張煒：邊緣化壓力緊逼股改釘子戶

　　“鎖一爬二”限制的到期將使部分Ｇ股的原非流通股獲得流通權，二級市場壓力的增大很可能使平均對價水平上漲，拖延股改對股改“釘子戶”本身未必有利。更重要的是，非流通股股東要充分估算股改后市場為上市公司創(chuàng)造的巨大制度空間，積極提高企業(yè)業(yè)績實現(xiàn)所持股份的增值。同時，二級市場會因股改預期的明朗化，而將股改“釘子戶”打入“冷宮”，倘若今年股市還有較大上漲空間，股改“釘子戶”將肯定導致其流通股股東的“牛市大餐”大打折扣

　　本報記者 張煒

　　深圳證交所近日提出的兩項要求，對尚未啟動股改進程的上市公司頗具壓力。一是給予遲遲不進行股改的上市公司實行停牌、交易制度區(qū)別對待等“懲罰”；二是要求股改對價送出率在20％以上，10送2股以下的公司一概不予安排進入股改名單。

　　顯然，上述兩項舉措是針對上市公司中的股改“釘子戶”。據(jù)深交所分析，有些地方對股改的認識還存在偏差，影響了股改的進程。例如，有人仍對股改采取拖延態(tài)度。有些上市公司誤把有關部門規(guī)定的股改后非流通股股東最低持股比例當作少付對價或不付對價的借口；有些非流通股股東誤認為只要不減持就不需要進行

　　實際上，這些所謂的認識偏差，只是搪塞其股改進程緩慢的表面理由。如果說房屋動遷中的“釘子戶”拖到最后一刻的目的是多得一些拆遷利益，那么，不少股改“釘子戶”拖時間無非是想謀取一個低對價的結(jié)果，甚至看形勢變化后能否搞個變相“零對價”。

　　據(jù)稱，有的股改“釘子戶”對拖延時間是頗具決心與信心的，甚至打算將股權分置拖到10年、20年后再解決。雖然管理層從股改之初就指出“不股改將遭邊緣化”，但股改“釘子戶”們卻對此前的邊緣化壓力熟視無睹。尤其是一不具備再融資條件、二沒有高管持股激勵意向的上市公司，對“不股改將遭邊緣化”的提醒更不放在眼里。

　　股權分置改革“開弓沒有回頭箭”，股改“釘子戶”的存在將阻礙整個證券市場發(fā)展的進程。股權分置的弊端已眾所皆知，不股改或拖延股改直接影響到相關上市公司流通股股東的利益。

　　申銀萬國研究所認為，相對于非Ｇ股，Ｇ股由于大股東向流通股股東支付了對價，流通股股東在上市公司中所擁有的權益有了相應增加。雖然對價支付客觀上會導致自然除權現(xiàn)象的出現(xiàn)，但與之對應的

　　根據(jù)深交所有關2005年年報的要求，目前尚未進入股改進程或股改方案被否決的上市公司，要在2005年年度報告中披露股改的具體時間安排。這項要求旨在加快股改進程，明確市場投資者對股改的預期，也將使股改“釘子戶”浮出水面。如果有上市公司在年報披露中坦言自己可能成為股改“釘子戶”，對其流通股股東來說將是利空。

　　或許，淪為股改“釘子戶”不是上市公司的錯，主要責任在于非流通股股東，但二級市場會因股改預期的明朗化，而將股改“釘子戶”打入“冷宮”。倘若今年股市行情果真如基金所期望的還有較大牛市上漲空間，股改“釘子戶”將肯定導致其流通股股東享受的“牛市大餐”打折扣。

　　其實，拖延股改對股改“釘子戶”本身未必有利。進入夏季股改就將滿一年，“鎖一爬二”限制的到期將使部分Ｇ股的原非流通股獲得流通權，二級市場壓力的增大很可能使平均對價水平上漲，拖延股改還不及現(xiàn)在適時進行股改有利。更重要的是如深交所所言，非流通股股東要充分估算股改后市場為上市公司創(chuàng)造的巨大制度空間，積極提高企業(yè)業(yè)績實現(xiàn)所持股份的增值。換句話說，非流通股股東不能光打?qū)�價支付多與少的“小算盤”，還要著眼于股東共贏的角度來支持股改。至于對價支付方式，已經(jīng)有多種市場智慧的結(jié)晶可供非流通股股東參考與選擇。送股不是唯一的對價方式，還可以結(jié)合自身和上市公司的經(jīng)營情況、發(fā)展前景，以及與流通股股東溝通情況，拿出有針對性的股改方案。

　　可以預期，將邊緣化壓力放大到實行停牌、交易制度區(qū)別對待等“懲罰”措施，深圳證交所的新招必然促使股改“釘子戶”態(tài)度轉(zhuǎn)變。非流通股股東現(xiàn)實的做法不是拖時間，而是由消極變?yōu)榉e極主動，與流通股股東盡早協(xié)商一致。消除股權分置“鴻溝”，實現(xiàn)同股同權，才是上市公司發(fā)展的出路。