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作者：一平
近來，有關(guān)新的證券發(fā)行上市辦法即將出臺(tái)的消息見諸報(bào)端，在這個(gè)過程中，人們對發(fā)行市場化的探討不絕于耳，并始終將其與新規(guī)則緊密聯(lián)系，這確實(shí)在一定程度上把握了監(jiān)管當(dāng)局的思路。然而，在這個(gè)對資本市場即將產(chǎn)生重要影響的新規(guī)出臺(tái)之際，我們有必要在更加廣闊和深遠(yuǎn)的背景下，進(jìn)行展望和探討。
先說股改。從政策邏輯上看，股改關(guān)鍵階段工作的完成，與重啟發(fā)行上市和再融資密切相關(guān)。從市場條件上看，股改的完成，股權(quán)分置問題的解決，將為發(fā)行市場化改革創(chuàng)造有利條件。按照目前的速度判斷，到3月份，占市值6～7成公司完成股改應(yīng)該不是問題，6月前，很可能是新老劃斷、新股上市和重啟再融資工作的重要窗口期。在全流通環(huán)境下開展發(fā)行上市工作，顯然需要一個(gè)與之前截然不同的游戲規(guī)則。與此同時(shí)，股權(quán)分置問題得到解決后，市場定價(jià)機(jī)制將逐漸趨于完善，市場對發(fā)行上市工作的約束機(jī)制也將進(jìn)一步增強(qiáng)，直接融資的效率必然將得到有效提高，監(jiān)管當(dāng)局推動(dòng)發(fā)行市場化也就擁有了條件和依據(jù)。理想的方向是：凡市場需要和接受的直接融資，都將得到監(jiān)管當(dāng)局的支持。在這個(gè)背景下推出的發(fā)行上市新規(guī)，必然在兼顧“三度”的基礎(chǔ)上，在本著循序漸進(jìn)原則的基礎(chǔ)上，體現(xiàn)出市場化的傾向，比如降低對IPO和配股增發(fā)的三年盈利要求，同時(shí)對明確再融資的市場預(yù)期做出相關(guān)安排。
需要指出的是，就筆者理解，在全流通環(huán)境下推進(jìn)的發(fā)行市場化改革，也對投資者提出了更高的要求，換句話說，行政權(quán)力的收縮，必然伴隨以責(zé)任的收縮。在發(fā)行市場化改革進(jìn)行到一定階段后，凡符合法定條件的公司都可以發(fā)行證券，監(jiān)管當(dāng)局只需負(fù)責(zé)發(fā)行人全面準(zhǔn)確及時(shí)披露信息，監(jiān)管目標(biāo)更加清晰和單一，投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者自行承擔(dān)，遇到侵害行為應(yīng)尋求司法救濟(jì)。從這個(gè)意義上來說，發(fā)行市場化在一定程度上也將是一把雙刃劍。
再說“兩法”修訂。對于發(fā)行上市工作而言，新的“兩法”明確了發(fā)行、上市環(huán)節(jié)適當(dāng)分離的原則。一般說來，對發(fā)行的要求應(yīng)相對較低，但對上市的要求則相對復(fù)雜。伴隨我國多層次資本市場的建設(shè)，未來主板、二板和OTC市場對上市的要求將不盡相同，以滿足不同公司、不同投資者的不同需求，發(fā)行交易新規(guī)必然將為此留出空間。同時(shí)，對于公開發(fā)行但不上市的公司，監(jiān)管當(dāng)局也必然要制定相關(guān)規(guī)則，以應(yīng)對將來可能出現(xiàn)的監(jiān)管真空，這也是新規(guī)則面臨的一個(gè)懸念。
我國現(xiàn)行的證券發(fā)行上市規(guī)則由多份法規(guī)、規(guī)章組成，可以想見，即將出臺(tái)的新規(guī)則，可能將對以往的法規(guī)、規(guī)章進(jìn)行一定程度的整合，但整合總是相對而言，各項(xiàng)配套措施的出臺(tái)，將是一個(gè)連續(xù)的過程。我們期待，在全流通的市場環(huán)境即將到來，新“兩法”不日實(shí)施的大背景下，發(fā)行上市新規(guī)則體系的確立，會(huì)為未來市場、產(chǎn)品和投資者結(jié)構(gòu)的改善產(chǎn)生促進(jìn)作用，為中國資本市場迎來歷史性轉(zhuǎn)折奠定制度基礎(chǔ)。
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