境內外聯動助推市場繁榮

　　本報記者 彭松

　　一

　　“世界比我們想象中聯系得更為緊密。”

　　對處于轉軌和開放進程中的中國資本市場而言，這一說法也同樣適用。近期日益增多的境內外市場互動的事例已向人們發出了明確的信號：隨著轉軌的加速進行，境內資本市場已逐步擺脫自我封閉體系，在與全球資本市場體系不斷的碰撞和融合過程中，A股市場在不知不覺中已進入化蛹成蝶的佳境。

　　在過去的幾個月中，境內外市場的互動趨勢十分明顯。不同市場之間股票定價的互相影響，就是最為直接的例子。去年末，在中國經濟持續增長、人民幣幣值重估等因素支持下，中石化等H股在香港市場一路走好，也直接帶動了A股市場上中國石化等指標股穩步走高。不少業內人士認為，A股與H股的這一互動對整個“12.6”行情的順利展開起到了相當大的作用。

　　去年12月29日，

　　回顧此前五年，H股一路創出新高，而A股則逐年走低，直到最近數月，兩者才共同伴隨著

　　不僅內地市場與香港市場之間逐漸互動起來，納斯達克等其他海外市場對A股的影響也日益明顯。近年來盛大、百度、分眾、尚德等境內公司在海外市場上的出色表現，對A股公司估值提供了新的借鑒。君之創投資咨詢公司總經理相陽也說，像天威保變這類公司的股價表現，折射出的正是海外市場估價思維對A股市場的影響。

　　境內外市場互動互聯的大勢已為大多數人所認可，但其步伐之快則可能超出很多人的預想。還是以最直觀的股價為例，根據南方基金的測算，對價“除權”后的A股市盈率已與大多數國際股市接軌，有的板塊還有折價。而軟庫金匯投資銀行總裁溫天納給本報記者提供的數據也顯示，市值最大的300只A股的2006年預測市盈率僅為12倍，已與H股基本相當。

　　二

　　比股價互動更值得重視、對市場長期發展意義也更為深遠的，是市場投資理念的融合之勢。南方基金投資總監王宏遠在接受記者采訪時指出，境內投資者特別是機構投資者的投資理念與早期較為簡單的價值投資理念相比，已發生了相當大的深化，對公司價值的判斷方法也開始更加全面、動態和透徹。南方基金的年度策略報告里就提到，在QFII投資行為的影響下，一些優質周期性企業正重新得到市場的評估，最典型的如海螺水泥，在股價不斷上揚后，其動態市盈率已遠高于周期行業的一般水平，這其中更多的支持因素是投資者對其內在價值的重新審視。

　　不少業內人士認為，如果探究內外市場的加速融合，國內資本市場不斷加大改革和開放力度，應該是最根本的原因。一位券商總裁對記者說，不斷改革使市場的機制與國外成熟市場的先進經驗加速接軌；加大開放則使海外的成熟投資者能夠直接參與到國內資本市場，從而加速這一融合的進程。而再放遠一些，資本市場的融合，與中國經濟逐步融入到全球一體化的經濟體系、與國內外人才的充分交流、資金的更便利跨市場流動、信息在更大范圍內的通暢傳遞等等，都密切相關。

　　溫天納還表示，去年5月啟動的

　　三

　　此前數年，“接軌”論在市場中廣泛流傳，一直成為許多投資者最為擔憂的因素。而經過去年一年的重大變革之后，市場機制大大理順，整體市盈率也大幅降低，與海外市場特別是與H股市場相比，已經自然接軌。心理壓力消除了，發展就好辦了。

　　不僅如此，我們參照的基準H股指數雖然創出8年來新高，但其整體市盈率則仍穩定在十多倍的水平。這一水平，是經過比較充分市場化的定價，經由各國資本交易得出的，其可靠性甚高。即便以國際視野來看，A股市場目前的股價水平也是不高的。

　　而投資理念與國際成熟市場的逐步接軌，則為我們擺脫過去的熊市思維、簡單思維，更好地發掘優質公司的價值創造了條件。價值投資在國內已經喊了有些年頭，但經常出現的誤區則是，投資者的投資理念仍過于粗放，對企業的盈利預計偏于短期和靜態，缺乏長期視野，甚至出現機構扎堆“拋售”藍籌公司的現象。如今，許多國內機構投資者紛紛意識到，結合企業成長性綜合進行價值判斷應該更具合理性。隨著外國戰略投資者對A股的介入，以重置價值、控制權價值等為出發點的多元化投資理念也將會日益為人們所熟知、所認可。

　　市場機制、參與群體等與國際成熟市場的逐步融合，則為A股市場的后續繁榮準備了良好的環境。在近段時間的一系列改革之后，國內資本市場創新舉措仍將會不斷涌現，從交易方式到新股發行，從衍生工具到購并重組，所有這些都將給上市公司帶來新的資金，給投資者帶來新的機會，給整個市場帶來新的活力。

　　我們有理由相信，隨著境內外市場多種方式、多個層面的互動和融合的日益深化，已走出低谷的A股市場也將在轉軌和開放中走向成熟、走向繁榮。