機、獲取紅利，更注重于對目標公司的長期進入和控制。因此，從資本市場角度上看，2006年外資并購概念注定將成為大題材！新重組概念股將成為證券市場持續的熱點。　

　　我國一方面面臨產業結構調整的需要，另一方面國內的企業也面臨著全球化的壓力和市場開放的壓力，必然會有越來越多的中國企業主動尋求與外資的合作與合資，藉此提高自身的核心競爭力。　從被收購方上市公司來看，外資并購后必將通過資金、技術、品牌等優質資產的注入使上市公司的基本面出現大的好轉，從而帶動股價上漲。其中的機會不容錯過。我們認為，外資并購的目標不會是業績差的上市公司，目標將會是績優公司行業龍頭、或國際上頗有實力的公司，所以投資者的重點選股目標應瞄準行業的龍頭、市場的龍頭。

　　三大操作策略應對局部行情

　　精選個股　局部做多

　　經過本周震蕩反彈，技術上股指再度上攻千三條件已經具備。但是，個股分化加劇尤其是隨著資金波段獲利了結增多，波段見頂個股增多，使個股風險加大。畢竟本輪行情從去年12月6日啟動以來，股指已經上漲了200多點，而有色金屬、石化、銀行等主流品種累計漲幅較大，比如銅、黃金、鋅、鋁等品種，盡管有基本面因素或并購題材支撐，中長期走勢看好，但波段累計漲幅過大，高位天量劇烈波動，則屬于典型的波段見頂信號，重新尋求階段性底部再所難免。

　　從空間上看，大盤即使向上突破1300點，繼續進一步上攻的幅度也較為有限；從時間上看，股改市值過半。主流機構從主流領漲品種獲利了結，必然會逐步分化多方陣營，使多空分歧進一步加大，進而導致更多機構從更多漲幅已大的品種中逐步波段出局。反映到[盤面上就是見頂和高位大幅下跌個股增多，而千三反復震蕩也逐步加劇，這些都是行情進入波段尾聲的典型特征。　

　　這就提醒投資者在操作中注意三點，第一，對一些高位頭部跡象明顯的品種，注意在上攻千三的過程中果斷出局；第二，注意規避一些累計漲幅巨大品種的下跌風險，減少操作頻率、避免盲目作多風險；第三，市場資金云集，在股指向上創新高的過程中，仍會有一些個股會出現大幅上漲，局部做多仍然可為，但操作和選股難度均較大。相對安全的品種有3類，一是屬于那些低位、低價嚴重滯漲的品種；二是基金、QFII等主流機構新增倉品種；三是年報、股改預期優良的品種，如果在優秀年報或股改方案公布前漲幅低于市場平均水平，往往就會存在新的價值發現機會。

　　重點操作主流品種

　　緊跟主流機構步伐，重點操作主流投資機會。

　　本輪春季行情最大的特點，就是以石化、銀行、有色、地產等基金、QFII的重倉股，以及商業、食品飲料、軍工等業績優良的行業龍頭性品種，出現持續震蕩上漲，成為市場最大贏家。而相應投機力量的委靡不振，使數量眾多的各類低價超跌績差等傳統意義上投機性品種，徹底成為市場邊緣化品種，很多投資者的投機性理念如果不能及時扭轉，在本輪行情難免出現掙了指數不掙錢的尷尬。事實上不管是以前的莊股時代，還是當前基金、QFII等為首的機構投資時代，對影響市場和主導股價走勢的主流機構行為研究，都是挖掘市場主流熱點機會的關鍵所在。

　　當前，基金和QFII增倉或減倉等投資行為，對個股、行業板塊和大盤走勢有著舉足輕重的影響，一些得到基金或QFII增倉的個股或行業板塊，一般中期會有不錯的漲幅；而那些遭到基金或QFII大幅減倉的品種，往往中期走勢不佳。比如根據基金2005年4季度季報顯示，出于對電解鋁、汽車行業見到谷底，未來業績有望恢復性增長的預期，基金對電解鋁和一汽夏利等部分汽車股進行大量增持或回補。而中金黃金、山東黃金、以及銅、鋅等有色金屬資源股，在國際商品期貨牛市背景下，成為QFII和基金共同大幅集中增倉的品種。電解鋁、有色資源股等這些基金和QFII增倉品種，最終成為本輪行情漲幅最大的群體。另一方面，高速公路、醫藥等曾經作為基金等機構重點投資的防御性品種，在遭到基金等主流機構減持后，本輪春季行情鮮有表現。可見，緊隨主流機構投資理念和投資行為變化，及時在操作上作出相應的變化，才能始終抓住市場主流熱點，取得令人滿意的投資收益。

　　綜合分析，在2006年地產、銀行金融、軍工、3G、鐵路等板塊，仍有望成為受基金等機構重點青睞的主流熱點，相應波段操作機會較為豐富。

　　把握低價股補漲機會

　　根據規律，在一輪中級行情的后期，各類滯漲股補漲往往會帶來一些局部操作機會。當前具體操作可注意四點：

　　第一，由于儀征化纖、山東鋁業、焦作萬方等中石化、中鋁系資產并購私有化，股價巨幅上漲對整個市場影響是深遠的，一些具備外資并購或重組題材的低價滯漲股，相應活躍機會增加。

　　第二，股價長期超跌嚴重，基本面、業績尚可，殺跌作空動能得到較為充分的釋放和消耗，技術走勢上蘊藏了較為充沛的反彈動能，一旦放量股價易漲難跌。

　　第三，本輪反彈基本原地踏步，股價滯漲嚴重，且又處在30日或半年線、年線等重要支撐均線附近的品種，尤其是一些股價在半年線和年線附近的品種，一旦反彈比較容易出現較大單日漲幅。

　　第四，這些低價滯漲股反彈更多屬于補漲特征，上攻的持續性相對較差；另外，一些熱點題材的品種，由于缺乏基本面和業績支撐，上漲具有脈沖式或短期波動劇烈的特點，投資者參與要有較高的短線操作水平。

　　重點個股

　　●G陸家嘴

　　G陸家嘴(600663)：土地儲備豐富且升值空間較大；公司資金及盈利能力較強，初步估計目前有50多億元銷售額，可用于未來結算，使公司業績有望保持穩步增長，中線投資價值巨大。

　　●G金橋

　　G金橋(600639)：租賃業務保持快速增長，預計未來5年仍有望保持20%以上的年復合增長率；公司區位競爭優勢得天獨厚，且又享受稅收優惠，豐富土地儲備均凸現公司投資價值突出。

　　●雙匯發展

　　雙匯發展(000895)：肉制品行業龍頭，靠規模擴張保持較高贏利，預期隨著年產3.3萬噸低溫肉制品以及上海技改項目在下半年產生效益，公司穩健成長前景樂觀。

　　●廣船國際

　　廣船國際(600685)：2005年業績預增100%以上，作為國家重點扶持的造船龍頭型企業，受益于鋼價回落，以及手握50億元以上的造船定單，給公司快速發展提供有力保障。

　　●樂凱膠片

　　樂凱膠片(600135)：膠卷行業唯一國產品牌，柯達以8元多價格高價持有公司20%法人股，在國內市場富士、柯達與公司三足鼎立背景下，公司潛在外資并購價值巨大。隨著汕頭數碼相紙生產線投產，今年業績有望改善。

　　四大壓力能否止住慢牛步伐

　　目前，股指面臨1300點技術壓力、熱點缺乏、H股可能面臨調整以及年報風險等四大壓力。

　　上周對指數形成較大的推動力來自于銀行股板塊，浦發銀行、G民生等紛紛創出新高，這是在迎接招商銀行復牌。但該板塊的個股漲幅已經非常巨大，上周深發展出現了近8%的漲幅。根據歷史經驗，如果一個板塊已出現較大升幅，同板塊的弱勢股出現大幅補漲就意味著該板塊的行情已接近尾聲。同時，其他主流熱點也都已經偃旗息鼓，如有色金屬等，初露苗頭的房地產股沖勁不足，市場總體面臨熱點缺乏的尷尬。可以認為，即使是滬指沖過千三，投資者也要關注帶領沖關的領頭板塊的性質，是否具有持續性，是否具有龍頭潛質，如果只是普通的板塊輪動，那么市場將處于沖高后持續力不足的實質困難。

　　近期香港H股市場和內地A股市場在整體走勢、行業板塊等方面表現出較強的聯動效應。而兩地市場主流資金的投資理念和投資風格的相似性是兩個市場聯動的主要原因。兩個市場之間的聯動性，將為A股帶來一些重要的投資機會。但是也會帶來相應的風險，因為作為領先的指數，港股國企指數已經連續上揚，存在了一定的調整壓力。　這將導致近期A股市場中存在較大的不確定性。　

　　上市公司經營改善是證券市場賴以繁榮的基礎，而2006年上市公司經營狀況可能有惡化的傾向。截至2006年1月16日，A股上市公司公告年度預增、預盈公司分別有115家和65家，預虧、預降、預警公司分別有186家、74家和6家，預虧公司數量超過1998至2004年的任何年份。經營狀況不良無疑增加了分紅的困難。

　　從當前的狀況看，證券市場復蘇主要是股改結束預期對前期超跌后的恢復，屬于資金流入推動型上漲。當資產價格上升并引起其他資金對上漲預期產生進一步追捧時，通常這種資金持有證券資產的時間都比較短。這種條件下，長期持股的價值投資難以奏效，僅靠資金流入推動股票價格上漲的時間難以持久。

　　多空因素分析：多方偏強

　　從2月4號立春以來，本輪跨年度行情已經進入了2006年的春季。俗話說，"一年之際在于春"。這句話即是形容春季的生機勃勃，對于國內股市的投資機會來說也一樣適用。因為從歷年春季(春節后到5月初立夏之間)的行情來看，二級市場趨勢幾乎都是以上漲為主，特別是從1996年以來的10年間，除了2005年之外，其余9年的春季都拉出了陽線，如此高的上漲幾率不能不讓我們對春季行情格外重視。

　　本輪跨年度行情自2005年12月6日啟動以來，已經運行了2個多月、整整50個交易日。滬綜指甚至出現了1997年以來從未見到的周K線9連陽走勢。如此強勁的表現使得投資者對中線行情越來越樂觀。然而，隨著滬綜指逼近1300點整數關口，投資者對大盤短線走向卻開始產生分歧：滬綜指先后3次攻擊1300點未果，而新的熱點遲遲未能產生，這也給后市蒙上了一層陰影。部分投資者擔心1300點附近會形成一個中期頂部。

　　多方因素：股改、并購、政策環境

　　毫無疑問，股權分置改革已經成為本輪行情中最大的做多因素。統計一下本輪行情中所有出現過漲停板的個股就可以發現，大多數漲停板都出現在公布股改方案后復牌當天。雖然這種復牌后大漲的趨勢在近兩周有所減弱，但統計結果表明它們仍是本輪行情當之無愧的明星。除了這些準G股之外，G股當日填權也幾乎成為市場的慣例，本輪行情中超過90%的G股在股改當日收盤價高于理論除權價。這些G股和準G股的大幅上揚一方面對推動大盤起到了積極的作用，另一方面它們的賺錢效應也推動了增量資金對尚未參加股改品種的積極參與，從而推動大盤不斷上揚，形成了一個做多氛圍的良性循環。

　　股改的“除權效應”產生的估值水平降低也大大增加了一些本來就估值合理的藍籌股的吸引力，從而封殺了這些藍籌股的下跌空間，這對大盤來說是一種強有力的支撐。例如近期表現強勁的中國石化，目前A股對H股的溢價一度不到5%，而該股股改的對價顯然不會只有5%，于是該股的下跌空間就基本被封殺了，反而產生了一定的套利空間。目前股改已經進入到加速階段，但還有中國石化、中國聯通、華能國際、中集集團大盤藍籌股未進行股改，預計在春季期間因股改帶來的積極影響還能夠進一步釋放，這是春季行情中最大的多方因素。

　　A股一向有“政策市”之稱，政策環境是影響市場的一個重要因素。從2005年以來，我們看到管理層對股市的正面引導達到了前所未有的高度，預計中期內這種向好的政策環境不會變化。前不久管理層就“IPO規則及配套文件向市場征求意見”傳聞的辟謠，更是顯示了其呵護市場的決心。目前“兩會”即將召開，屆時資本市場又將再次成為兩會代表關注的焦點話題之一，我們預計在兩會前后市場政策環境依然有利于市場保持穩定。同時，從近期傳出的"放開股票融資"等利好消息來看，管理層還有不少張牌可打。

　　空方因素：業績、擴容壓力

　　上市公司業績下滑，已經成為目前空方的最大理由。目前正處于年報披露期間，業績應該是除了股改之外最吸引眼球的因素了。由于宏觀調控以及由此帶來的行業景氣波動，市場普遍預期2005年市場總體利潤水平可能會見頂，部分周期性行業業績下滑在所難免。因此，業績壓力近來被市場當作動搖市場信心的一個重要空方因素。當然，從已經披露的數據看，2005年的數據并不會令人過于擔憂，而且本輪行情的成因本來就不是業績增長，而是股改帶來的估值變化和在國際化視野下的資產重估等。只要這些理由還在，市場的動力就不會消失。業績變化對大盤的影響較為有限。業績的影響更大程度上在于進一步推動股價的機構性調整。

　　另外，業績利空打擊的主要目標是那些受宏觀調控影響的周期性公司，而此類上市公司往往是一些重工業領域的行業重點公司，在我國工業化進程加快的大環境下看仍具備較強的成長空間，本身具備較高的收購價值，在周期低谷期更能引發國際資本和產業資本的并購欲望。因此，部分業績壓力有望被收購帶來的重估因素抵消。另外，如果4月份披露的今年一季報能夠超出市場預期，則會給投資者“宏觀調控帶來的業績下滑已經結束”的信號，反而變成利多的因素。

　　擴容壓力是最近空方打壓指數的另一個有力借口。由于證券市場歷史定位的偏差，形成了大量資產質量一般甚至較差的垃圾公司在股市大肆圈錢的遺留問題，同時也嚴重扭曲了投資者對發行新股的態度，很長時間以來擴容一直被A股大多數投資者當作利空來看待。但我們認為，“解鈴還須系鈴人”，A股投資價值不高的問題最終還是需要通過發行優質藍籌股來解決。一個沒有新鮮血液注入的市場只能走向衰亡。我們已經錯過了中石油、中國人壽、平安保險、交行、建行等優質藍籌股，把巨大的獲利機會拱手讓給外資，現在我們應該盡早轉變對擴容的看法了。當前一些擴容傳聞可能還會引發市場震蕩，但隨著國內投資者逐漸轉變觀念，認識到發行優質藍籌股是提高股市投資價值的本質所在，“新老劃斷”很可能是另一輪新升浪的開始。

　　強勢格局仍將維持

　　通過對影響當前市場的幾大多空因素的分析，我們認為大盤見到1300點并非春季行情結束的標志。后市滬綜指可能會圍繞1300點上下進行強勢震蕩，若2006年一季報能夠打消市場對上市公司業績大幅下滑的憂慮，市場將迎來更大的機會。當然，由于仍有利空因素的存在，春季行情是風險與機遇并存的。