B股回購還只是傳聞

http://whmsebhyy.com 2006年01月15日 15:34 經濟觀察報

鐘精騰/文

　　新年開盤伊始，被投資者遺忘許久的B股市場一改昔日頹勢，領先A股大幅上漲。統計顯示，2006年1月4日到1月12日，七個交易日深滬B股分別大漲了14.54%、16.89%，而同期上證指數僅上漲5.65%。個股方面，長安B股暴漲五成，永生B、寶信B、輪胎B、華新B、深深房B、京東方B、皖美菱B等也大漲三成多。

　　和以前一樣，針對B股的大幅“異動”，“B股戰略并購”、“B股回購”、“AB股合并”等傳聞甚囂塵上，這進一步加劇了B股的升勢。

　　但我們對B股目前傳聞仍需辯證看待，客觀分析。

　　《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》成為B股新年領漲的導火索。《辦法》明確外資可通過具有一定規模的中長期戰略性并購投資已完成

股權分置改革的上市公司和股改后新上市公司的A股股份。這給市場極大想象空間，使得一些已有境外戰略投資者的B股上市公司聞風而動，如華新B股、長安B等成為本輪B股領頭羊。

　　AB股并軌可能是個趨勢，但目前時機未成熟。B股定位的先天性不足使其成為一個典型的政策市。而后A股作為中國證券市場的主體部分，成為國內企業融資及資源配置主要載體；而B股作為內地企業籌集外資的窗口功能已完全被香港H股及紅籌股市場所取代。

　　目前B股再度成為繼內部職工股、轉配股之后的證券市場歷史遺留問題。B股其實也是股權分置的一種，其最有效的定位也即B股的最終歸宿將是與同股同權的A股合并。從韓國、新加坡、臺灣等境外股市看，當初類似于B股的外資股最終均與其內資股合并。但這需要時間，目前時機并未成熟，一方面，今年是A股股改年，股改的穩定壓倒一切。因此在股改完成前，談A、B股合并為時尚早；另一方面，B股合并仍有外匯等其他政策障礙，是一個復雜的工程。

　　“B股回購”也仍停留在傳言階段。近期A股上市公司因為股價低估而紛紛推出回購計劃，而目前不少B股跌破凈資產，B股仍較其同股同權的A股有較大的折價。的確，從理念上講，“把回購B股作為股改的一項舉措”可一舉三得：一是“符合股改不應損害流通股東利益(包括B股及H股流通股東)”的股改精神；二是B股市場已被邊緣化；三是以低于每股資產回購嚴重低估的B股可以提高上市公司每股收益。且對公司業績影響而言，同股同權的AB股仍存在較大的價差，回購B股較回購A股更顯經濟效益。其實在香港H股市場上，因股價低迷而回購H股已司空見慣，如

科龍電器、深圳高速等都曾大舉回購H股予以注銷。

　　G永久是滬市首家進行股改的A、B股公司。在10月份的股改媒體見面會上，公司大股東上海中路(集團)有限公司董事長陳榮表示，公司力爭在2006年解決B股的問題，“目前能想到的最好的解決辦法是回購B股并注銷。”這一度給市場巨大的想象空間。但近日G永久董秘袁志已明確否定公司被列入了B股回購“試點”。

　　“回購B股”在實踐中缺乏可操作性。首先，無論是大股東增持還是上市公司回購，都要求具備很強的外匯支付能力，能夠滿足這一條件的公司并不多。統計顯示，目前B股股價兩極分化，一些缺乏業績支撐的三線股與其A股差價懸殊，但這些公司明顯缺乏現金流。而績優B股股改后股價基本與其A股自然接軌。其次，B股流通性明顯不足，一旦有相關消息，B股股價即飛漲，上市公司在二級市場根本就無法低成本回購B。第三，目前含B股公司的股改已成功破題，市場也形成了較為穩定的預期，由A股股東協商解決的股改不會因為B股股東利益而節外生枝。最后，B股回歸仍將面臨外匯政策等政策障礙。

　　可見目前B股回購仍僅是停留在傳言階段，即使有個股出現突破，也僅是個例，回購不會成為解決B股問題的主流方式。

　　2006年，股改使得B股進一步邊緣化，在完成超跌反彈后，B股難以持續走強于A股，但B股與其A股的聯動性會進一步增強。

　　(作者系新疆證券研究員）

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