年度大片：股改 股改

　　資本市場年終盤點（下篇）

　　破千點、對價概念、權證衛星……2005中國資本(資訊 行情 論壇)市場這些大新聞，全部出自股權分置改革。事實上，作為中國資本市場有史以來最大規模，影響最為深遠的改革，股權分置改革成為中國資本市場2005年的的中心詞。

　　在證監會主席尚福林“開弓沒有回頭箭”的吶喊中，從4月的春天開始，股改一路破題、漸進、深入，與之伴隨的是劇烈的震蕩與陣痛。2005年，在中國證券編年史上，將是承前啟后的關鍵章節。

　　僵持

　　2005年新年伊始，中國股市一片陰風晦雨，指數兩度跌破1200點，創出68個月的新低，100多家

　　年初以來，監管層就已經宣布了一系列利好，包括削減股票交易的印花稅、發布保險公司股票交易指導方針和允許商業銀行設立基金管理公司等。但這些利好并沒有有效刺激市場。

　　春節前后，由“全流通試點名單引發了新一輪股權分置問題的熱烈討論。“非改不可”還是“可改可不改”，成為管理層必須決斷的問題。

　　孱弱的資本市場“舊傷疤”仍歷歷在目：1999年12月2日，國有股配售試點啟動，最終以失敗而告終。2001年6月14日，國務院發布《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》，2002年6月24日，國有股減持試點也被叫停。

　　經歷了這樣兩次重大失敗后，面對股權分置改革這種傷筋動骨的改革，管理層只能是謹小慎微。

　　1月份，尚福林在證監會一次內部講話中指出：“股權分置，這些結構性問題，……總體上要以積極而穩妥的態度去解決，穩步地推進。”這可以視為尚福林對于股權分置問題首次公開表述的明確態度。而證監會規劃發展研究中心主任李青原則旗幟鮮明，她在當月就表示，股改“最快可能在上半年就會啟動”。

　　2月初，證監會再次召開小范圍“國九條”座談會，尚福林、范福春、屠光紹等到會，會議主要議題就是股權

　　分置問題。3月1日，新華社發布了“證監會探索解決股權分置”的消息。

　　多方信息昭示，2005年股權分置問題將會被提到議事日程上來。

　　經過3個月的僵持，終于在春光明媚的4月，尚福林果斷喊出了“開弓沒有回頭箭”，股改拉開大幕，此后，管理層已顯示出這樣的戰略安排：試點階段結束后，進入全面股改階段；全面股改推進到一定程度，實施新老劃斷。

　　試錯

　　從最初市場對股改的恐慌，到對價方式的確定，到10送3標桿的確立，股改步步摸索，經驗點點增加。

　　5月10日，第一批試點公司名單公布當天，上證指數(資訊 行情 論壇)從1165．39點大跌35點，隨后的日子大盤一路下跌，于6月6日跌破了千點關口，探低至998．23點。

　　隨著6月20日第二批方案的逐步公布，市場再次發出失望信號，上證指數一路走低，又重新考驗1000點，最低探至7月19日的1004點。

　　就在千點即將再次告破之際，國務院授權中國證監會及有關部門推出包括“在股權分置改革實施新老劃斷前暫停新股發行”利好組合拳。之后，大盤一路上揚。

　　在總結二批試點的基礎上，8月23日，五部門聯合頒布了《關于上市公司股權分置改革的指導意見》。《指導意見》肯定了對價方式，并強調“改革要積極穩妥、循序漸進，成熟一家，推出一家”。

　　8月26日，證監會公布了《上市公司股權分置改革管理辦法（征求意見稿）》，再次為股改的方向和節奏再次定調。

　　之后，股改以每周一批的速度全面鋪開。截至12月29日，完成股改和進入股改程序的上市公司總數達到403家，占滬、深兩市1358家上市公司（不含純B股公司）的29．68％，市值達到10738．51億元，占A股總市值的34．07％。按現有進度推算，2006年年中股改基本完成已無懸念。

　　改革的過程就是試錯。

　　試錯結果是，證監會和國資委這兩個主導股改的政府部門，在各自的利益訴求中，必須相互妥協、調和；試錯的結果是，送股成為流通股股東偏愛的補償方式；試錯的結果是G寶鋼(資訊 行情 論壇)、G廣控(資訊 行情 論壇)、G上汽(資訊 行情 論壇)動用的近60億的增持，也不能穩定股價，對價水平才是能否穩住股價的根本因素；試錯的結果是“鎖一爬二”，大股東必須對減持安排有所承諾，以防止市場對擴容的恐慌；試錯的結果是，清華同方(資訊 行情 論壇)、科達機電(資訊 行情 論壇)、金豐投資(資訊 行情 論壇)、深紡織(資訊 行情 論壇)、三愛富(資訊 行情 論壇)、健康元(資訊 行情 論壇)等六家公司方案都必須推倒重來，小中流通股東也有話語權；試錯的結果是，G股的賺錢效應只是曇花一現，絕大多數G股都走入了貼權的泥沼。

　　造鬼

　　體制轉變讓尋租者找到了空間，賺取非正當利益，成為股改中一個未完全曝光事實，各種“造鬼”手段五花八門。自覺或不自覺，上市公司、券商甚至是交易所，都曾在其中扮演了角色。

　　鄭州煤電(資訊 行情 論壇)承諾對于在投票期間有流通股股東投贊成票的營業部，對每1股贊成票給予營業部0．01元的宣傳推介費，若贊成票率達75％（含75％），宣傳推介費按每股贊成票0．03元計算。有報道稱，G博匯將給投贊成票的流通股東每股3分錢的報酬。中孚實業(資訊 行情 論壇)控制2000萬的職工股份，使得10送1“丑陋”方案強行通過：而中化國際(資訊 行情 論壇)大玩文字游戲，增持了6663．28萬股公司股份，就宣布完成了增持不超過1．2億股的承諾，徹底粉碎了股改承諾的嚴肅性。

　　在股改中大撈保薦費的券商也曝出了黑幕：10月28日，有投資者稱，中信證券(資訊 行情 論壇)南通市如皋營業部啟東服務部擅自更改他的股改投票。11月上旬，一份署名為“廣發證券經紀業務總部”下發各營業部的“內部文件”要求，各營業部力保公司股改的重點項目投票過關，并明言有獎勵機制配合。

　　權證借股改之機重現“江湖”，大顯“妖風”。12月5日，鞍鋼、鋼釩和萬科(資訊 行情 論壇)三只權證上市當日聯袂漲停，加上寶鋼和武鋼的蝶式權證也大幅上漲，權證成交金額與整個股票市場相當。數據顯示，接下來的一周，權證市場總成交額達395億元，日均79億元，而全球最大的權證市場香港日均也僅20多億港元。業內人士認為，權證作為金融衍生產品創新，推出的大方向是對的，但是在監管能力不逮的情況下就貿然推出，無疑是洪水猛獸。

　　重生

　　2006年，將是中國資本市場實現質變的一年，股權分置問題基本解決，基礎性制度建設基本完成，中國股市將成為真正意義上的“股市”。

　　股改全面推開后，尚福林在多個場合稱，中國資本市場已經具備實現重要發展突破的基礎。下一步要積極推動市場創新，提高資本市場效率。

　　屆時，投資、融資、價值發現和資源配置的功能得以全面恢復。這其中，“新老劃斷”后IPO是最后的、最為驚險的一跳，也是證券市場質變的關鍵一步。

　　盡管尚福林表示，新老劃斷沒有時間表，但根據股改進程，新老劃斷應該在明年上半年。“新老劃斷”后IPO能否成功，取決于配套措施、發行公司的選擇、發行定價、發行節奏等因素。由于市場會提前對“新老劃斷”的傳言和預期作出反應，因此，在IPO和再融資確定并成功實施之前，負面沖擊的不容忽視。此外，2006年下半年開始，G股非流通股將逐步流通，市場面臨擴容壓力。

　　不過，宏觀經濟軟著陸并觸底回升、企業經營業績觸底反彈以及估值已經具備明顯吸引力等因素，對股市構成了強有力的基本面支撐。