反思迫不得已的股市改革 期望早恢復(fù)晴雨表功能

　　本報記者 蘇培科

　　“十五”期間，中國經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)不斷，GDP屢創(chuàng)新高，而作為經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的中國股市卻背道而馳、屢創(chuàng)新低，低迷不堪的市場不但套牢了千千萬萬的投資者，同時也拖累了中國經(jīng)濟(jì)的步伐，打破了“晴雨表”的市場自然規(guī)律。這讓管理層極為尷尬，因而謀求改革之最佳路徑是必然選擇。

　　認(rèn)真反思中國證券市場體制改革的每一步，會不難發(fā)現(xiàn)其痛定思變其實(shí)是一場被動的、迫不得已的改革。

　　反思迫不得已的股市改革

　　在“十五”之前，中國證券市場是一個徹徹底底的政策市，每次行情的背后都有政策保駕護(hù)航的蹤影，在這個期間，股市上上下下都處于一個“自我感覺良好”的狀態(tài)。沾沾自喜曾為國有企業(yè)解困和中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整起的巨大作用，讓市場經(jīng)濟(jì)、股份制、契約、交易等制度在這里生根發(fā)芽，但是對于先天不良的癥狀并未有明顯的覺察。

　　直到2001年6月份股市開始大跌之后，政策市、歷史遺留問題和各種癥狀都反應(yīng)了出來，從而讓市場失去了自我調(diào)節(jié)、自由配置資源、投融資結(jié)構(gòu)調(diào)整、降低交易成本等等自身職能，市場參與氣氛越來越冷，以至于投資信心喪失、幾乎被邊緣化之時，不得不進(jìn)行反思和改革。

　　從而，在這場大熊市中反思、整頓、改革的中國股市，其一舉一動無不牽系著世人的目光，是“十五”期間最為熱門和焦點(diǎn)的話題之一。而萎靡的市場徹底暴露了中國股市的各種癥結(jié)，從而讓大反思、大討論、痛定思變、制度變革的力度更大，改革尋求更加徹底的路徑。

　　可是這一切，都是建立在一條漫長而痛苦熊市之路上，通過被動思變來摸索出的惟一之路，體制改革。

　　股市改革路徑之爭

　　對于中國證券市場體制改革的聲音，似乎并不陌生，自從1999年9月確定了國有經(jīng)濟(jì)要有進(jìn)有退�焽�有股也可以減持的調(diào)子之后，“國有股減持”在市場中掀起一次又一次的波瀾，國有經(jīng)濟(jì)成份中競爭性領(lǐng)域，要漸漸通過股市退出。這，普遍被譽(yù)為中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)體制改革的開始，因?yàn)樵?999年之前，國有股減持是免開尊口的，國有資產(chǎn)流失和破壞公有制的帽子誰都戴不起。于是，“國有經(jīng)濟(jì)有進(jìn)有退”政策為股市體制改革做出了明確的指示。

　　但是，2001年6月份，當(dāng)國有股市價減持的消息發(fā)出后，上證指數(shù)從2245點(diǎn)的歷史高峰一路下滑，股市從此一蹶不振。在大盤連續(xù)暴跌的壓力下，當(dāng)年10月22日，國有股減持方案被暫停，中國證監(jiān)會公開向全民征集國有股減持方案。

　　2001年初，大盤處在歷史高位垂死掙扎，國內(nèi)著名的五大經(jīng)濟(jì)學(xué)家居然聯(lián)手號召“全民炒股”，欲將泡沫瘋狂地吹向極限。對此，國務(wù)院發(fā)展研究中心研究員吳敬璉先生進(jìn)行了理性的反駁，質(zhì)疑了“全民炒股”之說，以“賭場論”刺破了當(dāng)時的非理性泡沫。從此之后，“千點(diǎn)論”、“推倒重來論”等有關(guān)股市的種種大討論一發(fā)不可收拾，管理層、學(xué)界、市場、平民百姓紛紛以不同的方式加入了股市反思和大討論之中，而這種討論結(jié)果和氛圍為認(rèn)清中國股市本質(zhì)做出了良好的啟示作用，同時也是“十五”期間經(jīng)濟(jì)民主的一大亮點(diǎn)。

　　2002年3月份以來，股市一直小步盤跌，雖然管理層不斷的放出利好，但這些皮毛利好并未改變下調(diào)的頹勢，股市依然烏云密布。直到2002年6月23日，停止國有股減持，引發(fā)了著名的“6.24”井噴行情，隨后又見頂回落，一路低迷。

　　從2003年以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)屆、市場人士多數(shù)都已經(jīng)有了一個基本的共識。股權(quán)分置作為歷史遺留問題必須盡快解決，而且非流通股在上市流通時應(yīng)對流通股給予補(bǔ)償。

　　2004年2月2日，《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》�煛皣�九條”出臺。“國九條”是中國股市十幾年來，首次由最高行政機(jī)構(gòu)以文件的形式提出的指導(dǎo)意見，內(nèi)容涉及到資本市場的方方面面，承載著千千萬萬投資者的夢想，可以說是中國股市迄今為止規(guī)格最高、力度最大、最徹底的一次撥亂反正。

　　可是，從“國九條”出臺到2004年9月14日，上證指數(shù)反而卻下跌了363點(diǎn)。其主要原因在于對政策的落實(shí)不力。

　　著手股市體制改革

　　2004年底，中國經(jīng)濟(jì)時報在展望2005年資本市場困惑之時，中國經(jīng)濟(jì)時報記者采訪了張衛(wèi)星、華生、盧克群、劉夢熊和申銀萬國證券研究所等市場人士和機(jī)構(gòu)，大家普遍的結(jié)論是在2005年股權(quán)分置毒瘤不除，股市難脫困境。

　　于是，在2005年初，股權(quán)分置改革終于著手解決。

　　而這一年，被人們普遍認(rèn)為是中國證券市場真正的體制“改革年”。在這一年，除了各種市場化政策利好頻發(fā)之外，股權(quán)分置改革的實(shí)施最為引人注目。

　　因?yàn)椋�這是自中國股市誕生以來最重大的一次制度變遷，其作為代替國有股減持而進(jìn)行全流通改革的另一種路徑，有著重大的歷史意義。不論方法的對錯和路徑好壞，其里程碑的改革意義絕對不容否定。另外，在此期間以“國有資產(chǎn)流失”為借口來阻止改革的聲音，根本沒有撼動中國證券市場體制改革的浩然之勢和滾滾之流。

　　在這一年，除了股改之外，制度創(chuàng)新、金融產(chǎn)品創(chuàng)新等也都邁出了歷史性的新步伐。同時，《公司法》和《證券法》的修訂，讓滯后于證券市場和不符合現(xiàn)行市場規(guī)則的法律監(jiān)管條文，逐一走出了盲區(qū)，漸漸都有法可依。但是，這些制度和法律條文的改變都是迫不得已的被動改革，都是在市場游戲無法繼續(xù)維繼的前提下痛定思變，都是在輿論監(jiān)督和市場呼吁的前提下進(jìn)行，而非志于為中國經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展進(jìn)行主動改革。

　　對于目前進(jìn)行的股權(quán)分置改革，很多人都將其視為中國證券市場改革的惟一之舉，將體制改革的所有希望都完全寄托于此，可是對一個只將非流通股轉(zhuǎn)化為流通股的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，如果寄望太多或者改革只局限于此，可能會忽略和耽誤中國證券市場的全面改革。

　　當(dāng)然，及早解決股權(quán)分置、實(shí)施股市全流通，是股市中每一個投資者的急切期盼，這對股市的長久發(fā)展、與國際接軌來說非常關(guān)鍵。但股市體制改革如果忽略了投資生態(tài)環(huán)境的營造、上市公司質(zhì)量的提升、市場機(jī)制與游戲規(guī)則的轉(zhuǎn)變、監(jiān)管體制與立法本身的改善、股市綜合癥的治療……痛定思變后的證券市場改革仍然缺乏徹底性。

　　因此，中國證券市場的改革應(yīng)該是一個多層次、全面性的改革，其改革的主要目標(biāo)應(yīng)順呼歷史發(fā)展的大趨勢，讓利于民、藏富于民，從而營造一個和諧、高效、誠信的市場化環(huán)境。

　　“十一五”的寄托

　　對于證券市場體制改革的美好期待，我們寄希望于“十一五”。

　　對于“十一五”期間中國證券市場所面臨的問題和應(yīng)該進(jìn)行的改革，國務(wù)院發(fā)展研究中心在《中國中長期發(fā)展的重要問題2006—2020》遠(yuǎn)景目標(biāo)規(guī)劃中，作了詳盡闡釋：第一、股票市場層次結(jié)果單一化嚴(yán)重，現(xiàn)有的市場層次結(jié)構(gòu)還不能滿足國家經(jīng)濟(jì)改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整的需求，需要建設(shè)多層次結(jié)構(gòu)的資本市場；第二、市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，不僅缺少固定收益產(chǎn)品，而且缺乏必要的衍生產(chǎn)品；第三、投資者結(jié)構(gòu)極其不合理，缺少多元化、具有競爭性和互補(bǔ)性、擁有長期穩(wěn)定資金的機(jī)構(gòu)投資者。

　　對于這些現(xiàn)實(shí)的問題和“十一五”期間的金融改革，國務(wù)院發(fā)展研究中心課題組的具體政策建議：要進(jìn)行分類指導(dǎo)，區(qū)別對待，多渠道化解顯形金融風(fēng)險，擴(kuò)大直接融資比例，提高資金配置效率，推動現(xiàn)代金融企業(yè)改革，構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)的金融微觀基礎(chǔ)。并要化解證券公司中存在的各種問題和金融風(fēng)險，加大金融機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)的改革，在此期間，要逐漸完善和大力發(fā)展股票市場。

　　對于“十一五”期間的股市改革，國務(wù)院發(fā)展研究中心《中國中長期發(fā)展的重要問題2006—2020》課題組特別強(qiáng)調(diào)，要充分運(yùn)作決策智慧，提高決策藝術(shù)，敢于并善于制定和著手實(shí)施股市中長期遺留問題的方案。如股權(quán)分置問題和A、B股問題等，進(jìn)一步采取措施改善股市的微觀基礎(chǔ)，完善證券發(fā)行制度，鼓勵合規(guī)資金入市，培養(yǎng)一批誠信守法的專業(yè)投資者，在鞏固、完善目前

　　從國務(wù)院發(fā)展研究中心的建議里面不難看出，中國證券市場的改革是一個多層次的改革，并非單一的股權(quán)分置改革，即使是股權(quán)分置改革結(jié)束，單一的投融資局面和市場監(jiān)管、誠信等問題仍然不可避免。因此，需要進(jìn)行全面性、系統(tǒng)性、主動性的改革，以防患于未然，造福于將來。

　　這些美好的宿愿和建議，以及全面、系統(tǒng)的中國證券市場體制改革和股權(quán)分置改革的“成果”，只能寄托于“十一五”來實(shí)現(xiàn)，但若希望中國股市早點(diǎn)為中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出貢獻(xiàn)，早點(diǎn)恢復(fù)“晴雨表”的功能，就應(yīng)該讓這場體制改革來得更早、更徹底、更猛烈一些。