股改仍不可掉以輕心

　　■財(cái)經(jīng)述評(píng)■張煒

　　在股權(quán)分置改革進(jìn)展高奏的凱歌中，又一家公司的股改方案遭到否決。與此同時(shí)，一群五糧液流通股股東對(duì)股改方案嚴(yán)重不滿，在網(wǎng)上發(fā)起征集反對(duì)票活動(dòng)。

　　裕豐股份是繼湘火炬A之后又一個(gè)在狗年股改“翻船”的“倒霉蛋”。方案之所以遭

流通股股東否決，原因無非是對(duì)價(jià)未獲認(rèn)可。湘火炬A股改方案同意的比例創(chuàng)下新低，僅占流通股代表股份數(shù)的6.8%。如果把湘火炬A股改方案遭否決與五糧液流通股股東對(duì)股改方案嚴(yán)重不滿聯(lián)系起來，可發(fā)現(xiàn)免費(fèi)派送權(quán)證不一定是香餑餑，難以成為低對(duì)價(jià)的“遮羞布”。湘火炬A股改對(duì)價(jià)是10送0.3股及每10股免費(fèi)派送3份不可交易的認(rèn)沽權(quán)證，五糧液則是10送1.5股及每10股免費(fèi)派送2份認(rèn)購(gòu)權(quán)證和3份認(rèn)沽權(quán)證。花樣繁多的權(quán)證派送并未給五糧液對(duì)價(jià)方案增色，反而引發(fā)一些流通股股東的不滿：“五糧液的酒賣的比金子還貴，但是公司做起股改卻和強(qiáng)盜差不多！太欺負(fù)人了！”更有流通股股東一針見血地指出，“深交所都已明確10送2股以下的公司一概免談，五糧液的對(duì)價(jià)實(shí)在難以接受。”

　　其實(shí)，免費(fèi)派送權(quán)證可能給流通股股東帶來一定對(duì)價(jià)效應(yīng)的。在權(quán)證被市場(chǎng)熱炒的情況下，權(quán)證的對(duì)價(jià)效應(yīng)甚至比每10股多送1股或2股更明顯。可問題是，權(quán)證炒作已在二級(jí)市場(chǎng)“退燒”，有的投資者更希望通過簡(jiǎn)單明了的送股方式鎖定對(duì)價(jià)水平。就

　　裕豐股份雖將股改對(duì)價(jià)由10送2.2股調(diào)高為10送2.5股，但其方案未獲通過亦事出有因。裕豐股份于2002年10月上市，2000年至2002年的年凈利潤(rùn)均高于2700萬元，可上市完整經(jīng)營(yíng)一年之后的2003年及2004年凈利潤(rùn)均為1500萬元多一點(diǎn)。如此業(yè)績(jī)背景下的股價(jià)勢(shì)必“一瀉千里”，由上市初的12元多跌至如今不足5元，連像樣的反彈也未有過。部分流通股股東對(duì)10送2.5股的股改方案面露慍色，裕豐股份應(yīng)該清楚其中緣由。

　　股改實(shí)施到現(xiàn)在大局初定，最新統(tǒng)計(jì)顯示，截至2月23日，完成股改和進(jìn)入股改程序的581家上市公司的流通市值達(dá)6244.43億元，占兩市總流通市值的55.10%。然而，剩下還有半數(shù)以上的上市公司未進(jìn)入股改程序，難題最可能發(fā)生在后面。房屋動(dòng)遷開始的時(shí)候進(jìn)展順利不代表畫句號(hào)時(shí)也輕松，難啃的骨頭往往出現(xiàn)在后半階段。股改的難與易同樣如此，邊緣化的政策壓力會(huì)在一定程度上緊逼那些尚未實(shí)施股改的上市公司，但還是有可能碰上“死豬不怕開水燙”的。深圳證交所日前對(duì)股改“釘子戶”的提醒與忠告，就表明還有一批上市公司處于不配合股改實(shí)施的狀態(tài)。一些上市公司表面上對(duì)股改積極主動(dòng)，實(shí)際卻以低對(duì)價(jià)進(jìn)行抵觸。

　　在提醒上市公司加快股改的同時(shí)，深交所告誡10送2股以下的方案一概免談，其潛臺(tái)詞大家都能讀懂。一是股改不宜拖，二是股改不可“混”。湘火炬A、裕豐股份相繼“翻船”及五糧液股改方案遭網(wǎng)上征集反對(duì)票，反映出以低對(duì)價(jià)方式來“混”是有一定難度的。假如其他公司10送2.5股能通過，并不代表每家公司都能10送2.5股通過，畢竟上市公司的情況千差萬別。“家家都有本難念的經(jīng)”，事先看到自己的軟肋所在，有助于大股東清醒面對(duì)與流通股股東的股改對(duì)價(jià)博弈。對(duì)五糧液來說，24日舉行股改網(wǎng)上交流會(huì)時(shí)遭投資者一片質(zhì)疑，大股東確實(shí)該醒過來了，否則很可能成為下一個(gè)股改“遇難者”。可見，上市公司對(duì)股改不能掉以輕心。