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王棟
國務院辦公廳日前發布《關于做好貫徹實施修訂后的公司法和證券法有關工作的通知》。對于證券市場而言，這份通知中的幾個要點都是利好消息，其中“適時推出證券信用交易制度有關方案，為資金合規入市創造條件”的表述，更是引起了市場極大關注。
筆者認為，實行信用交易是我國證券市場實現新一輪飛躍發展的必由路徑，深滬證券市場近階段推出證券信用交易利大于弊：不僅有利于推進攻堅階段的股權分置改革，而且有利于穩定未來完成股權分置改革的市場，有利于我國證券市場在“十一五規劃”階段實現規模和質量的良性發展。
首先，證券信用交易將打通貨幣市場和證券市場之間的通道，為高水位的貨幣市場減壓，為低水位的證券市場引來合規資金入市。數據顯示，截至去年末，國內居民儲蓄存款突破14萬億元，是一個歷史峰值，同時央行報告顯示，2005年11月份金融機構人民幣存貸差接近9.21萬億元。而證券市場則呈現資金緊缺的狀態，來自中國證監會的最新統計數據顯示，2005年股市月均交易額為2639億元，繼續在低位徘徊。因此，如何在貨幣市場和證券市場之間搭建資金流動管道，已經是股權分置改革進入攻堅階段必須要考慮的問題，也是經濟全局棋盤中不容忽視的一個戰略選擇。而推出和擴大證券融資業務，就是一個有效策略。
其次，證券信用交易可以為市場質量和規模的發展提供資金支持。包括今年在內的未來3年，存量股票將分步施行全流通，除此之外，還有數量眾多的新股也勢必將發行，證券市場對資金的吸納能力將空前強大。如果措施得力，這將是證券市場在質量和規模上發展的難得機遇，也是投資人獲得豐厚回報的黃金時期。市場良性的發展，就必然需要源源不斷的“源頭活水”，龐大的增量資金需要合法合規的渠道，證券市場交易的信用交易制度，就可以多倍擴大資金的供給。
再次，證券信用交易有利于航母級企業順利發行，這一點對于特大型優質企業未來發行上市有利。從一些國家和地區證券信用交易的實踐來看，新股發行和信用融資屬于一種有機的結合，信用交易融資可以擴大市場對新股發行的承受能力，使證券市場的融資活動擁有了整個社會金融體系的背景，得以把收益和風險最大限度地進行分散。具體的做法是，信用交易體系為新股的特定申購者，例如中簽人、戰略投資者等提供保證金信用(認股融資)，相應的投資人只要憑借認股繳款書，就能夠以新股作為擔保獲得所認購新股的資金；對于新股的承銷方，信用交易體系也可以提供相應的信用融資，從而保證新股發行的順利進行。信用交易體系的建立，無疑將會使特大型藍籌股能夠更順利地發行，對市場所造成的沖擊將得到有效緩沖。
最后，信用交易可以順便解決地下“非法信用交易”問題。券商挪用客戶保證金和證券的問題，曾經比較廣泛地存在，即使到了今天，也不能說已經完全杜絕了。此外還有各種非法融資的問題也是久治不愈的一個頑疾。其實，這些問題的產生，很大一部分原因在于市場本身缺乏合理的一種信用制度安排。而信用交易制度建立，將使這些經營活動擁有合法的渠道并納入正常監管體系內。
當然，有利必然有弊，施行證券信用交易必須要對潛在的風險有相應的防范措施。信用交易的核心是風險控制，但我們不可能等到萬事俱備時才開始行動，在合適的時機有步驟、有計劃地推行證券信用交易，應該作為加快發展資本市場的一個重要環節。
新《證券法》的正式施行，為證券信用交易埋下了伏筆。修改后的《證券法》第142條規定：“證券公司為客戶買賣證券提供融資融券服務，應當按照國務院的規定并經國務院證券監督管理機構批準”。筆者認為，在這個提綱下，做好市場監管，明確風險控制，把握好信用規模，科學管理資金賬戶和信用賬戶，實行信用交易資格認定，近期我們完全可以在融資或者是先行開閘融資上開始邁步走，以便在未來數年的時間里，建立起完備的市場信用交易體系和相應的風險控制系統。
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