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作者：李學賓
由于“兩法”修訂在先，并采用“疏導”的方法使上市公司的估價趨于合理，加之最近三板重新定位，所謂多層次資本市場的建立暗中加速。人們對新股發行改革一直寄予厚望。
但也許是認為時機還不成熟，也許是怕夭折了基金的“報表行情”。對于IPO新規在征求意見過程中一度遮遮掩掩，頗有些令人費解。
誰在主導新股發行改革，誰該主導新股發行改革？如果一項旨在保護市場利益的改革不能在充分聽證的基礎上進行，其能發揮的實際效用勢必大打折扣。
股票市場是由買家和賣家構成的，上市公司是賣家，投資者是買家，投行本來應該是中介，但在A股市場中是事實上的賣家。從新股發行改革的歷史上看，無論形式如何變遷，一直是賣家導向，忽略買家，而最終都沒能給市場帶來真正的機會。
早在認購證時期，在股市暴富效應下覺醒過來的投資者涌向深圳，給社會治安造成極大壓力不說，真正搖到號的投資者鳳毛麟角。全額預繳、比例配售時期，一些股市大戶操縱輿論，從中漁利，普通投資者只能望梅止渴。市場化突進時期，價格只設底價、不設上限，結果發行市盈率一路推高，閩東電力就曾創出88.69倍市盈率的歷史最高紀錄。但那樣的輝煌只屬于投行和上市公司，也就是只屬于賣家，仍然不屬于買家。2000年3月，新股發行開始向二級市場配售，結果新股搖號大軍應運而生，二級市場投資者，也就是真正買家，最終還是成了新股發行改革實驗的犧牲品。至于本次IPO停發之前采取的區間累計投標詢價，也往往是就高不就低，使其估價難回合理區間。
再融資和目前的股改之所以難以為繼，說穿了，也都是沒能充分尊重買家意志使然。結果就是買家大逃亡，據中國證券登記結算有限責任公司有關渠道提供的信息：截至2005年11月30日，滬深兩市共有A股賬戶7000余萬，其中持有證券余額為零的賬戶數為4500萬戶左右，占比高達63.68%。也就是說，原來所謂的7000萬股民現在已經被消滅了大半，只剩下2500萬左右，買家大撤退。
按照目前新股發行改革的雛形，交易所將掌控公司上市與否的生殺大權，證監會將做一個規矩的裁判員，這當然是一種進步。但是對買家的保護我們仍然看不到具體可行的措施。這又是一個很大的遺憾。好的上市制度安排應該是讓質優公司樂于上市，績差公司畏于上市，更應該是市場的買賣雙方都能從中受益的制度，這應該是衡量新股發行制度改革的關鍵，市場方可由此走出頹勢，別無他途。
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