華爾街銅牛邊的思考 熱盼A股有幾十年的大牛市

　　復旦大學 謝百三 教授

　　3月份就要開兩會了，兩會之后再融資開閘可能性很大；因為到5月份，第一批G股中的國家股、法人股就要5%、5%地上市了。但由于人民幣升值趨勢及周邊環境較好(美、日、港、臺股市都在漲)，中國A股也呈強勢狀。

　　股改有加快趨勢，“能快則快”是管理層的真實心態。銀行等新股籌資需求極緊迫，有點“等不及了”之感。這對老股是不公正的，但投資者實際上很無奈�？刂苽}位，除非手中股票極好。

　　融資是應該的，政策早就有的，各地銀行多數不敢借；融券還為時過早，實際上就是借他人的

　　但我今天更想與讀者交流我的另一些思考：

　　2006年2月22日是美國法定節日：華盛頓紀念日，筆者終于來到了有213年歷史的紐約證券交易所，聞名世界的華爾街其實只有500米。紐約天氣很冷，不少來自世界各地的投資者依然樂呵呵地擁著被摸得發亮的大銅牛留影。紐交所離美國股票交易所僅300米，兩者氣氛迥異；前者的正面窗墻上掛著碩大無比的美國國旗，顯示出這個世界金融中心對他們祖國的忠誠與自豪；而后者的花園實際上是一塊墓地，美國人相信上帝、先人會庇蔭他們。

　　與美國股市相比，中國股市真是小少年了。

　　一、美國股市從1792年著名的華爾街“梧桐樹協議”至今已213年了，而中國股市雖然晚清、民國都有，但從1951年天津證交所關閉，到1990年上海、深圳證交所重開，中間橫隔近40年空白，真正意義上的股市、債市只有15年的歷史。

　　二、美國股市的基石：美國完全獨立229年來，實體經濟走走停停，但目前規模、基數很大，2.8億人口，937萬平方公里的國土面積，2005年的GDP總量已達125172.4億美元，(按1：8.04

　　而中國13.3億人口、960萬平方公里，近20年來經濟高速增長，且每年仍以9%的速度在增長，總體發展極快。

　　應該指出的是美國股市是全流通的，是實體經濟的晴雨表；而中國股市早期定位服務于國企改革，只有1/3公眾股流通，現在正在進行的艱苦改革，完全G股之后也僅43%流通，因此，股價與社會貨幣總量之比形成非均衡價格，因此，股市與實體經濟不完全同步。2001年至今，

　　三、美國股市的上市公司主要在紐約證交所、美國股交所、NASDAQ交易市場、芝加哥股交所、OTC市場與費城股交所等七大交易所及場外交易市場上市交易，現在有上市公司6100多家(其上市和退市數很多)，猶如一潭活水。中國股市主要在上海、深圳，依美國為例，將來武漢、沈陽、西安、天津、成都等都有可能出現證交所，而且很可能出現真正民辦的公司制交易所。上市公司的數量也會慢慢增加，但由于將來是全流通，監管嚴，大股東難以侵犯小股東權益了，公司如要上市會三思而行。美國公司的治理結構日益合理化，規模很大的GE，大股東僅控股4%；公眾股東有很大的話語權；中國股市在幾年之內，大股東說了算的格局難以根本改變。

　　四、美國在其國內是法制健全，也重誠信，對欺詐、內幕交易等打擊極重，最高徒刑可達25年，懲罰違法行為呈越來越嚴之勢。中國對證券欺詐、價格操縱等的處罰相比較而言還是很輕的，這實際上使犯罪成本變得很低。

　　美國人在國內講法制、講誠信，我常想，中國股權分置改革在硬闖關之中，但如以美國處罰方式，諸如上市公司為了少付對價，向基金管理層行賄、拜票等是怎么的后果呢？一判就是10年！而中國就是這么模模糊糊地在沖--這對于中國投資者究竟是利多還是利空呢？--何以這么一場有歷史意義的重大改革要帶上沉重的、少付對價的歷史新痛呢？

　　五、美國證券市場十分成熟了(但仍然發生了安然、安達信這樣的丑聞)，因此對上市公司十分嚴格。迄今為止，中國到紐交所上市的公司為16家，在NASDAQ上市18家，在OTC公告板上市33家，其中市值最大的為中國石油，1598億美元，幾近于中國內地A股流通總市值。這些在美上市的公司中，起碼有10家被起訴過。但美國公眾大多看好中國公司，新浪股曾跌到1美元，現在又漲到23美元。

　　六、美國NASDAQ市場實際上是一家電子化股票交易市場，聯結數千個分布于各地的市場參與者的電信網絡；它是高科技、全流通、無須三年贏利記錄(只要信息真實透明)的高效率市場，參與上市的公司很多。由于重視高科技的克林頓總統卸任等原因，納指從5130點狂跌到1200多點，現又回到2283點；但美國人還是在此虧了很多錢，有的失望、痛苦，以至于炒股的人大大減少了。中國深圳的二板市場實際上是一個縮小了的主板市場，它仍然是股權分置，以加工工業為主，需要三年贏利記錄的市場，而且主要是私營企業。

　　七、從長遠看，中國股市、債市比成熟了的美國股市、債市有更多機會與希望；但從誠信、三公原則、法制建設來看，我們不得不忍辱負重地再付出些時間與金錢、甚至是心理的代價。

　　在美國見到許多中國留學生，有北大的、清華的、復旦的，很優秀，很多人想回國，特別特別地愛國，但又怕回國后遭冷遇。不過中國出來的很多學生真是太優秀了，在美國也極受重視，這些人才應該回國去，流失在外是祖國的巨大損失。

　　站在華爾街的銅牛邊，遙望世界，全球各地股市都在漲，日經指數從8000點漲到1.6萬點；香港特區股市從7000點漲到1.5萬點了；臺灣地區股市從4000點漲到6000點。真誠地期盼中國內地有幾十年的大牛市。