盡快完成股權(quán)分置改革還股市本來面目

　　深圳證券交易所公司管理部

　　正如中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林所說，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革開放的縱深推進(jìn)，資本市場(chǎng)發(fā)展的外在環(huán)境和內(nèi)在格局發(fā)生了深刻變化，解決市場(chǎng)基礎(chǔ)性、制度性問題成為市場(chǎng)改革發(fā)展的主旋律。解決股權(quán)分置是責(zé)無旁貸的歷史使命。2005年4月29日，證監(jiān)會(huì)宣布進(jìn)行股權(quán)分置改革試點(diǎn)，拉開了解決長(zhǎng)期制約中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展桎梏的序幕。截至目前，中小企業(yè)

板已率先完成股權(quán)分置改革，深市主板股改公司市值已達(dá)到總市值的40%，股權(quán)分置改革的推進(jìn)呈不可逆轉(zhuǎn)之勢(shì)，股改效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。

　　一、股權(quán)分置及

　　股權(quán)分置改革的演進(jìn)

　　股權(quán)分置是新興的中國(guó)資本市場(chǎng)特有的問題，也是我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)初期在探索中前進(jìn)的難以逾越之坎。截至2004年底，深滬市場(chǎng)上市公司總股本7149億股，其中非流通股份4543億股，占上市公司總股本的64%。

　　股權(quán)分置問題的產(chǎn)生，主要根源于早期對(duì)股份制的認(rèn)識(shí)不統(tǒng)一，對(duì)資本市場(chǎng)的功能和定位的認(rèn)識(shí)局限，以及國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)的觀念還沒有完全建立。在我國(guó)資本市場(chǎng)誕生初期，在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度尚不成熟的情況下，使企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)能夠通過資本市場(chǎng)直接融資，又要保證社會(huì)主義公有制的存在基礎(chǔ),控制國(guó)民經(jīng)濟(jì)大局,在思想認(rèn)識(shí)存在嚴(yán)重分歧的情況下，為了避免爭(zhēng)論，采取股權(quán)分置的方式是穩(wěn)妥的，是我國(guó)資本市場(chǎng)早期的重大“金融創(chuàng)新”。

　　事變則法移。隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的不斷完善和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度的不斷成熟，法制環(huán)境的不斷健全，各參與方市場(chǎng)主體地位的加強(qiáng)，以及國(guó)際資本市場(chǎng)的趨同性，股權(quán)分置越來越顯現(xiàn)出與國(guó)民經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)發(fā)展不協(xié)調(diào)的跡象，對(duì)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的不利影響也日益突出。

　　解決股權(quán)分置是由國(guó)有股減持和全流通的探索演變而來。1998年、2001年，曾先后兩次進(jìn)行過國(guó)有股減持的探索性嘗試。為建立與中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展相適應(yīng)的、功能健全的資本市場(chǎng)體系，在總結(jié)前期改革經(jīng)驗(yàn)和聽取市場(chǎng)意見的基礎(chǔ)上，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)

　　二、深入推進(jìn)股權(quán)分置改革

　　必須明確的幾個(gè)問題

　　八個(gè)多月的股改實(shí)踐表明，啟動(dòng)股改的決策是及時(shí)的，“統(tǒng)一組織，分散決策”的操作原則是正確的，市場(chǎng)各方對(duì)股改的認(rèn)識(shí)也基本一致，但對(duì)改革時(shí)機(jī)、對(duì)價(jià)實(shí)質(zhì)等問題也確實(shí)存在一些不同看法。如果各有關(guān)方面不能深入領(lǐng)會(huì)改革的基本精神及這些基本概念，將會(huì)影響改革的進(jìn)程。

　　1、改革時(shí)機(jī)問題

　　股權(quán)分置在很大程度上已成為其他制度建設(shè)和改革創(chuàng)新的障礙。不解決股權(quán)分置，就難以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。有人提出，股權(quán)分置能否10年、20年后再解決？只要問題不解決，股權(quán)分置對(duì)市場(chǎng)的不利影響不可能自動(dòng)消失，而由此帶來的問題將會(huì)越積累越多。也有人認(rèn)為，股權(quán)分置應(yīng)在增量中解決。在目前證券市場(chǎng)二元格局下，股權(quán)分置問題不基本解決，難以形成有效的市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制。還有人認(rèn)為，股權(quán)分置應(yīng)在一個(gè)較好的市場(chǎng)形勢(shì)下解決。好的市場(chǎng)形勢(shì)不應(yīng)只是股價(jià)走勢(shì)，更應(yīng)是市場(chǎng)的制度環(huán)境、技術(shù)條件以及市場(chǎng)各方的共識(shí)。在市場(chǎng)相對(duì)低迷情況下進(jìn)行股權(quán)分置改革，有利于降低改革成本，減少市場(chǎng)振蕩。因此，久拖不決才是對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定和發(fā)展最不利的因素，股改每拖一天都是損失--制度的損失。439家公司的股改實(shí)踐證明，八個(gè)多月前的破冰之舉是及時(shí)、果斷的，符合和諧資本市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在要求。

　　2、對(duì)價(jià)≠補(bǔ)償、贈(zèng)送

　　在股權(quán)分置格局下，公司發(fā)行上市時(shí)，非流通股股東已在招股說明書和上市公告書中向流通股股東作出其所持股份不流通的承諾。基于非流通股暫不流通的前提，社會(huì)公眾支付比全流通背景下更高的溢價(jià)購(gòu)買流通股。非流通股份要取得流通權(quán)，就相當(dāng)于修改以前的契約，就必須與契約的另一方--流通股股東協(xié)商。非流通股獲得流通權(quán)后，市場(chǎng)估值體系將發(fā)生根本性改變，因此，非流通股股東應(yīng)向流通股股東支付獲取流通權(quán)的對(duì)價(jià)。對(duì)價(jià)不是對(duì)投資者損失的補(bǔ)償，更不是對(duì)歷史較高持股成本的補(bǔ)償。解決股權(quán)分置的核心是實(shí)現(xiàn)股權(quán)全部可流通，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)應(yīng)有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和資源配置功能。就流通股股東而言，提出非因制度調(diào)整導(dǎo)致的利益損失補(bǔ)償，是“亂搭便車”行為，是不合適的。

　　股權(quán)分置改革中非流通股股東向流通股股東作出對(duì)價(jià)安排實(shí)際上就是非流通股股東用股份、現(xiàn)金等資產(chǎn)購(gòu)買流通權(quán)。對(duì)價(jià)實(shí)質(zhì)不是“送”(股權(quán)無償贈(zèng)送)，而是“買”(流通權(quán)有償交易)，是流通權(quán)的交易價(jià)格。因此，非流通股股東向流通股股東支付流通權(quán)的對(duì)價(jià)是合同上的義務(wù)，是兩類股東充分博弈的結(jié)果，是非流通股股東與流通股股東之間的市場(chǎng)公平交易。就非流通股股東而言，片面強(qiáng)調(diào)進(jìn)入時(shí)的高成本，不切實(shí)際地壓低對(duì)價(jià)水平，也是不妥當(dāng)?shù)摹?/p>

　　3、送股≠擴(kuò)容

　　有市場(chǎng)人士認(rèn)為，非流通股股東以股份作為對(duì)價(jià)支付方式(即市場(chǎng)所說的“送股”)不是好的方式，理由之一是將增加流通股的供應(yīng)量，導(dǎo)致市場(chǎng)擴(kuò)容；理由之二是送股造成股價(jià)下跌，送得越多跌得越多，流通股市值沒有增加。在思考這一問題時(shí)，首先要明確，解決股權(quán)分置與傳統(tǒng)意義上的擴(kuò)容(IPO、配股、增發(fā))對(duì)于資金壓力來說是完全不同的。市場(chǎng)在對(duì)流通股股東獲送股份自動(dòng)除權(quán)時(shí)類似于資本公積金轉(zhuǎn)增股本的除權(quán)計(jì)算，在市值不變的情況下，無需增量資金的介入。市場(chǎng)對(duì)通常意義的擴(kuò)容的擔(dān)心，主要是流通股股東在持股數(shù)量不變的情況下，擴(kuò)容導(dǎo)致的股價(jià)下跌，從而使流通市值下降。所以，股權(quán)分置改革中的送股與擴(kuò)容是外延和內(nèi)涵完全不同的兩個(gè)概念。其次，雖然部分公司大股東以股份作為對(duì)價(jià)支付方式，還出現(xiàn)了流通股股東市值有所減少的現(xiàn)象，但從長(zhǎng)期來看，送股方式降低了市盈率，夯實(shí)了市場(chǎng)基礎(chǔ)。第三，股改實(shí)踐表明，從全局來看，股改完成后，流通股股東持股市值有所增加，通過改革直接受益。以截至2006年1月6日深市主板已完成股改的62家公司(G股公司)為例，股改后流通股股東持股市值增加了12%。

　　4、最低持股比例≠不作對(duì)價(jià)安排

　　有人認(rèn)為，因有關(guān)部門對(duì)股改后非流通股最低持股比例作出了規(guī)定，非流通股股東難以在保證最低持股比例的前提下進(jìn)行股改，于是降低對(duì)價(jià)水平，甚至不進(jìn)行股改。這種錯(cuò)誤觀念根源于未正確理解股改的真正意義。股權(quán)分置改革是一場(chǎng)非流通股從協(xié)議轉(zhuǎn)讓、政府審批的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)到流通股競(jìng)價(jià)交易、價(jià)值規(guī)律作用、供求關(guān)系影響的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的金融變革，其目的在于消除兩類股東之間的制度性差異。股權(quán)分置改革后，市場(chǎng)為非流通股股東提供了更豐富的資源配置渠道，非流通股股東可以通過增持、以股份購(gòu)買資產(chǎn)等方式強(qiáng)化控股地位。

　　最低持股比例不應(yīng)成為少付對(duì)價(jià)或不付對(duì)價(jià)的借口，對(duì)價(jià)安排的方式可以多種多樣。最低持股比例的規(guī)定也應(yīng)立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，考慮資源的動(dòng)態(tài)配置和優(yōu)化。對(duì)國(guó)有資本而言尤其如此，股改為國(guó)有資本進(jìn)行戰(zhàn)略性改組，把國(guó)有資本集中于對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展有重要影響的領(lǐng)域提供了便利，最低持股比例應(yīng)因時(shí)制宜，因企制宜，因國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略而調(diào)整。

　　5、可流通≠減持

　　從最早開始提的“國(guó)有股減持”，到后來的“全流通”，再到現(xiàn)在的“解決股權(quán)分置”，三者的含義是完全不同的。“國(guó)有股減持”是通過資本市場(chǎng)變現(xiàn)和國(guó)有資本退出的概念；“全流通”是不可流通股份的流通變現(xiàn)；而“解決股權(quán)分置”問題是一個(gè)改革的概念，其本質(zhì)是要把不可流通的股份變?yōu)榭闪魍ǖ墓煞荩�真正�?shí)現(xiàn)同股同權(quán)，是資本市場(chǎng)基本制度建設(shè)的重要內(nèi)容。股權(quán)分置解決后，可流通的股份是不是實(shí)際進(jìn)入流通，不僅取決于股東的策略選擇，而且要受到相關(guān)制度的約束，它與市場(chǎng)擴(kuò)容沒有必然聯(lián)系。現(xiàn)有制度安排鼓勵(lì)控股股東股改后增持流通股份，并為此提供了一系列便利。

　　有非流通股股東認(rèn)為，不想減持就不需要進(jìn)行股權(quán)分置改革。其實(shí)，這是未理解股權(quán)分置改革的深刻意義。股權(quán)分置改革著眼的是消除非流通股與流通股的流通制度差異和資本市場(chǎng)的和諧發(fā)展，而不是狹隘的“減持”變現(xiàn)或模糊的“補(bǔ)償”，不是頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳的權(quán)宜之計(jì)。股權(quán)分置改革，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看是為了完成市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度建設(shè)，實(shí)現(xiàn)同股同權(quán)，恢復(fù)資本市場(chǎng)的固有功能，從根本上解決目前A股市場(chǎng)的估值問題。因此，所有A股上市公司都必須解決股權(quán)分置問題。

　　6、凈資產(chǎn)≠內(nèi)在價(jià)值

　　有非流通股股東誤以為，公司股價(jià)已接近甚至低于每股凈資產(chǎn)，此種情況下股權(quán)分置改革不應(yīng)向流通股股東作出對(duì)價(jià)安排。首先，應(yīng)正確認(rèn)識(shí)公司凈資產(chǎn)的形成。公司凈資產(chǎn)中有相當(dāng)一部分不是上市公司通過經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造和積累的，更不是非流通股股東貢獻(xiàn)的，而是股票發(fā)行的溢價(jià)。深滬市場(chǎng)A股上市公司2005年半年度報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，資本公積占凈資產(chǎn)的38.38%，股本占37.37%，未分配利潤(rùn)占12.13%，流通股股東溢價(jià)認(rèn)購(gòu)形成的資本公積是凈資產(chǎn)的最主要部份。其次，股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)的公司中，部份公司業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，盈利能力較差。賬面凈資產(chǎn)難以真實(shí)地反映企業(yè)的未來盈利能力和財(cái)務(wù)狀況。

　　在凈資產(chǎn)做實(shí)的基礎(chǔ)上，非流通股股東首先要以長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的眼光，站在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展全局和上市公司在國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略中的地位的角度，看到解決股權(quán)分置改革后市場(chǎng)為上市公司創(chuàng)造的巨大制度空間，通過提高企業(yè)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)所持股份的增值。其次，在股改方案的設(shè)計(jì)上可以采取相應(yīng)的對(duì)策，送股不是唯一的對(duì)價(jià)方式，非流通股股東可結(jié)合自身和上市公司的經(jīng)營(yíng)情況、發(fā)展前景、以及與流通股股東溝通情況，采用有針對(duì)性的股改方案，實(shí)現(xiàn)共贏。

　　7、送達(dá)率與送出率

　　對(duì)價(jià)是股改方案的核心和市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，公司股東應(yīng)正確看待對(duì)價(jià)水平。對(duì)以股份作為對(duì)價(jià)支付方式的方案，在表達(dá)對(duì)價(jià)水平時(shí)，可有兩種不同的方式，即“送達(dá)率”和“送出率”。“送達(dá)率”是指流通股股東最終實(shí)際獲得的對(duì)價(jià)。“送出率”是指非流通股股東為了解決股權(quán)分置問題，實(shí)際拿出多少股份支付給流通股股東。目前送達(dá)率已成為易于理解且市場(chǎng)認(rèn)同度比較高的標(biāo)準(zhǔn)。但是在以送達(dá)率作為對(duì)價(jià)水平的衡量標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，不能僅僅關(guān)注表面數(shù)字的大小，還需綜合考慮公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、限售承諾等因素。部分公司非流通股比例較低，即使把非流通股份全部送完，也難以達(dá)到10送3的市場(chǎng)平均水平。對(duì)這類股權(quán)結(jié)構(gòu)特殊的公司，應(yīng)結(jié)合送出率以及股改對(duì)公司未來發(fā)展的促進(jìn)作用等綜合評(píng)價(jià)對(duì)價(jià)水平。

　　三、深入推進(jìn)股權(quán)分置改革，

　　恢復(fù)市場(chǎng)固有功能

　　在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，實(shí)現(xiàn)大國(guó)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略離不開強(qiáng)大資本市場(chǎng)的支撐和配合。構(gòu)建投融資相互需求、相得益彰的和諧的資本市場(chǎng)，對(duì)自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)、國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展乃至我國(guó)綜合國(guó)力的提高都將發(fā)揮積極的作用。股權(quán)分置格局下，非流通股的定價(jià)基礎(chǔ)是賬面凈資產(chǎn)，流通股是市場(chǎng)定價(jià)，非流通股股東尤其是大股東無法在股票價(jià)格的上漲中受益，從而形成事實(shí)上的股價(jià)分置。由于兩類股份定價(jià)基礎(chǔ)、價(jià)格形成機(jī)制均不相同，導(dǎo)致了兩類股東的利益分置，甚至利益沖突，嚴(yán)重扭曲了非流通股股東和上市公司的行為和價(jià)值取向。國(guó)家一直在倡導(dǎo)和維護(hù)的“保護(hù)中小投資者合法權(quán)益”難以落到實(shí)處。4年多來，中國(guó)證券市場(chǎng)走勢(shì)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展相背離。股權(quán)分置改革的目標(biāo)就是通過解決股權(quán)分置問題，完善資本市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，恢復(fù)資本市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和資源配置功能。

　　1、完善公司治理

　　股權(quán)分置格局下，非流通股東與流通股東、大股東與小股東之間的利益沖突相互交織。非流通股股東尤其是大股東不關(guān)心股價(jià)，把首發(fā)和增發(fā)當(dāng)作免費(fèi)的午餐，把市價(jià)與凈資產(chǎn)的差價(jià)作為尋租空間，二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)集中由流通股股東承擔(dān)。股權(quán)分置衍生的利益分置，客觀上導(dǎo)致公司治理缺乏共同利益基礎(chǔ)。由于公司管理層薪酬在很大程度上由大股東決定，而大股東利益與二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)無關(guān)，從而管理層薪酬與公司股價(jià)不相關(guān)，股權(quán)分置割斷了管理層與流通股股東之間的聯(lián)系。

　　股權(quán)分置問題的解決將促使大股東完善公司治理。首先，良好的公司治理將給大股東帶來直接的收益。良好的公司治理，越來越被國(guó)際資本市場(chǎng)看作是改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、提高投資回報(bào)的一個(gè)重點(diǎn)。在財(cái)務(wù)狀況類似的情況下，投資者愿意為治理良好的公司支付更高的溢價(jià)。改善公司治理所帶來的股票溢價(jià)，是大股東的現(xiàn)實(shí)收益。其次，股權(quán)分置的解決，為大股東主動(dòng)完善公司治理提供了可能。股改后的市場(chǎng)為大股東和管理層提供了足夠的、符合市場(chǎng)規(guī)則要求的利益驅(qū)動(dòng)，尤其是在對(duì)管理層有股權(quán)激勵(lì)的情況下，大股東和管理層將更加關(guān)注股價(jià)。股改后，大股東和小股東存在以股價(jià)為紐帶的共同利益基礎(chǔ)，再加上法律的顯性約束和市場(chǎng)的隱性約束，過度融資、惡意圈錢和掏空上市公司的行為必將大為減少，大股東選擇通過完善公司治理和改進(jìn)經(jīng)營(yíng)來獲取收益，才是更為切實(shí)的選擇。

　　當(dāng)然，并不是說股權(quán)分置問題一解決，公司的治理狀況立即就有脫胎換骨的轉(zhuǎn)變。股改為這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供了可能，或者說提供了制度上的必要條件，從根本上修正了中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的制度扭曲。

　　2、IPO更加市場(chǎng)化，資本市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)的支持將大為改觀

　　早期中國(guó)資本市場(chǎng)承擔(dān)了大量的非資本市場(chǎng)本身應(yīng)有的功能，使得資本市場(chǎng)的管理中行政手段較多，市場(chǎng)化手段相對(duì)較少，配置資源效率低下。股權(quán)分置制約了各種生產(chǎn)要素的流動(dòng)性、配置的深度、廣度和頻率。在非市場(chǎng)化的供求關(guān)系和定價(jià)機(jī)制約束下，一批優(yōu)秀國(guó)企和民營(yíng)企業(yè)紛紛遠(yuǎn)赴境外上市，以較低市盈率發(fā)行，使得境外市場(chǎng)盡享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的好處；由于供求關(guān)系失衡導(dǎo)致定價(jià)機(jī)制扭曲，國(guó)內(nèi)發(fā)行市盈率畸高，甚至出現(xiàn)了以88倍市盈率首發(fā)、以40倍市盈率增發(fā)的現(xiàn)象，融資額遠(yuǎn)超過實(shí)際資金需求，募集資金被挪用、濫用、占用，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中那些有好的投資項(xiàng)目、急需資金的上市公司，由于資源配置效率低下，遲遲難以從資本市場(chǎng)籌集所需資金。這種狀況既制約了資本市場(chǎng)的發(fā)展，也阻礙了整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌。

　　股權(quán)分置使得風(fēng)險(xiǎn)投資在本土市場(chǎng)缺乏退出機(jī)制，創(chuàng)新型企業(yè)和中小企業(yè)很難從資本市場(chǎng)及時(shí)得到資金支持。對(duì)科技創(chuàng)新和中小企業(yè)的支持不足，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式難以得到根本扭轉(zhuǎn)的重要原因之一。

　　資本市場(chǎng)在自主創(chuàng)新戰(zhàn)略實(shí)施中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。推動(dòng)自主創(chuàng)新戰(zhàn)略實(shí)施，促進(jìn)科技與資本的有效結(jié)合，必須加快適應(yīng)自主創(chuàng)新戰(zhàn)略需要的資本市場(chǎng)制度創(chuàng)新。中小企業(yè)是自主創(chuàng)新最活躍的力量。在傳統(tǒng)技術(shù)領(lǐng)域，中小企業(yè)無法與大企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，為了生存與發(fā)展，必需依賴于自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和創(chuàng)新能力。上世紀(jì)80年代以來，美國(guó)70%的創(chuàng)新是由小企業(yè)完成。美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)中許多大型科技企業(yè)也都是由一批掌握自主創(chuàng)新能力強(qiáng)的中小企業(yè)發(fā)展而來。

　　在全面建設(shè)小康社會(huì)的偉大歷史征程中，中小企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中起著舉足輕重的作用。最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，APEC成員體的21個(gè)國(guó)家和地區(qū)，中小企業(yè)占GDP總量的50%以上，出口總數(shù)占40～60%。我國(guó)中小企業(yè)占企業(yè)總數(shù)的99.5%，創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)值占GDP的比重超過50%，提供了全國(guó)60%以上的出口額和46.2%的稅收收入。尤為重要的是，中小企業(yè)吸納了全社會(huì)75%的就業(yè)人員，創(chuàng)造了65%的專利、75%以上的技術(shù)創(chuàng)新成果，80%以上的新產(chǎn)品來自中小企業(yè)。對(duì)于相同的產(chǎn)值，國(guó)有中小企業(yè)吸納的就業(yè)容量是國(guó)有大企業(yè)的1.43倍。中小企業(yè)已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、擴(kuò)大就業(yè)的重要基礎(chǔ)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　資料來源：《金融研究》，2004年4月；“世界各國(guó)促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的政策概述”；www.csmef.com.cn/2005-7/200572694322.htm等。

　　股改完成后，市場(chǎng)功能更加完備，可以建立市場(chǎng)化的發(fā)行審核制度和定價(jià)機(jī)制，提高融資效率；同時(shí)，將打通風(fēng)險(xiǎn)投資等的退出渠道，激發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資本投資于高新技術(shù)企業(yè)和中小企業(yè)的熱情。股權(quán)分置改革為中小企業(yè)的持續(xù)、健康發(fā)展拓寬制度空間，中小企業(yè)也必將在全面建設(shè)小康社會(huì)和服務(wù)自主創(chuàng)新戰(zhàn)略中發(fā)揮更加重要的作用。

　　3、促進(jìn)上市公司做優(yōu)做強(qiáng)

　　在成熟的資本市場(chǎng)，大規(guī)模的并購(gòu)?fù)ǔＪ欠乾F(xiàn)金交易，上市公司按照股票市價(jià)進(jìn)行換股。我國(guó)資本市場(chǎng)上，協(xié)議轉(zhuǎn)讓是并購(gòu)的主要形式。而目前非流通股轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)是一個(gè)參與者有限的協(xié)議定價(jià)市場(chǎng)，交易機(jī)制不透明，價(jià)格發(fā)現(xiàn)不充分，嚴(yán)重影響了并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展。股權(quán)分置扭曲了市場(chǎng)估值體系，導(dǎo)致公司控制權(quán)價(jià)值難以準(zhǔn)確判斷；同時(shí)市場(chǎng)對(duì)上市公司流通股估值偏高，通過資本市場(chǎng)進(jìn)行并購(gòu)重組受到一定的制約，因此，很多大型企業(yè)并購(gòu)重組在資本市場(chǎng)之外進(jìn)行。此外，由于股權(quán)分置，資本市場(chǎng)制度創(chuàng)新處于進(jìn)退維谷的地步。股權(quán)分置不解決，中國(guó)資本市場(chǎng)的制度創(chuàng)新就不能成為真正的創(chuàng)新，制度創(chuàng)新本身也不能真正成為和諧資本市場(chǎng)發(fā)展的引擎。

　　股權(quán)分置改革通過消除非流通股與流通股的制度性差異，從而使股份可作為并購(gòu)支付手段，上市公司將通過股權(quán)交易進(jìn)行兼并達(dá)到資產(chǎn)市場(chǎng)化配置的目的，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的擴(kuò)張和劣質(zhì)企業(yè)的市場(chǎng)化退出，有利于通過并購(gòu)重組提高上市公司質(zhì)量和國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性調(diào)整。股權(quán)分置改革后，一方面上市公司重組的方式將會(huì)多樣化，重組與并購(gòu)將更緊密地結(jié)合在一起，以定向發(fā)行的方式實(shí)施并購(gòu)等做法在市場(chǎng)上有望被廣泛采用。另一方面資本市場(chǎng)將為并購(gòu)提供更有效率的評(píng)價(jià)方式，并購(gòu)是增加股東價(jià)值還是損害股東價(jià)值將有直觀的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。此外，由于已股改公司的股票價(jià)格是市場(chǎng)自發(fā)競(jìng)價(jià)形成的，利用它作為并購(gòu)重組的價(jià)格參照，可以極大地縮短參與方資本運(yùn)作談判的時(shí)間，降低交易成本。

　　股改后，市場(chǎng)化的激勵(lì)約束機(jī)制和誠(chéng)信體系將逐步建立和完善，大股東的利益、公司管理層的利益和上市公司業(yè)績(jī)以及二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)將緊密聯(lián)系起來，從而也為上市公司做優(yōu)做強(qiáng)提供一個(gè)良好的制度環(huán)境。

　　股權(quán)分置改革是一項(xiàng)功在全局、利在長(zhǎng)遠(yuǎn)的制度性變革。八個(gè)多月來，股改取得了顯著的進(jìn)展，日趨改善的投資環(huán)境和光明前景極大地提升了投資者的信心和市場(chǎng)人氣。一個(gè)和諧、功能健全的資本市場(chǎng)，對(duì)化解金融風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值，促進(jìn)國(guó)民財(cái)富的增加，實(shí)現(xiàn)國(guó)家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的騰飛，其作用難以估量。我們相信，隨著股權(quán)分置改革的深入推進(jìn)，資本市場(chǎng)之本來面目正在逐步清晰的展示在人們面前。