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尹中立
隨著我國股票市場開始好轉，對股市行情的意見分歧也開始增加，有人認為是牛市的開始，也有人認為是大崩潰前的回光返照。要正確認識我國的股市，應著眼于世界資本市場的發展大勢。
2001年之后，內地股市與香港股市之間的資金流動越來越沒有障礙，因為中國股票市場與國際金融市場的一體化程度在迅速加快：2002年推出QFII制度，到2005年底，獲批的QFII額度已經達到50多億美元；從外匯儲備的結構看，短期金融資金所占的比重在2002年以后不斷提高，說明國際國內金融的聯系在加強。另外，需要強調的是，隨著國內經濟、金融與國際經濟金融一體化程度的提高，地下金融也不斷壯大。根據本人的調查研究，在深圳與香港之間，存在著十分發達的地下金融匯兌市場，通過該地下市場的作用，使資金在深港之間的流動不存在障礙，而使人民幣與外匯之間的兌換十分自由。
于是，國內A股市場的走勢開始越來越明顯地受到H股的影響，這是2001年之后A股不斷下跌的重要原因之一。看不到這些變化，就不會對中國股市的發展趨勢得出正確的判斷。
2005年之后的亞洲股市對中國內地的股市產生了積極的拉動作用。2005年的日本股市上漲幅度超過40%，同期的韓國股市上漲超過30%，香港恒生指數也創2001年來的新高。周邊市場的好轉可以從三個途徑影響國內的股票市場：
第一，影響國內的金融決策思路。周邊股市的上漲使國內股市越來越被邊緣化，國內的上市資源正在加速境外轉移。從1992年9月10日華晨中國在紐約證券交易所掛牌上市到2004年底，共有265家內地企業在中國香港、美國、新加坡以及境外其他市場首發或買殼上市，總市值達3492.04億美元。相比國內深滬交易所A股和B股1377家上市公司，流通市值11688.64萬元(折合1413.38億美元)，海外上市規模已經大大超過了國內市場。從可流通市值比較，海外市場已經是國內市場的2.47倍。這樣的結果必將刺激決策層。
第二，影響估值體系與估值結果。我們的機構投資者的歷史還很短，其投資行為正在跟著國外市場的投資理念亦步亦趨。從過去的經驗看，國際市場的投資者一般在熊市里比較強調“價值投資”，而牛市里則強調“成長”。我國的很多基金經理生逢熊市，如所謂的“價值投資”，就是最典型的熊市被動、保守的股市投資理念。而牛市強調“成長”，成長就是預期，是概念或故事。周邊市場的好轉使國際投資者的投資理念開始發生變化，這種投資理念的變化會傳遞到國內市場。例如，已經有數只H股的股價接近或超過了A股的價格，使相關的A股出現上漲，最近的“中國石化”、“中興通訊”的H股上漲推動A股上漲就是典型案例。第三，國際資金流動正在影響A股市場。中國和印度經濟的快速增長已經引起國際資本的高度關注，它們不僅從實業投資的領域關注中國，也從金融投資的領域駛向中國。從最近QFII的表現看，它們積極地在購買股票，并向其投資者收取高比例的管理費。這說明中國的股票市場對國際資本有很大的吸引力。在中國經濟快速增長以及人民幣升值的預期下，A股市場對國際投資者的吸引力會越來越大，而最近出臺的關于外資可以成為A股上市公司戰略投資者的政策，為國際資本投資A股市場打開通道，國際資本對A股市場的推動作用將會不斷顯現。
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