股市擴容務(wù)必利為民所謀

　　新年新氣象，面對經(jīng)歷起伏而漸呈漲勢的股市，7000萬公眾投資者莫不期望在2006年能有好的開局和收益。而根據(jù)中國股市歷來的慣性，在許多結(jié)構(gòu)性問題沒有得到根治之前，股市行情是漲是跌，在很大程度上仍取決于新股發(fā)行的數(shù)量和擴容節(jié)奏。

　　最近幾天，監(jiān)管層有關(guān)股票發(fā)行審核方面的動向，就非常引人關(guān)注。2005年最后一天，證監(jiān)會公布了第八屆股票發(fā)行審核委員會(下稱“發(fā)審委”)25名專、兼職委員的名單。

其實，這只是2004年曝出王小石案后，證監(jiān)會本著“公開、公平、公正”原則，根據(jù)修訂后《證券法》和《股票發(fā)行審核委員會暫行辦法》有關(guān)規(guī)定，第二次例行公布發(fā)審委名單。

　　一些細(xì)心的投資者發(fā)現(xiàn)，新公布的名單其實就是2004年底公布的第七屆發(fā)審委原班人馬。而比這更引人關(guān)注的消息，則是證券交易所有關(guān)人士透露的新版《股票上市規(guī)則》部分內(nèi)容：證監(jiān)會是否會按國際慣例，將證券上市和暫停、終止上市的審核權(quán)界定為證券交易所的法定職權(quán)。如果證監(jiān)會能放棄對證券上市的行政許可權(quán)，而股票發(fā)行審核權(quán)力在今年逐步下放到交易所，那么剛公布的也許就是最后一屆發(fā)審委名單了。

　　從趨勢上看，我們不可低估中國資本市場與國際接軌的強烈意愿和推進速度。比如，逐步把市場運行權(quán)力下放到交易所，讓證監(jiān)會回歸到政策制定和行政監(jiān)控的本位角色，就是遵循資本市場發(fā)展規(guī)律的重要一環(huán)。2005年證監(jiān)會啟動

　　單純從道理上推測，如果發(fā)行審核權(quán)力下放，交易所將直接負(fù)責(zé)股票發(fā)行審核和節(jié)奏控制，這應(yīng)當(dāng)有利于推進資本市場趨于良性發(fā)展。經(jīng)驗和教訓(xùn)表明，提高上市公司質(zhì)量是股市健康發(fā)展的根本，只有交易所自己有權(quán)選擇讓什么樣的公司上市，才有可能本著活躍、發(fā)展并壯大市場的目的，把好股票發(fā)行審核關(guān)，讓更多符合投資者需求的公司上市融資。

　　這并非投資者一廂情愿的美好設(shè)想，而是多年實踐經(jīng)驗和教訓(xùn)使然。中國資本市場建立至今，一直用行政方式把發(fā)行審核和市場運行人為分割。證監(jiān)會直接掌控公司上市審核權(quán)，加上相關(guān)審核程序不完全透明，估值定價也缺乏更充分的市場博弈，因此才會有王小石這樣從發(fā)行審核權(quán)中尋租者，也因此才會有層出不窮的股票虛假上市丑聞或不合理定價圈錢行徑。

　　麻煩還在于，雖然出現(xiàn)了這類不好情況，但投資者卻很難要求證監(jiān)會發(fā)審委承擔(dān)什么責(zé)任。而因為是相對被動地接受公司上市，證券交易所也一時拿這些劣質(zhì)上市公司沒有辦法，只能任由其一步步破敗到非退市不可，才能將其清理出場。但由此造成的機會成本損失，特別是對投資者權(quán)益的損害，以及對市場正常發(fā)展的破壞則無法估量，且在短時間內(nèi)難以挽回。而這結(jié)構(gòu)性問題，恰恰就是投資者談股市擴容而色變的重要原因。

　　要想把不符合資質(zhì)的公司擋在股市之外，要想恢復(fù)并持續(xù)支撐投資者的信心，就必須讓股市運行者真正負(fù)起責(zé)任。這個責(zé)任就是通過規(guī)范監(jiān)管，確保股市公平而有效率地正常運行，讓符合上市條件的公司大大方方地通過正門進入股市，公開接受投資者的選擇和監(jiān)督。

　　從這個角度上說，投資者其實不必太擔(dān)心，今后公司上市的條件會逐步放寬。關(guān)鍵在于每一家上市公司的投資收益與風(fēng)險因素，可以在嚴(yán)格有序的監(jiān)管之下，通過及時而充分的信息披露，為廣大投資者所了解。這樣投資者可以作出比較理性而清晰的判斷，從而以更加市場化的方式，讓不同資質(zhì)的公司都能通過資本市場獲得不同的資源配置。

　　當(dāng)然我們也必須看到，面對當(dāng)前中國股市的實際狀況，投資者的擔(dān)心也不是沒有道理。股票發(fā)行審核權(quán)力下放，自然意味著證券交易所權(quán)限上升。那么，交易所能否用好手中權(quán)力，真正著眼于市場長遠發(fā)展而“利為民所謀”，都還需要經(jīng)歷考驗。

　　由此我們當(dāng)然傾向于支持，證券交易所對上市公司的凈資產(chǎn)、收益率等財務(wù)條件可以適當(dāng)放寬，但對公司治理結(jié)構(gòu)的要求必須更加嚴(yán)格，絕不能再重復(fù)證監(jiān)會發(fā)審委那種權(quán)責(zé)不對等且把關(guān)不當(dāng)?shù)臍v史。