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國信證券經濟研究所 葛新元
鹽田港(資訊 行情 論壇)A(000088)昨日公布了調整后的股改方案，放棄使用權證作為對價方式，流通股股東每10股將獲得2.5股股票和6.53元現金的對價。而原方案為每10股獲1股股票、3份歐式認購權證(行權價7.88元，存續期24個月)和7.60元現金。
調整后的股改方案大幅提高送股比例，把原方案中的認購權證改為送股加現金，前后兩個方案比較，理論對價率有所提高，由原方案的29%提高到32.9%。但考慮到權證市場價格仍舊處于溢價水平較高的狀態，原方案下流通股東獲得的認購權證在市場中可以賣到高于理論價值的價格，按流通股東真實獲得的對價收益而言，原方案下流通股東可能獲得的對價率有33%(原方案權證價值3.56元/份，參考市場上同類的鞍鋼認購權證的溢價水平，其上市后的市場價格將可達到4.3-4.5元，以權證價格4.5元計算，可實現的對價率應為33%)，因此實質上流通股東在股改方案修改后獲得的收益沒有多大變化。一般來說，大股東是否選擇采用權證作為對價方案主要是考慮能否在提高股改方案價值的同時降低大股東的真實對價支付。目前權證市場較之節前相對理性的多，大量投機資金也選擇了暫時撤出權證市場。目前權證品種日漸豐富，供應量不斷增加，現有權證距離到期日的臨近導致其時間價值遞減。另外，與權證相關的各種制度正在逐步完善。預計權證市場價格將會繼續震蕩下行，逐步回歸正常獲利范圍，投資者對新權證的市場溢價預期也同步下降，同時對權證股改方案的對價水平評估也將下調。
綜合分析，大股東鹽田港集團可能是由于擔心權證將會影響流通股東對股改方案的接受程度，而做出了大幅度的調整。此外，相對于送股來說，認購權證雖然可以降低大股東的當期對價支出，但是大股東最終拿出的股份可能會更多，其持股比例下降幅度會更大。鹽田港集團看好該上市公司的未來經營，不大會愿意讓出更多的股權，這應該也是新方案中棄權證取送股的主要原因之一。
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