權證猛于虎

　　在T+0的刺激下，權證市場的博殺與投機可謂登峰造極

　　沙梓/文

　　在股海馳騁十數年而毫發未傷的蓉城張大戶這次徹底栽了。據報道，這位擁有120萬證券資產的張大戶在兩天之內就蝕了40多萬,讓他損失慘重的“元兇”是武鋼認沽權證。

　　張大戶絕非權證惟一的受害者,事實上,在寶鋼權證從最高2.08元一路下跌至0.68元的兩個月當中,“敢死隊”慘遭腰斬乃至爆倉出局的事件時有耳聞。

　　投資客，投機客？

　　就在武鋼認沽權證上市第三天,一位在A股市場屢敗屢戰的朋友老余告訴沙梓,打算當天拋光深套的股票,全倉追入武鋼認沽權證以圖咸魚翻身。

　　沙梓向來是鐵桿“空軍”,也是出了名的“擋人發財派”,盡管也明白炒股有癮、要人不炒股難于上青天的道理，但沙梓還是很鄭重希望他能夠用大腦而不是用下單的手指去思考,然而老余依然不為所動。

　　以下是對話的精簡版。

　　老余:“一個漲停就能賺20%多,漲幾天就把以前虧的全撈回來了。”

　　沙梓:“你有沒想過可能跌停,現在的價格已超過它內在價值的三倍。而且前面的人已經有100%的收益了。”

　　老余:“反正是T+0(當日買賣)，我看著如果不對走了就是。”

　　沙梓:“T+0其實是讓你漲的時候賺得少,跌得時候虧得多,只對券商的傭金收入有益。”

　　老余:“反正已經簽了風險揭示書了，怎么說也要去炒一把。”

　　最后沙梓看實在說服不了老余，只能說“你今天先別買，最多我請你吃飯”。他才勉強同意。

　　隨后一個交易日，受10家券商創設11.27億武鋼認沽權證消息的影響，武鋼認沽權證開盤下跌兩成，老余來電表示感謝。沙梓還沒來得及客氣，老余又加了一句讓沙梓痛心疾首的話,“我在跌停板買了點，你說今天會不會打開。”

　　其實，像老余這樣的投資者也并非全無風險意識,只是在經歷了數年熊市之后,突然有這么一個投機性極強的金融產品擺在自己面前,而且還釋放出賺錢效應極強的沖擊波,也難怪投身權證隊伍的人如過江之鯽,渾然不覺風險的存在。

　　誰比誰更傻

　　此次權證的發行上市并非首創，滬深股市此前已有先例。最早的權證出現在1992年至1996年間,當時的轉配股認股權證即所謂A2權證,就是一例。而1992年產生大批暴發戶的認購證，從廣義上講也是一種權證。

　　1993年,第二批認購證引來大量買家，甚至引發長龍排隊，場面十分混亂。如當時上海徐家匯地區的匯聯商廈附近，人群擠滿天鑰橋路。但事后投入者幾乎全賠，從此認購證消失。

　　而權證的市場走勢,亦黑色幽默十足。例如,1995年桂柳工股價僅2.50元,轉配股價格為2.60元,但A2權證價格卻是2元多。也就是說,買入權證的投資者,寧愿花費每股4元多的價格買桂柳工“期貨”股票，也不愿意以2元多買正股。

　　另一例是當年江蘇悅達權證，開盤竟高出正股數倍，出現一天漲637%的奇觀。當最后一個接貨者無法博得一個更傻的人后，A2權證開始下跌，此類權證多數從幾元錢最終跌到0.01元。在權證走下神壇的過程中,被消滅的大戶數不勝數。

　　正是由于權證價格的暴漲暴跌，投機性過強，管理層在1996年6月底終止了權證交易。

　　時隔九年,管理層將權證重新推出,并非忘記了權證所帶來的風險,而是為了降低股權分置改革難度不得已而為之的權宜之計。為此,管理層還特意設置了權證投資者要與券商簽訂風險揭示書這一程序,以警示風險。

　　然而，這一做法最終的效果卻是適得其反,因為投資者更多將這一程序理解為權利,既然給了我炒權證的權利,不去炒炒豈非浪費,老余的想法就很有代表性。

　　也正因為如些，在前有悅達等權證歸零，后有張大戶歸隱的教訓下，包括中小散戶在內的各路熱錢仍瘋狂涌入，使得權證重新走上神壇。

　　自8月22日寶鋼認購權證登陸滬深市場以來，憑著T+0的交易優勢,權證市場的交易金額就在不斷放大。8月22日,權證市場交易金額只有1.76億元，8月24日突破30億元,11月16日突破40億元,11月30日突破70億元。短短72個交易日,權證的交易金額就超過100億元。

　　更顯瘋狂的是，目前各路資金在狂炒的權證大多為廢紙一張。以滬市為例，三只權證除武鋼認沽權還有點內在價值以外，寶鋼和武鋼的認購權證事實上就是廢紙。在T+0的刺激下，權證市場的博殺與投機可謂登峰造極。

　　A股很受傷

　　“出來混,遲早是要還的。”《無間道》中的這句經典臺詞在不久的將來注定會應驗在權證市場。而最終為這只“老虎”傷得最重的，不會是機構，最有可能仍是中小投資者。同時，為權證所傷的，還不會僅限于權證的投資者。

　　事實上，管理層對權證開閘的初衷是為了降低股改的難度，因為大型上市公司可以將權證作為對價的一部分支付給流通股股東。這樣當然可以提高股改的效率，但同時，這種做法也令A股市場不可避免地為權證所傷,而且是重傷。

　　因為交易制度的不對等，使得原本資金就捉襟見肘的A股市場更加貧血。區區六只權證的交易額居然超過A股1400余家上市公司的總交易額就是最好的證明。在股改的攻堅階段，資金的進一步吃緊，使得A股市場的惟一選擇只有下跌。

　　更可怕的是,目前達到發權證標準的上市公司共有近30家，這也就意味著權證的供應也可能擴大數倍,甚至達到過百億的份額。

　　屆時,A股市場的進一步邊緣化，恐怕沒什么懸念。

　　權證ABC

　　權證是證明持有人擁有特定權利的契約,持有權證的投資者有權在到期時(或到期前)以約定價格買入或賣出特定

　　權證有多種分類方法:按照未來權利的不同,權證可分為認購權證和認沽權證,其中認購權證是指標明未來買入權利的權證,認沽權證是指標明未來賣出權利的權證；按照行權模式的不同,權證可分為歐式權證和美式權證,其中歐式權證是指僅在到期日可以行使約定權利的權證,美式權證是指在到期前隨時可以行權的權證；按照發行人的不同,可以分為公司權證和備兌權證,其中公司權證是指標的證券發行人發行的權證,備兌權證是指標的證券發行人以外的第三方(如大股東、券商等金融機構)發行的權證。

　　如果在到期時,標的股票價格低于行權價,認購權證將“一錢不值”;如果到期時標的股票價格高于行權價,認沽權證就將“一錢不值”。所以,面對“目前價格遠遠高于理論價值”的高風險權證品種,缺乏專業知識和風險承受能力有限的散戶一般不適宜參與。