劉杉：且莫鼓吹股市大躍進(jìn) 三五年市值難漲10倍

　　劉杉

　　股權(quán)分置改革尚處于進(jìn)行之中，華生教授就在媒體上稱股改已經(jīng)基本成功，并預(yù)言股市規(guī)模要在三五年內(nèi)擴(kuò)大10倍。

　　在我看來，華生教授的觀點(diǎn)似乎不是謹(jǐn)慎思考的結(jié)論，而是為了應(yīng)付媒體采訪而作

的脫口秀，或者是大年三十之前提前說的“拜年話�埂�

　　先說股改。

　　應(yīng)該肯定的是，進(jìn)行股權(quán)分置改革沒有錯，這是一個制度性建設(shè)的工作，能夠提出改革并積極推動，是需要勇氣的。不過，對改革目標(biāo)的肯定，并不等同對改革路徑的贊同。

　　判斷股改是否成功，就需要重提一個話題，即股改成功的標(biāo)準(zhǔn)是什么？

　　最低層面的標(biāo)準(zhǔn)就是實(shí)現(xiàn)了全流通，因?yàn)楦母锏膶ο缶褪枪蓹?quán)分置。從這個層面看，盡管改革還在進(jìn)行之中，但由于流通股股東基本接受了痛苦的現(xiàn)實(shí)，所以改革不會停頓下來，那么股改“成功�怪皇菚r間問題。

　　而如果從改革的目的看，此時說成功，恐怕為時尚早。支持盡早解決股權(quán)分置問題的觀點(diǎn)認(rèn)為，實(shí)現(xiàn)全流通，是建立規(guī)范化資本市場的基礎(chǔ)。這個觀點(diǎn)沒有錯，但解決了股權(quán)分置問題，并不意味著自然就會產(chǎn)生一個規(guī)范有效的資本市場。

　　我一直認(rèn)為，中國無法建立有效資本市場的主要制度缺陷在于沒有明確市場監(jiān)管者的“信托地位�埂Ｓ捎诒O(jiān)管者沒有將保護(hù)中小投資者利益作為監(jiān)管的主要價值取向，同時法律也沒有對監(jiān)管者作出明確的責(zé)任規(guī)定，因而，盡管監(jiān)管機(jī)構(gòu)也在不停地懲罰違規(guī)上市公司，但在對“圈錢�乖瓌t的認(rèn)同和追求自身利益最大化的前提條件下，監(jiān)管者會自覺不自覺地偏離正確的監(jiān)管方向，也就必然導(dǎo)致資本市場功能扭曲和投資者信心喪失。而解決這些問題，單靠全流通是不夠的。

　　可以說，僅靠監(jiān)管者推動的改革，只能改革具體的對象，而無法真正實(shí)現(xiàn)改革的目的。

　　在改革目的難以實(shí)現(xiàn)，且改革效率不高的情況下，就不宜過早對股改下結(jié)論性的評價。

　　再說說資本市場規(guī)模問題。

　　流通市值與GDP的比例是一個指標(biāo)，其說明一個國家資本市場的發(fā)展水平，但在中國，恐怕不能輕易套用發(fā)達(dá)國家的標(biāo)準(zhǔn)來評價這個指標(biāo)，更不能為了“趕英超美�苟鴮�(shí)行大躍進(jìn)。

　　因?yàn)橘Y本市場的制度基礎(chǔ)不同，居民消費(fèi)和投資的偏好與預(yù)期不同，公共產(chǎn)品的供給水平也不同。

　　事實(shí)上，中國資本市場不宜大規(guī)模擴(kuò)容的理由在于，股權(quán)分置改革無法解決資本市場的效率問題。由于“法制缺失�梗瑳]有“嚴(yán)刑峻法�梗�投資者的利益無法得到保護(hù)，因而，如果在市場存在重大制度性缺陷的情況下就盲目擴(kuò)大市場規(guī)模，那么必將重蹈覆轍，進(jìn)而損壞資本市場的長遠(yuǎn)利益。

　　聰明人不該犯同樣的錯誤。

　　而從投資角度看，資本市場也不可能出現(xiàn)三五年內(nèi)市值增長10倍的可能。

　　主要依據(jù)有四。

　　其一，上市公司治理水平低下，業(yè)績普遍較差，因而難以出現(xiàn)整體性資產(chǎn)增值的局面。

　　其二，高房價導(dǎo)致居民資產(chǎn)的主要存量沉淀在住房上，而對房價上漲的心理預(yù)期又促使大量居民將投資性資金提前購買不動產(chǎn)，而這部分資產(chǎn)無法實(shí)現(xiàn)向資本市場的轉(zhuǎn)換。

　　其三，高額儲蓄成為居民保障未來生活的必須，因而，在社會保障體系完全建立起來之前，居民缺乏將保命錢投入“圈錢機(jī)器�沟挠職狻�

　　其四，短期開放資本市場的可能性不大。在匯率制度改革剛剛起步階段就貿(mào)然開放資本市場，將無法保證金融體系的安全，就會給國家?guī)�來�?zhàn)略性的危險隱患，因而央行不會為了發(fā)展資本市場而降低對國家金融安全的重視，也就會在短期內(nèi)繼續(xù)限制資本的自由流動。

　　所以，在上市公司業(yè)績低下，投資資金有限的情況下，資本市場規(guī)模不可能在短期內(nèi)擴(kuò)大。

　　市場規(guī)模擴(kuò)大是市場發(fā)展的自然結(jié)果，市場發(fā)展的前提就是恢復(fù)市場的效率和信心，而解決信心問題，首先就要解決監(jiān)管者的“信托責(zé)任�箚栴}。在沒有解決這個問題之前，任何不切實(shí)際的想法和決策，都會帶來與美好愿望相反的結(jié)果。

　　俗話說，欲速則不達(dá)。

　　資本市場同理。

　　因?yàn)槿A生教授是在資本市場有影響的學(xué)者，故，寫此文。