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檢討中國股市 問題常常是剪不斷理還亂


http://whmsebhyy.com 2006年01月17日 11:51 中華工商時報

  一篇寫自6年前的文章

  癥結

  中國的問題,常常是“剪不斷、理還亂”。混亂中,學者坐而論道,奸商渾水摸魚,貪官順手牽羊,此情此景,歷歷在目;總要鬧到不可收拾,最后推倒重來,損失(“學費”)
則不計其數。

  其實,就事論事最誤事,及早正本清源,往往會使問題突然變得簡單;這個讓許多善良的人們深惡痛絕的股市,癥結就在其發展的指導思想:我們究竟是要大家去買公司還是炒股價?

  人們常說,股市是個賭市,和期市一樣,玩的都是零和游戲。依筆者所見,此話只對了一半。期貨市場上,欲套期保值的企業與想投機獲利的炒家完全是“一正一負”的對賭關系,游戲(對沖)的結果(交割)必然是“零和”———猜對一方贏的錢與看錯一方虧的錢相等(交易傭金忽略不計)。但股票市場的產生,其機制的本來意義在創造“雙贏”:上市公司因直接融資而壯大、效益倍增,投資者則分享股息和股票升值帶來的實惠和愉悅。

  在一個健康的股市上,投資者花錢買進上市公司的一部分資產而成為

  股東,他們買的是對企業經營者的信心,是對公司業績增長的希望。股東們發覺經營者不行,可以(用手)投票把他換掉;對公司前途失望,可以把股票賣了改買別家的(用腳投票),這時,投資者和被賣掉股票的公司是“雙輸”。

  在一個正常的股市里,只有健康的公司才能上市,上市后力量更雄厚,社會關注更多,前途理應更輝煌;遭遇非系統風險而受損甚至衰敗的,只會是意外的少數。

  總之,一個規范的股市,其市場主體———投資者和上市公司———是一榮俱榮、一損俱損、“兩正兩負”的關系,與期市原理截然相反。

  可是,大體而言,這些年的中國股市確實是個賭市,原因是真正按股份制運作的上市公司太少,股市弊病太多,追求長期穩定回報的投資者無法入市,以至主觀投資(做中長線)者太少,而客觀投資者太多。

  牛市人人笑嘻嘻,是大家的虛擬資本增加了;但除非你入市較早又能忍住股價飆升的誘惑見好就收、及時把股票拋了,且結賬之后永不入市再買,你才是實實在在的賺了。大多數人是高位追漲,空歡喜,不久股市就突然轉熊被套。

  熊市人人愁眉苦臉,是大家的虛擬資本減少了。由于你是在牛市后期才入的市,接了別人的燙山芋,人家入市早套住腳,你是套住手;你忍痛斬倉可留條活命,但卻是真正虧了———丟了條胳膊;你咬牙堅持熬上個三年五載,下一輪牛市你或許有機會解套,但轉瞬即逝的機會來了,到了解套的價位,你又會好了瘡疤忘了痛,舍不得抽身離開這個是非之地,最后很可能把另一只手也套上。最為恐怖的,是那些借錢透支炒股者,這些人套住的不是手腳而是脖子,無情的股市一下子就要了他們貪心的小命。

  總之,由于本應集中體現上市公司素質的股價嚴重失真,中國股市的公眾股東們主觀投資的少,客觀投資的多;廣大中小股東參與這風險與收益極不對稱的賭博,他們當中極少能僥幸取勝并及時脫身而成為自在的投資者;大多數在受盡欺騙、玩弄、驚嚇之后最終仍難免套牢,成了被迫的投資者,這就是深滬股市的現實。

  令人氣憤的是,總有那么一些人有意無意地將中國股市發生的種種丑聞怪事歸之為“任何新興股市發展初期的正常現象”。我想問問他們:人家都會像我們這樣讓并未真正改制的國企草草上

  市大肆圈錢?直接融資的要義精髓是為上市公司和股東創造“雙贏”,先進國家(地區)成熟股市的運作機制,我們為什么就不能學、學不好?發展中國家的“后發優勢”是干什么用的?

  近觀香港。港股恒生指數(資訊 行情 論壇)從1964年的100點發展到1997年的13000點,其間除了因1994年中英談判隨撒切爾夫人摔了個跟頭外,沒有太大的起伏,投資者基本上是跟著上市公司一路發。香港經濟的一大特色是股(市)樓(市)共生:股市長期走牛(長牛短熊),發財效應吸引社會閑散資金進場,股民賺了錢去買樓,繼又將樓向銀行抵押貸款,再投資股市或去內地辦廠;賺了錢再買更好的樓、抵押更多的款去投資股市或擴大生意;生意大到一定程度符合上市標準,公司就可發股票集資從而令股市更加興旺。股樓雙旺令香港社會空前繁榮:亞洲金融(資訊 行情 論壇)風暴之前的35年中,經濟平均增幅7.5%!

  遠看美國。過去七十年,美國股市平均報酬率高達12%,傲視各類投資工具。美國人把錢都放在股票賬戶上,銀行個人存款降到零;股市長盛不衰,給上市公司送去源源不斷的無須還本的資金,直接融資配合高新科技的廣泛應用令企業效益猛增;上市公司將賺來的錢存進銀行收息,銀行再把錢貸給老百姓買車購房、盡情消費,返過來又刺激了生產。

  這些年的美國大牛市,得益于共同基金在掌握401(K)市場后的急速崛起。401(K)本是美國所得稅條款,后來成了勞工退休賬戶的通稱。美國政府以減免所得稅為誘導,鼓勵勞工每月提存固定比例的薪金作為退休準備金,雇主需補充對應的金額,一并存進本人賬戶,這個辦法被新加坡學去,并硬性規定實施,以至儲蓄率名列亞洲各國前茅。1978年401(K)計劃實行后,每月發薪日一到,200多億美元自動存入,現已累積至20000億。企業多半把401(K)批發給基金,其中九成被勞工投向股票市場,人們形容這些錢就像一張安全網,有力撐托著美國股市,想跌都跌不下來。美股長牛又引得國際資金蜂擁而至,股價越加堅挺、勁升(1992-1997年,美國普通股基金的年平均收益率達18%;1995年以來,標準普爾500種股票指數每年至少上升20%多),退休金增值因之有了保障。

  成熟的股市各具特色,但保證其健康成長的根本只有一條,這就是為優質的上市公司提供規范的交易環境。人家圍繞這一條而采取的普遍做法和經驗我們應該盡早學到手:

  ①股市主體在場外,核心是場內,進場的門坎高(香港規定連續五年盈利的公司才有資格申請),此外別無限制。

  ②發行輔導期制度:股票發行數年(日本規定至少五年)后才能上市,期間須保持良好經營業績。

  ③證監權力至高無上,但與

證券業有聯系的人買股票要打報告。美國的證監機構直屬總統領導,實行實時監管,股價一有異動立即進行調查;證券界某些人在特定的時間不準買股票,上市公司高層買賣本公司股票(彰示管理者對本公司前景的信心大小,投資者極其關注)要在指定媒體上公開。

  5注重發揮眾多重量級藍籌公司和股票基金穩定大市、引導散戶的積極作用。(之二)


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