股改催生并購行情 外資引入打開巨大財富空間

　　武漢新蘭德 余凱

　　境外投資者投資中國A股市場的大門終于進一步敞開。日前，商務部、證監會、國家稅務總局、國家工商總局、國家外匯局聯合發布《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》，并將于1月31日起施行。根據《辦法》，外國投資者應以協議轉讓、上市公司定向發行新股方式以及法律法規規定的其他方式取得A股。投資可分期進行，首次投資完成后取得的股份

比例不得低于該公司已發行股份的10%，而取得的股份三年內不得轉讓。受此消息刺激，具有外資背景的G華新(600801)、鹽田港(資訊 行情 論壇)(000088)近日走勢強勁。

　　從以往的經驗來看，外資收購是從股權收購開始的，并且這種股權收購往往是從那些具有外資背景或有外資股東的上市公司中開始的。而隨著目前

　　事實上，出于股改以及外資進入加速的預期，海螺水泥(資訊 行情 論壇)(600585)、華菱管線(資訊 行情 論壇)(000932)、招商銀行(資訊 行情 論壇)(600036)等股票已經在此前呈現出一騎絕塵的走勢。就本質而言，這些股票只是所處行業的一個代表，未來針對金融、鋼鐵、水泥等行業的并購必將進行得如火如荼、有聲有色。那些有著在國際成熟資本市場運作經驗的金融資本進入中國市場，必然會對某些運作規范、透明并且業績優良的上市公司表現出濃厚的興趣，因為投資這樣的公司，對于資金量較大、注重規范運作及追求分紅回報的外資而言，是符合投資額度適中、投資比較穩健、每年可以獲得穩定分紅的投資理念的。

　　特別值得一提的是，對于某些外資而言，它們進入中國并不是為了投機套現、獲取分紅，它們更注重長線目標的投資滲透，比如說外資對于江鈴汽車(資訊 行情 論壇)(000550)股權、股改對價、董事會人選、銷售渠道等問題的寸土必爭，都讓我們聞到了并購中硝煙的味道。由以上分析來看，外資并購的主要目標將不再是業績差的上市公司，“殼”不再是以前那樣的稀缺資源，并購的目標將是績優公司或行業龍頭，它們有更多吸引外資的市場資源、管理人才、產能和市場準入資格。而汽車、金融、鋼鐵、水泥、機構等具備籃籌性質的行業必將成為外資并購的多發地帶。

　　鋼鐵并購風生水起

　　就鋼鐵行業自身而言，由于宏觀調控以及產能嚴重過剩的影響，鋼鐵正在步入行業低谷，許多股票相繼跌破了凈資產。理論而言，一只股票一旦跌破凈資產，則投資這只股票就意味著物超所值。因為對于投資家而言，與其用同樣資金建設一個和這種上市公司規模相當的企業，還不如在股市上來得方便，它不僅可以省去許多工程建設的前期工作，如審批、選址、可行性研究等，還可以利用現成的員工、銷售網絡等，而未來的股改全流通正為這種收購兼并提供了可能。據此前分析稱，若以目前A股市場的估值水平，理論上外資只需用1100億元人民幣就能全面收購中國最大的三個鋼鐵上市企業：G寶鋼(資訊 行情 論壇)、G武鋼和G鞍鋼。而根據我國研究人員的估計，這樣的總估值遠遠未達重建一個寶鋼的資金需求。正是出于此種考慮，世界第一大鋼鐵企業米塔爾集團在收購華菱管線(000932)后，還頻頻與包鋼股份(資訊 行情 論壇)(600010)、八一鋼鐵(資訊 行情 論壇)等多家鋼鐵上市公司有過“親密接觸”，謀求參股；而世界第二大鋼鐵企業阿塞洛鋼鐵集團也在做著收購萊鋼股份(資訊 行情 論壇)的打算。

　　水泥并購方興未艾

　　與鋼鐵一樣，水泥行業也正經受著行業的陣痛。從有關分析來看，短期水泥由于受宏觀調控影響而處于階段性周期底部區域，但已逐漸接近尾部區域，預計明年中期后，隨著供求關系的逐漸改善及生產成本的小幅下降，水泥行業開始有望逐漸走出低谷，2006年水泥行業利潤總額有望提高30%左右。在水泥行業黎明來臨前夕，許多外資加速了向中國前進的腳步，HOLCHI　NB.V.增持華新水泥(資訊 行情 論壇)B股，德國海德堡受讓冀東水泥(資訊 行情 論壇)(000401)子公司股份，拉法基收購四川雙馬(資訊 行情 論壇)(000935)。這些水泥巨頭入資中國水泥企業，其目的不僅為了投資收益，更主要的是謀求進軍中國水泥市場，分享未來中國經濟高速發展帶來的盛宴，在同行業的小兄弟內外聯手的情況下，水泥行業的老大哥海螺水泥也沒閑著，它不久前也引進了MS和IFC兩家戰略投資者。綜合而言，外資的進入將提升整個市場的資源配置效率，遏制管理層的逆向選擇和道德風險，有助于具有核心優勢的公司在并購重組熱潮中快速擴張壯大。

　　汽車并購馬力十足

　　加入WTO之后，汽車行業被認為是受到沖擊最大，而同時外資并購機會最高的行業之一。從我國汽車行業的現狀來看，規模小、勞動生產率低下、開發能力低的缺點非常突出。但是由于多年來政策的傾斜和保護，我國汽車行業尤其是中高級轎車利潤率遠遠高出國際水平。由于中國市場的高速發展，同時在全球性的產業結構調整與發達國家的生產能力過剩的大背景下，為賺取國內汽車行業畸高的利潤，分享國內汽車行業巨大的增長潛力，國際資本并購國內汽車企業的步伐越來越快。受此影響，國內轎車三大主力廠商一汽、東風、上汽及微型車五大主要廠商長安、天汽、昌河、柳微和哈飛均已引入外國合作者，各地中外資汽車制造商之間的股權并購、資產重組的案例不斷涌現。應該說，目前與外資有著深度合作的上汽、東風、長安、北汽等大型汽車集團，其所屬上市被外資入股的可能性更大。因此，G上汽、東風汽車(資訊 行情 論壇)、長安汽車(資訊 行情 論壇)、福田汽車(資訊 行情 論壇)等品種值得關注。

　　工程機械并購來日方長

　　與上述眾多行業一樣，機械行業正步入行業低谷，首家拿出股改方案的G三一(資訊 行情 論壇)也拿出了業績下滑的報告。但是，該行業同時也面臨著產業合并需求。通過并購消滅競爭對手，增加市場份額，獲得更多利潤，這是美國100年前，即1896-1904年間第一次并購浪潮的主題。兼并浪潮過后，在美國形成了以行業和市場壟斷為特征的經濟制度。目前中國的經濟環境、行業競爭格局與100年前美國的市場環境相似，由于行業景氣程度的提高，吸引了大量投資資本進入，行業集中度急劇下降，尤其在部分典型的規模經濟產業中。在行業進入衰退的階段，兼并重組必然成為市場競爭手段，以此來淘汰競爭對手，整合行業資源。在此背景下，行業的龍頭企業徐工科技(資訊 行情 論壇)引進了戰略投資者凱雷，意圖通過徹底轉換經營機制，引進資金、項目，引進先進的管理理念和人才等措施來捱過行業嚴冬，并在困境中做大做強。面對徐工科技逼人的氣勢，想必桂柳工(資訊 行情 論壇)、廈工股份(資訊 行情 論壇)(600815)等工程機械類上市公司也必不會坐視不理，它們也存在著兼并重組乃至引入外資的可能。

　　金融業并購最具看點

　　隨著我國加入WTO和金融市場的逐步開放，外資參股我國金融業的熱潮正拉開序幕。事實上，外資參股國內商業銀行早已暗流涌動。根據國外銀行業的發展特征看，銀行間的并購是擴充規模、開拓新的市場最為有效的手段之一。中國加入WTO后，外資銀行除積極籌備在華設立營業機構外，明顯加快了購并中資銀行的步伐，參股、控股中資銀行已成為外資銀行占領中國市場的重要手段和必然選擇。

　　2001年12月29日，匯豐銀行及香港的上海商業銀行分別參股上海銀行8%和3%，世界銀行旗下的國際金融公司(IFC)則在原持有上海銀行5%股份的基礎上增持2%的股份……而在最近一段時間以來，外資對參股銀行正表現出焦急的心態，除了已經入局的深發展(資訊 行情 論壇)(000001)和浦發銀行(資訊 行情 論壇)(600000)之外，G民生(600016)、華夏銀行(資訊 行情 論壇)(600015)、招商銀行(600036)等銀行業上市公司一個個均納入外資的視線，并且它們給出的價格均超出凈資產許多。