再融資開閘不能乞靈于技術創新應改進基本制度

http://whmsebhyy.com 2006年01月16日 03:18 每日經濟新聞

　　葉檀每經評論員

　　近來有幾則新聞同時出爐，頗透露了一些消息。

　　一是有媒體稱兩會之后再融資開閘，將對再融資產生方向性指引的《上市公司證券發行管理辦法》正在制訂中，《上市公司再融資管理辦法(征求意見稿)》已下發給券商征求意

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見。

　　二是近來對于再融資的討論急劇升溫，大致有兩種意見：一是再融資不等于圈錢，這可以視為對開閘在即的再融資的理論預演，幫助消除中小股民的融資恐懼癥；二是再融資大約等于圈錢，這可以視為對再融資重陷“圈錢”怪圈的警醒———在不完善的市場體制下，有時再融資就等于圈錢。

　　中國股市一箭雙雕地嘗到了資金池“失血”與“腸梗阻”的苦處，兩個貌似相反的病癥集于一身，說明了癥候之重。

　　在股改到達臨界點時———股改企業接近30%，預計今年2月份股改公司總市值達到60%———決策層又面臨一次艱難的選擇：是乞靈于市場化的技術手段的超越，還是從基本制度方面的改進做起，使股市獲得長遠的發展動力。

　　中國股市的多年“頹廢”，好處之一是讓所有的人知道制度變革的根本作用，否則技術層面的推進也將失去依據。但由于技術層面的改進總比制度改進易行，而且在短期內更容易見成效，一旦制度變革不那么急迫，以技術創新取代制度變革常會成為上選。

　　此次再融資舉措對于市場化創新手段的渴求是顯而易見的。從媒體披露的再融資討論稿來看，此次再融資政策將有三大變化，即發行附認股權債券；定向增發登堂入室；上市公司融資門檻降低。

　　從具體條款看，

證監會顯然以“拓寬再融資渠道，提高再融資效率”為急務，希望提升融資功能來恢復地位，恢復被企業債等部分替代的融資功能。至于約束方面，證監會主席助理姚剛曾說，“以價格和投資者對發行給予約束”。具體而言，即用降低門檻給予上市公司大股東以正面激勵；而對于大股東的約束則返回大股東自身的利益訴求。我們注意到，由于此次對于控股股東的配股發行的認購份額以及定價標準等有明確要求，試圖以此打消這些股市強勢階層竭澤而漁的做法。

　　但是，正反兩方面的激勵仍然無法打消如下的顧慮，在市場不完善的情況下，這些創新手段如果不輔之以嚴厲而有效的監管措施，那么，所謂的

資本市場的創新也就成為無本之木，在假賬與信息不透明的痼疾面前，如何避免上市公司重走圈錢老路？

　　具體而言，所謂市場化標準何在？是以香港的市場為標準，還是以美國的市場為標準？以此次征求意見稿中有關于配股與增發的間隔為例，有人覺得間隔期過長可能影響上市公司重組、并購的步伐，有人覺得與美國市場相比，間隔期過短。關鍵是，對于增發與并購的約束條件是什么？如果有機制讓控股股東或者公司管理層為自己的失信負責，間隔期的長短就不是問題。從具體條款來看，此類硬約束遠遠不夠。假設股改之后股市如一潭凈水，或者迫于年底金融市場開放的壓力，在短期內引入過量的、風險極大的金融衍生品，這并非上佳選擇。股改船到江心，而金融業的開放又如影隨形，在這樣的情況下，管理層切忌被焦慮心態所裹挾，擔心所監管的市場被別的融資渠道所替代，忘記了市場機制這一根本。要警惕重走被市場機制性失血所迫、采取不得不然的機會主義措施的老路。

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